Почему золото упало во время нефтяной войны

Почему золото падает во время инфляционного шока?

Золото падает, потому что война в Иране спровоцировала определенную цепную реакцию. Цены на нефть подскочили. В результате вновь усилились опасения по поводу инфляции. Как следствие, ожидания относительно снижения ставки в США не оправдались — Федеральный комитет по открытым рынкам в марте оставил ставку на уровне 3,50-3,75%, а согласно CME FedWatch, вероятность того, что ставка останется той же 28-29 апреля, составляет 99,5%. Золото не приносит доходности. Поэтому, когда ставки высокие, удержание золота чего-то стоит. Институциональные инвесторы начали продавать.

Причина кроется в реальной доходности. От реальной доходности — номинальная доходность облигаций за вычетом инфляционных ожиданий — золото зависит сильнее, чем от самой инфляции. Другими словами, когда цены на энергоносители толкают инфляцию вверх, из-за чего политика ФРС остается ограничительной, реальная доходность остается высокой, а бумажное золото падает. Это не значит, что тезис о надежных деньгах терпит неудачу. Напротив, он работает в макрорежиме.

В чем разница между бумажным и физическим золотом?

Бумажное золото — фьючерсы на COMEX, акции SPDR (GLD), iShares Gold Trust (IAU) — торгуется как финансовый актив. Оно реагирует на ожидания относительно процентных ставок, маржин коллы и модели институционального риска. Поэтому, когда война изменила ожидания по поводу ставок, фонды начали продавать, и спот цена упала.

Физическое золото, однако, отреагировало по-другому. Согласно ежедневному рыночному отчету USAGOLD, премии дилеров — надбавки к цене на монеты и слитки — увеличились по мере снижения цен на бумажное золото. Физический спрос остался стабильным. Человек, купивший «Золотых Орлов» в марте, не продал их, потому что фьючерсный отдел пересмотрел свою инфляционную модель.

Вот почему важно, какой вид инвестиций в золото вы выбираете.

Меняет ли война с Ираном долгосрочные перспективы золота?

Нет, потому что в перспективе 3-5 лет ценами на металл движут фискальные факторы, а не геополитические. В частности, согласно оценке Бюджетного управления Конгресса, дефицит бюджета США составляет примерно $1,9 трлн долларов в год, а проценты насчитывают примерно $1 трлн долларов в год. Никакое прекращение огня не повлияет на эти цифры.

Ключевым механизмом здесь является долговая нагрузка: долговое бремя настолько велико, что ФРС не может агрессивно повысить ставки, не спровоцировав кризис обслуживания долга. В результате это будет сдерживать любого председателя ФРС, независимо от идеологии, и означает, что реальная доходность будет структурно ограничена много лет.

Война — это отдельная глава. Долговая ситуация — книга.

Если ФРС будет держать ставку на уровне 3,50-3,75% в 2027 году, реальная доходность останется высокой, что будет встречным ветром для бумажного золота. Однако этот аргумент игнорирует арифметику. Выпуск казначейских облигаций идет рекордными темпами. Обслуживание долга поглощает все больше федеральных доходов. Таким образом, возможности для поддержания ограничительной доходности сокращаются — не из-за выбора политики, а из-за фискальных ограничений.

Что произойдет с золотом, когда война закончится?

Можно провести историческую параллель. Арабское нефтяное эмбарго 1973-1974 годов развивалось по тому же сценарию — энергетический шок, резкий скачок инфляции, ФРС удерживала ставки, а динамика золота не соответствовала инфляционной картине — до тех пор, пока ситуация с процентными ставками не изменилась, и металл не вырос. На этот раз есть одно важное отличие: в 1974 году годовой дефицит бюджета США не составлял $1,9 трлн долларов.

По словам аналитика Natixis Бернарда Дахда, из-за войны понижательный эффект на цену золота может составлять «до $750 долларов за унцию». Когда цены на нефть упадут, а ожидания относительно ставок скорректируются, металлу предстоит долгий путь к восстановлению. И плюсом скажется вся эта ситуация с долгом.

Серебро уже демонстрирует, как это будет выглядеть. С минимума примерно в $61 доллар около 23 марта оно восстановилось до ~$79,90 доллара к 21 апреля — рост на 31% — опередив золото, согласно данным TradingEconomics. Кроме того, соотношение золота и серебра за тот же период сократилось с ~90 до ~60, вернувшись к своему долгосрочному среднему значению.

В ближайшей перспективе нужно проследить за тремя событиями: истечение срока действия соглашения о прекращении огня между США и Ираном, заседание FOMC 28-29 апреля (последнее заседание Пауэлла в качестве председателя) и публикация данных Мичиганского университета по инфляционным ожиданиям 24 апреля. Долговременное прекращение огня в сочетании с падением цен на нефть — это самый верный путь для золота к возвращению к уровням, где оно торговалось до начала этой войны.