Обзор рынка золота: драгметалл начал год на передовой

При доходности в 6,1% в январе цена на золото достигла $1.924 долларов, а доходность доллара США приблизилась к верхней части таблицы доходности валют благодаря более слабому обменному курсу.

Еще один месяц увеличения чистых длинных позиций по фьючерсам на COMEX до 250 тонн, или 16% открытого интереса, помог поднять цену. В то время как европейские ETF на золото продолжают наблюдать отток в более оптимистичной региональной экономической и инфляционной среде, фонды США снижают свою активность из-за, на наш взгляд, хорошего тактического обоснования для золота.

С макроэкономической точки зрения значительная часть январских результатов может быть связана с более слабым долларом, за которым последовало значительное падение доходности 10-летних казначейских облигаций США на 37 базисных пунктов. Высокая декабрьская доходность золота была небольшим препятствием в январе, поскольку доходность золота имеет тенденцию к некоторому возврату к среднему, что отражает его низкую волатильность по сравнению с другими активами.

Мы также не можем исключить, что некоторая необъяснимая динамика связана с покупками центральных банков или ожиданиями рынка, что покупки — после колоссального 2022 года — могут продолжаться и в 2023 году.

График 1: Ослабление доллара стало основной причиной положительной доходности золота в январе

Таблица 1: Золото начало год на передовой

Фьючерсы прокладывают путь

В нашем комментарии от июля 2022 года подчеркивалось, что редкое возникновение чистых коротких позиций по фьючерсам на золото на COMEX категории управляемые деньги было связано с последующим сильным ростом цены на золото.

С момента минимума чистых коротких позиций в сентябре 2022 года золото выросло на 15%. Однако, имея всего четыре таких минимума в доступных данных, размер выборки дает нам небольшую статистическую достоверность сигнала. Но разделение чистых длинных позиций на составляющие длинные и короткие позиции и включение потоков золотых ETF предполагает, что текущее ралли может быть устойчивым. Подводя итог, мы считаем, что:

• Показатели золота до сих пор были аналогичны предыдущим ралли после минимума, которые были сильными и устойчивыми.
• Лонги были активны, что указывает на бай-ин.
• Шорты не капитулировали, предполагая, что длинная позиция еще не переполнена.
• Отток золота из европейских ETF компенсировал зарождающиеся положительные потоки в Америке.
• Фьючерсы опережают изменения в североамериканских ETF на две недели.

В результате рост чистых длинных позиций может спровоцировать дальнейший приток в ETF, что продлит ралли.

Минимум чистых коротких позиций: катализатор

Наш предыдущий анализ в 2022 году был сосредоточен на сигнальном значении данных о позиционировании фьючерсов COMEX для цены на золото. Мы обнаружили, что редкая чистая короткая позиция предшествовала сильному ралли цены на золото, что соответствовало настроениям перепроданности и недостаточного владения драгметаллом.

Мы рассмотрели небольшую выборку чистых коротких позиций по золоту, а также объединили ее с сигналами от позиционирования в индексе доллара США (DXY) и 10-летних казначейских облигаций — двух ключевых краткосрочных движущих сил золота, которые также были близки к крайним значениям. Сигнал заметно улучшился и, исходя из исторических соотношений, предполагал высокую вероятность положительной форвардной доходности золота.

График 2: Рост золота от минимума чистых коротких позиций исторически был сильным и устойчивым

На текущих уровнях эти индикаторы неинформативны, так как с тех пор мы ушли от экстремумов. Поэтому обратимся за помощью к другим факторам. В частности, мы смотрим на то, как длинные и короткие позиции ведут себя независимо друг от друга. Кроме того, мы включаем потоки золотых ETF и пытаемся определить, может ли позиционирование фьючерсов иметь преимущество перед ETF, которые до сих пор неохотно присоединялись к ценовому ралли.

15% прирост золота с момента установления минимума в сентябре 2022 года был аналогичен приросту трех предыдущих ралли. Эти ралли были сильными и устойчивыми.

