Золото демонстрирует качества актива-убежища
В январе золото упало менее чем на 1%. Но это дает неполную картину интересной динамики цены золота, наблюдаемой в течение месяца. Несмотря на рост доходности и укрепление доллара США, драгметалл неуклонно дорожал на фоне турбулентности фондового рынка, прежде чем падение, вызванное денежно-кредитной политикой в последнюю неделю месяца, свело на нет эти предыдущие достижения.
Так как рынок ожидает до четырех повышений ставок и сокращение баланса ФРС, номинальная доходность 10-летних казначейских облигаций выросла почти на 30 базисных пунктов до 1,78%, что не смогло остановить рост золота. С исторической точки зрения, повышенная инфляция удерживает реальные ставки на рекордно низком уровне и подталкивает инвесторов к более рискованным и менее ликвидным активам.
Но золото резко упало после заявления FOMC от 26 января, которое было более ястребиным, чем ожидалось, подтверждая, что процентные ставки, вероятно, будут повышены в марте, и что еще не принято решение о размере или числе повышений ставок в этом году.
Это подтверждается нашей моделью атрибуции доходности золота (график 1). Согласно ей, рост доходности казначейских облигаций был самым большим сдерживающим фактором в течение месяца, но безубыточная инфляция также, вероятно, значительно тормозила динамику золота.
Десятилетняя ставка безубыточности в США упала с примерно 2,6% до примерно 2,4% в январе, а значит, рыночные ожидания предполагают более умеренный уровень инфляции в долгосрочной перспективе. Укрепление доллара США также оказывало давление на золото, поскольку индекс доллара достиг самого высокого уровня с 2020 года. Однако по сравнению с другими основными активами динамика золота в январе была довольно стабильной (график 2).
График 1: Рост доходности и сильный доллар оказывали давление на золото в январе
Наша краткосрочная модель представляет собой множественную регрессионную модель месячной доходности цены на золото, которую мы группируем по четырем ключевым тематическим категориям драйверов доходности золота: экономический рост, риск и неопределенность, альтернативные издержки и импульс. Они отражают динамику спроса на золото; и, что наиболее важно, инвестиционного спроса, который считается основной движущей силой роста цены на золото в краткосрочной перспективе.
Категория «Необъяснимое» представляет процентное изменение цены на золото, которое не объясняется факторами, включенными в модель. Результаты основаны на анализе, охватывающем период оценки с февраля 2007 года по январь 2022 года.
В этом месяце несколько факторов все же оказали поддержку золоту. Увеличение покупок активов физически обеспеченных золотых ETF указывает на значительный сдвиг настроений на рынке.
В глобальном масштабе приток в золотые ETF в январе составил 46 тонны ($2,7 млрд долларов), что является самым высоким месячным приростом вложений с мая 2021 года, причем эти потоки были особенно сконцентрированы в фондах, зарегистрированных в США.
А повышенный геополитический риск из-за роста напряженности между членами НАТО и Россией из-за Украины помог сохранить неопределенность на высоком уровне. Золото имеет тенденцию укрепляться, когда геополитическая напряженность обостряется, и это еще одна причина, по которой золото является хорошим диверсификатором в любом портфеле.
График 2: Динамика золота и других основных активов в январе
В течение месяца наблюдался заметный рост среднего дневного объема торгов золотом (график 3). В январе объемы выросли до $139 млрд долларов в день, что на 71% больше по сравнению с предыдущим месяцем и на 7% выше, чем в среднем за 2021 год. После заявления ФРС чистая длинная позиция на COMEX упала до 590 тонн ($34 млрд долларов) — самого низкого уровня с конца сентября.
График 3: Ежедневный объем торгов золотом в январе превышает средний показатель 2021 года
Заглядывая вперед: процентные ставки и темпы инфляции останутся ключевыми для золота
Золото несколько восстановило свои позиции в первые несколько дней февраля, вернувшись к уровню $1.800 долларов, поскольку первоначальная реакция на недавнее заявление ФРС ослабла. Анализ предыдущих циклов ужесточения показывает, что текущее сокращение количественного смягчения не было таким агрессивным, как ожидалось изначально. Тем не менее сильный январский отчет по занятости в США в сочетании со значительным пересмотром декабрьских оценок в сторону повышения оставил возможность для более агрессивного ужесточения со стороны ФРС в ближайшем будущем.
