Но насколько велик этот сдвиг? В связи со все более частыми комментариями Саудовской Аравии о торговле недолларовыми валютами мы также наблюдаем растущее число экспертов и аналитиков, прогнозирующих «крах» доллара или неизбежную потерю мирового влияния доллара.
Действительно ли отказ от доллара в мировой торговле нефтью приведет к значительному относительному снижению курса доллара? Наверно рано ил поздно это произойдет. Но сначала должны выпасть несколько других костяшек домино, особенно костяшка, которую мы называем «евродоллары».
С другой стороны, было бы глупо просто отмахиваться от возможного отказа Саудовской Аравии от доллара. Конец нефтедоллара действительно ослабит доллар, даже если сам по себе это не будет смертельным ударом. Более того, особенно безрассудно игнорировать статус нефтедоллара, потому что этот статус также имеет геополитические последствия.
Комментарии Саудовской Аравии по поводу доллара сигнализируют о том, что саудовцы больше не считают свой союз с Соединенными Штатами таким важным, каким он был с 1970-х годов. То, что не является непосредственной экономической проблемой для режима США или доллара, может, тем не менее, стать непосредственной геополитической проблемой.
В контексте, вероятно, лучший способ взглянуть на потенциальный конец нефтедоллара — это рассматривать его как часть основанной на долларах части мировой экономики. С 1950-х годов доллар получил огромную поддержку с точки зрения мировой торговли и инвестиций, а также с точки зрения долларовых резервов, которыми владеют иностранцы. Это значительно поддержало спрос на долговые обязательства США и на доллары и оказало огромное дезинфляционное воздействие на внутреннюю экономику США.
То есть вновь созданные доллары поглощаются иностранцами, которые хотят и нуждаются в долларах для погашения выраженного в долларах долга и пополнения банковских резервов. Но если глобальное доминирование доллара действительно идет на убыль, мы потенциально можем ожидать как более высокой инфляции внутренних цен, так и более высоких процентных ставок, чем то, к чему американцы привыкли за последние тридцать лет.
Другими словами, по мере падения курса доллара режим США больше не сможет монетизировать долг и наращивать огромные новые дефициты, не опасаясь высокой инфляции цен или падения цен на казначейские облигации. Конец нефтедоллара — это не повод для паники прямо сейчас, но это последний признак того, что гегемония режима США, основанная на долларе, ослабевает.
Что такое нефтедоллар?
Нефтедоллар является результатом усилий США по обеспечению доступа к ближневосточной нефти, а также замедлению обесценивания доллара в начале 1970-х годов.
К 1974 году доллар США находился в шатком положении. В 1971 году из-за расточительных расходов как на войну, так и на программы социального обеспечения Соединенные Штаты больше не могли поддерживать установленную мировую цену на золото в соответствии с Бреттон-Вудской системой. Стоимость доллара по отношению к золоту упала, поскольку предложение долларов увеличилось как побочный продукт растущих дефицитных расходов. Иностранные правительства и инвесторы начали терять веру в доллар.
В ответ на эти события Ричард Никсон объявил, что США откажутся от Бреттон-Вудской системы. Доллар начал плавать по отношению к другим валютам. Неудивительно, что эта девальвация не восстановила доверия к доллару. Более того, США не предприняли никаких усилий для сокращения дефицита бюджета. Поэтому США нужно было продолжать искать способы продажи государственного долга без повышения процентных ставок. То есть США нужно было больше покупателей на свой долг. Мотивация к исправлению ситуации еще больше возросла после 1973 года, когда первый нефтяной шок еще больше усугубил вызванную дефицитом ценовую инфляцию, которую переживали американцы.
Но к 1974 году огромный поток долларов из США в Саудовскую Аравию, главного экспортера нефти, подсказал решение. Никсон добился соглашения, по которому США будут покупать нефть у Саудовской Аравии, а также предоставлять королевству военную помощь и оборудование. В свою очередь, саудовцы использовали свои доллары для покупки казначейских облигаций США и помощи в финансировании дефицита бюджета США.
С точки зрения государственных финансов это оказалось беспроигрышным вариантом. Саудовцы получат защиту от геополитических врагов, а США получат новое место для списания крупных сумм государственного долга. Более того, саудовцы могли разместить свои доллары в относительно безопасных и надежных инвестициях в Соединенных Штатах. Расходами на нефть США создавали новый спрос на свой долг и доллары.
Со временем, благодаря доминированию Саудовской Аравии в Организации стран-экспортеров нефти (ОПЕК), гегемония доллара распространилась на ОПЕК в целом, а значит доллар стал предпочтительной валютой для покупки нефти во всем мире.
Этот нефтедолларовый механизм оказался особенно важным в 1970-х и 1980-х годах, когда Саудовская Аравия и страны ОПЕК контролировали большую часть торговли нефтью. Это также тесно связало интересы США с интересами Саудовской Аравии, что вызвало враждебность США к традиционным соперникам королевства, таким как Иран.