Лонги активны, шорты настроены скептически

Текущему ралли в основном способствовало падение доллара США, риск рецессии, ожидания более низких процентных ставок в будущем, повышенный геополитический риск, высокая инфляция и покупки центральных банков, и, по нашему мнению, многие из этих факторов сохранятся в 2023 году.

В подавляющем большинстве случаев аналитики прогнозируют скромный рост цены на золото в 2023 году. 20 из 24 аналитиков, участвовавших в опросе LBMA, прогнозируют рост цены на золото. 14 из 16 активных прогнозистов Bloomberg ожидают роста цены на золото.

График 3: Лонги в игре, шорты настроены скептически

Одна из особенностей ралли, которая может отражать его потенциальную устойчивость, заключается в том, вызвано ли оно в основном увеличением количества длинных позиций или сокращением коротких позиций (закрытие коротких позиций).

Ралли, вызванное закрытием коротких позиций, может указывать на то, что короткая сделка будет иметь меньший риск и вознаграждение, но без веских оснований для открытия длинной позиции. И наоборот, длительное ралли должно отражать веру в более устойчивый тактический и фундаментальный бычий сценарий. Длинные позиции в текущем ралли были активны аналогично предыдущим трем ралли после минимума.

Что касается шортов, то сокращение позиций было более сдержанным, чем раньше. Это может указывать на то, что некоторый скептицизм все еще сохраняется.

График 4: Глобальные ETF избегали ралли

Мы также рассмотрели потоки ETF в Северной Америке (около 50% мировых активов), поскольку фьючерсы — это только часть картины. На графике выше показан резкий контраст между потоками в ходе текущего ралли по сравнению с потоками в ходе предыдущих трех. До сих пор не было явного участия глобальных золотых ETF. Даже в последние недели совокупные потоки были отрицательными. Но если вычесть потоки из европейских фондов, то с декабря фонды США испытали кумулятивный приток.

График 5: Североамериканские ETF начинают пополнять свои активы

До сих пор не наблюдалось явного участия глобальных ETF. Даже в последние недели совокупные потоки были отрицательными. Но если вычесть потоки из европейских фондов, то с декабря фонды США испытали кумулятивный приток.

Стоит ли ожидать приток в золотые ETF?

Кроме того, мы также проверили, могут ли фьючерсы управлять потоками золотых ETF. Мы обнаружили, что чистые длинные позиции оказывают статистически значимое влияние на потоки ETF в Северной Америке, в частности, в период до двух недель спустя.

Этому есть два вероятных объяснения. Во-первых, фьючерсы представляют собой игры с использованием заемных средств с более высокими долгосрочными затратами на хранение, чем золотые ETF, и, следовательно, подходят для более краткосрочных тактических инвестиций. С другой стороны, ETF имеют как тактическую, так и стратегическую инвестиционную привлекательность. Это предполагает, что развороты на рынке, вероятно, в среднем будут определяться фьючерсами.

Во-вторых, отчеты о позициях фьючерсов публикуются в пятницу, но отражают данные за предыдущий вторник. Вполне вероятно, что когда данные будут опубликованы, это окажет дополнительное сигнальное влияние как на фьючерсы, так и на ETF. Однако второй лаг фьючерсов также не так уж и значителен (p-значение 0,114), что дает нам больше уверенности в нашей интерпретации результатов. В целом, мы считаем, что тактические доводы в пользу золота хороши. До сих пор фьючерсы, возможно, лидировали в ралли, но мы ожидаем, что ETF, вероятно, последуют за ними.

Таким образом, хотя и редко, но минимумы чистых коротких позиций исторически ассоциировались с сильным и устойчивым ростом цены на золото. Текущее ралли создает такое же впечатление; данные показывают, что это не просто краткосрочное ралли.

