Почему золото не растет? — недостающая часть головоломки

Одним словом путаница.

Истерия на фоне сокращения количественного смягчения и страх перед повышением ставок ФРС вызвали массовое замешательство на рынках. Люди продают драгметалл тогда, когда им следовало бы покупать золото на спадах.

И в основе этой путаницы лежит неспособность учитывать реальные процентные ставки.

Реальные процентные ставки равны номинальной ставке за вычетом инфляции. Сегодня номинальная ставка составляет 0%. Инфляция составляет около 7,3% (по данным правительства). Итак, реальная процентная ставка -7,3%.

Это не плохо для золота, и в конечном итоге рынки осознают этот факт.

В течение прошлого года рынки по-прежнему сосредоточивали внимание на Федеральной резервной системе, ожидая, что центральные банки будут повышать процентные ставки, чтобы бороться с инфляцией.

Каждый раз, когда инфляция росла сильнее, чем ожидалось, золото распродавалось в ожидании ужесточения ФРС. Совсем недавно золото натолкнулось на встречный ветер, когда центральный банк, наконец, объявил о сокращении количественного смягчения. А после того, как индекс потребительских цен достиг наивысшего уровня в ноябре, ФРС заявила, что ускорит сокращение закупок активов, тем самым подвинув график повышения ставок.

В настоящее время ФРС прогнозирует три повышения ставок на 25 базисных пунктов в следующем году, три в 2023 году и еще два в 2024 году. Это приведет к повышению ставок примерно до 2%. Многие в мейнстриме окрестили это «войной с инфляцией».

Процентная ставка в 2% перед лицом инфляции в 7% — это ничтожно мало. Чтобы по-настоящему обуздать инфляцию, Федеральной резервной системе необходимо поднять процентные ставки выше уровня инфляции. Никто не говорит о повышении ставок до 7%. И помните, правительство использует приготовленную формулу ИПЦ, которая занижает инфляцию. Если честно, инфляция приближается к 15%. ФРС ведет борьбу, которую не может выиграть. Полу Волкеру пришлось довести ставки до 20%, чтобы окончательно обуздать инфляцию 1970-х годов. Но этого точно нет в планах ФРС. Это разрушило бы экономику США, построенную на легких деньгах и долгах.

Тем не менее любое повышение ставки рассматривается как негатив для золота. Всякий раз, когда процентные ставки немного повышаются, мейнстрим быстро сообщает нам, что «повышение процентных ставок увеличивает альтернативные издержки владения золотом».

Итак, в чем именно заключается мейнстримное мышление?

Инвестиции в золото не приносят процентного дохода, как облигации или банковский счет. Если процентные ставки повышаются и у вас остается золото, вы отказываетесь от процентного дохода, который вы могли бы получить, если бы вместо этого владели облигацией или положили доллары на счет денежного рынка.

Вот почему повышение процентных ставок, как правило, создает препятствия для золота. Вот почему мы стали свидетелями распродажи золота на новостях о высокой инфляции. Рынки ожидают, что ФРС будет бороться с инфляцией повышением ставок, что повысит альтернативные издержки владения золотом.

На первый взгляд это имеет смысл, но с этим мейнстримным анализом есть проблема. Они не учитывают реальные процентные ставки.

Рассмотрим 10-летние казначейские облигации. В настоящее время их доходность составляет около 1,48%. При уровне инфляции 7,3% реальная процентная ставка по 10-летним облигациям составляет -5,82%.

Чтобы констатировать очевидное, владение золотом не требует «альтернативных издержек», когда реальные ставки сильно отрицательны. Вы теряете реальные деньги из-за облигаций, которые не приносят достаточного процентного дохода, чтобы не отставать от инфляции.

Обратите внимание, что доходность 10-летних казначейских облигаций даже не соответствует целевому показателю инфляции ФРС в 2%. Таким образом, даже если центральному банку удастся сдержать инфляцию, опустив ее до «нормального» уровня, реальные ставки по 10-летним облигациям все равно будут отрицательными.

Фактически, отрицательные процентные ставки сохраняются в течение длительных периодов времени.

На приведенном ниже графике черной линией обозначены номинальные ставки, основанные на 1-летних казначейских облигациях. Красная — это индекс потребительских цен, а синяя — реальные ставки.

Как видно из графика, реальные ставки находились ниже нуля в течение десяти лет с 1970 года, и больше двадцати лет с 2000 года.

Какой была динамика золота в эти отрезки времени?

На следующем графике видно, что золото демонстрировало лучшие результаты в те же периоды отрицательных реальных ставок (два зеленых прямоугольника).

Также обратите внимание, что реальные ставки сегодня ниже, чем они были в стагфляционные годы 1970-х.

За 10 лет между 1970-1980 годами золото выросло более чем в 20 раз. Представьте, насколько высоко золото должно будет подняться в следующем цикле, чтобы наверстать упущенное.

Федеральная резервная система всегда отстает в борьбе с инфляцией. Если бы они действительно намеревались начать войну с инфляцией, они бы уже сделали это. Вместо этого они просто говорят и говорят. Если история послужит ориентиром, основанным на продолжительности прошлых циклов отрицательных ставок, мы можем увидеть отрицательные реальные ставки в следующие 10–15 с лишним лет.

Реальная ставка — важная часть головоломки. Без нее вы не сможете увидеть полную картину.

Но большинство людей не обращает внимания на реальные ставки — по крайней мере, пока. Прямо сейчас их отвлекают незначительные повышения номинальных процентных ставок в безуспешной «войне» ФРС с инфляцией. Но это почти наверняка скоро изменится.

В конце концов, рынки осознают этот просчет. Вместо того, чтобы продавать золото, инвесторы должны накапливать физическое золото.

Эта ошибка мейнстрима создала огромные возможности для покупок. Когда инвесторы осознают свою ошибку, золото, скорее всего, очень быстро наверстает упущенное.