Нефтедоллар — это разновидность евродоллара
Однако с точки зрения своей экономической роли нефтедоллар всегда был разновидностью евродоллара.
Что такое евродоллар? По словам Роберта Мерфи:
Термин евродоллар на самом деле относится к любому депозиту в долларах США, хранящемуся в финансовом учреждении за пределами Соединенных Штатов, или даже к депозиту в долларах США, хранящемуся в иностранном банке в США.
Таким образом, он не имеет ничего общего с евровалютой и не ограничивается долларами, хранящимися в Европе; это долларовые депозиты, на которые не распространяются те же правила, что и на доллары США, хранящиеся в американских банках, и они не гарантированы защитой FDIC (Федеральная корпорация страхования депозитов) и, следовательно, они, как правило, приносят более высокую норму прибыли.
Объемы торговли в евродолларах огромны, хотя трудно точно определить, насколько они велики. По одной оценке, активы в евродолларах составляют около $12 триллионов долларов. Для контекста можно считать, что все активы в банках США составляют около $22 триллионов долларов. Или, другими словами, оффшорные долларовые банковские операции сейчас составляют около половины всех банковских операций в США. Таким образом, евродолларовая экономика очень велика, и эта «долларовая зона» также является ключевым компонентом многих ведущих экономик мира, учитывая, что половина или более мировой экономики находится в этой зоне.
Напротив, в 2020 году торговля нефтедолларом составляла менее $3,5 триллиона долларов в год. Это, конечно, немаловажно, но даже значительное сокращение этой суммы само по себе не приведет к краху глобального спроса на доллар (по отношению к другим валютам). С таким количеством триллионов кредитов, номинированных в долларах, циркулирующих в мировой экономике, нефтедоллар остается лишь частью большего пирога.
Тем не менее, мы также можем заключить, что конец нефтедоллара является частью более крупной и важной тенденции отхода от доллара. Относительный размер рынка евродолларов уменьшился с 2008 года, упав с пикового уровня в 87% от размера банковской системы США до менее 60%. Между тем доля долларов США в резервах иностранных центральных банков упала с 71% двадцать лет назад до 60% сегодня. Это двадцатипятилетний минимум. Россия, Китай и Индия проявили интерес к освобождению мировой экономики от доллара.
Даже если эта тенденция сохранится, спрос на доллар наверняка не исчезнет ни на следующей неделе, ни в следующем месяце, ни в следующем году. В мировой экономике все еще есть долги в триллионы долларов, и — по крайней мере, на данный момент — это означает постоянный спрос на доллары.
Более того, доллар остается одной из самых безопасных валют, учитывая, что центральные банки Японии, Европы, Великобритании и Китая вряд ли начнут использовать «твердые деньги». Учитывая, что экономика США остается огромной, а казначейские облигации США остаются по крайней мере такими же безопасными, как и облигации других режимов, иностранцы по-прежнему будут держать много долларов в наличии для покупки американских активов. Это верно еще и потому, что, вопреки мифу о том, что «Америка больше ничего не производит», иностранцы также покупают американские товары и услуги.
Это, конечно, не означает, что с долларом все в порядке. Отход от доллара — даже в замедленном темпе — будет означать рост стоимости жизни для американцев. С меньшим количеством иностранцев, держащихся за доллары, нынешняя безудержная денежная инфляция режима США приведет к увеличению внутренней инфляции цен. Другими словами, отказ от доллара будет означать, что режим США должен меньше заниматься монетизацией государственного долга, если он хочет избежать безудержной инфляции.
Это также, вероятно, приведет к необходимости платить более высокие процентные ставки по государственным облигациям США, а это будет означать потребность в большем количестве денег налогоплательщиков для обслуживания долга. Режиму США станет труднее финансировать каждую новую войну, программу и любимый проект, которые может придумать Вашингтон.
Геополитика нефтедоллара
Более очевидные краткосрочные последствия отказа от нефтедоллара будут наблюдаться в геополитике, а не в валютном порядке. В дополнение к сигналу о том, что она больше не привязана к доллару, Саудовская Аравия также недавно объявила о своей открытости по отношению к России и готовности присоединиться к странам БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай и Южная Африка).
Этот сдвиг в стратегических интересах Саудовской Аравии потенциально представляет непосредственную угрозу стратегическим интересам США, поскольку режим США привык доминировать во всем регионе Персидского залива через связи США с Саудовской Аравией. Отказ Саудовской Аравии от нефтедоллара усилит этот сдвиг. Этого будет достаточно, чтобы еще больше угрожать американскому уровню жизни, но самого по себе недостаточно, чтобы покончить с долларом.
В конце концов, фунт стерлингов не прекратил свое существование после того, как потерял свое хваленое положение предпочтительной мировой резервной валюты. Но он стал гораздо менее мощным. Доллар движется в том же направлении.