Точно так же, поскольку Банк Англии проголосовал (5:4) за повышение процентных ставок на 0,25%, а не на 0,5% в начале февраля, это может создать дополнительное давление на золото на местных рынках.
Под вопросом также находится политика Европейского центрального банка. При учете рекордного индекса потребительских цен в 5,1% за январь, на него оказывается большое давление из-за необходимости отреагировать на угрозу инфляции в еврозоне.
Стоит отметить, что не все центральные банки рассчитывают на повышение процентных ставок в ближайшее время, особенно Китай.
В более широком смысле, мы полагаем, что инвесторы будут по-прежнему обращать внимание как на скорость предстоящего повышения процентных ставок, так и на мрачные перспективы сохранения высокой инфляции. Будущее движение золота в краткосрочной перспективе будет зависеть от того, насколько инвесторы обеспокоены растущей инфляцией и ускоренным повышением процентных ставок.
Точно так же краткосрочные технические показатели золота несколько неясны, но здоровый восходящий тренд индекса доллара, а также доходность 10-летних казначейских облигаций США могут оказывать понижающее давление на драгметалл. Учитывая недавнее неоднозначное отношение рынка к золоту, потоки в золотые ETF и позиции на COMEX будут важными индикаторами, за которыми, на наш взгляд, стоит следить.
Изменения в регионах
Китай
Спрос на физическое золото в начале года был высоким. Средний объем торгов контрактом Au9999, косвенным показателем местного спроса на физическое золото, превысил 20 тонн впервые с июня 2019 го — на 39% выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Сезонная сила в преддверии китайского Нового года была одним из основных факторов.
В результате высокого спроса на физическое золото спред цен между Шанхаем и Лондоном составил в среднем $6,3 доллара, что выше среднегодового показателя 2021 года. Местные инвесторы в золотые ETF сократили свои активы на $8 трлн в течение месяца в преддверии закрытия рынка на праздники в первую неделю февраля.
Индия
Розничный спрос в январе оставался слабым из-за повторного введения ограничений, связанных с COVID, и отсутствия свадебных торжеств. Это подтолкнуло местный рынок к дисконту в $1-$2 доллара, который к концу месяца увеличился до $2-$3 долларов. Торгующаяся в боковике цена на золото и ожидания относительно изменения налога на золото в бюджете Союза с 1 февраля (впоследствии ставка налога на золото не изменилась) привели к сокращению покупок драгоценных металлов. Но ожидается, что розничный спрос улучшится в феврале на фоне снижения числа случаев COVID и падения цены на золото.
В январе индийские золотые ETF пережили отток в размере 1 тонны, в основном из-за роста доходности 10-летних государственных облигаций Индии и ожиданий более жесткой позиции ФРС. К концу января общие запасы золота составляли 37 тонн.
Продажи монет в США
В течение месяца было продано 181.500 унций ($326 млн долларов) монет Американский Орел, что является третьим по величине показателем за январь за всю историю наблюдений (график 4). В 2021 году продажи составили 1,2 млн унций ($2,3 млрд долларов) — самый высокий годовой объем с 2009 года.
ETF
Золотые ETF добавили 46 тонн ($2,7 млрд долларов) к общемировому объему активов под управлением в январе, что стало самым большим месячным притоком с мая. Притоки были в значительной степени сконцентрированы в крупнейших североамериканских фондах с небольшим увеличением активов европейских фондов. В Азии из биржевых фондов произошел отток, в основном за счет китайских ETF. На конец месяца мировые активы составляли 3.616 тонн ($209 млрд долларов).
График 4: Январские продажи золотых монет «Американский орел» стали третьими по величине за всю историю наблюдений