Лонги были так же активны, как и в прошлом, что говорит о сильном аргументе в пользу покупки золота. Шорты, с другой стороны, не капитулировали так быстро. Может существовать затянувшийся скептицизм по отношению к ралли, что может предвещать хорошие результаты, поскольку торговля не выглядит переполненной. Глобальные золотые ETF, как ни странно, остались в стороне во время ралли, но североамериканские фонды проверяют воду, а фьючерсы исторически опережали притоки в золотые ETF.

Обстановка в регионах

Китай

Когда волна заражений COVID достигла своего пика в декабре, экономическая активность Китая восстановилась, что нашло отражение в январском скачке общего индекса деловой активности (PMI). Это, в сочетании с традиционным ростом покупок золота в преддверии китайского Нового года, стало хорошим предзнаменованием для местного спроса на золото в январе, положив конец нисходящей тенденции премии к цене золота между Шанхаем и Лондоном. Тем временем Народный банк Китая объявил об очередном увеличении золотых резервов на 15 тонн в январе.

Индия

Местная цена на золото достигла исторического максимума, превысив уровень 57.000 рупий за 10 грамм, что снизило розничный спрос в течение месяца. Спрос в некоторой степени поддерживался свадебными покупками в январе, но общее настроение оставалось медвежьим. Неподтвержденные данные также свидетельствуют о сокращении запасов в отрасли в ожидании снижения таможенных пошлин на золото в рамках бюджета Союза, чего не произошло.

Из-за приглушенного спроса местный рынок продолжал сохранять устойчивый дисконт третий месяц подряд со средним показателем в размере $28-$30 долларов в течение месяца.

Европа

Банк Англии и Европейский центральный банк продолжали борьбу с инфляцией — каждый регулятор повысил процентные ставки в начале февраля на 50 базисных пунктов. Ни один из них не сигнализировал о существенном изменении текущей позиции на фоне повышенной инфляции и недавнего укрепления местных акций и суверенных облигаций.

Консенсус-ожидания также немного изменились с начала года в связи с мнением, что рецессия в регионе может оказаться более мягкой, чем первоначально предполагалось. Эта сохраняющаяся ястребиная агрессивность со стороны центральных банков, а также несколько более благоприятные экономические перспективы могут в какой-то мере объяснить, почему в январе из европейских золотых ETF произошел отток в размере $2,1 млрд долларов (33 тонны).

США

После еще одного года расцвета для розничных инвестиций в золото в США — 2022 год был третьим по величине годом для внутреннего спроса на золотые слитки и монеты — Монетный двор США сообщает о сохраняющемся аппетите к золотым инвестиционным монетам в январе. Совокупные продажи монет Орел и Бизон в январе достигли 222.500 унций, хотя показатель был ниже темпов последних лет, что согласуется с сообщениями о недавнем снижении премий на рынке.

Центральные банки

В декабре центральные банки добавили еще 28 тонн к мировым официальным золотым резервам, завершив выдающийся год для спроса со стороны этого сектора. В 2022 году спрос со стороны центральных банков составил 1.136 тонн, что является 13-м годом подряд чистых покупок и рекордным показателем за все время.

ETF

Чистый отток из глобальных золотых ETF в январе составил $1,6 млрд долларов (26 тонн). В первую очередь это произошло за счет фондов Европы (-$2,1 млрд долларов, -33 тонны), на которые потенциально повлияли рост процентных ставок в регионе, укрепление валют и укрепление местных акций.

Азиатские фонды потеряли $246 млн долларов (-4 тонны) в течение месяца из-за оттока капитала из Китая. Напротив, фонды Северной Америки второй месяц подряд наблюдают приток в размере $572 млн долларов (9 тонн).

Фонды, перечисленные в разделе «Другие», также продемонстрировали положительный спрос (+104 млн долларов, +2 тонны) в течение месяца. В целом, активы глобальных золотых ETF к концу января составили $213 млрд долларов США (3.446 тонн), что на 5% больше, чем в предыдущем месяце, чему способствовал рост цены на золото.