Обзор рынка драгметаллов: зима близко

Президентские выборы в США мало повлияли на цену золота, которая следует долгосрочной ценовой динамике. Цикл Кондратьева — это экономический цикл продолжительностью в 50-60 лет, который заканчивается дефляционным спадом. Он назван в честь Николая Кондратьева, описавшего его еще в 1920-х годах. Экономист выделил три фазы: расширение, стагнацию и спад. Сегодня цикл обычно делят на четыре периода, названных в честь времен года.

Зимний период характеризуется падением акций, дефляцией и экономической депрессией. Прошедшую зиму в Европе и США можно сравнить с депрессией 1930-х годов. За ралли на рынках ценных бумаг, рекордными максимумами и чрезмерным кредитованием последовал крах фондового рынка и экономический коллапс.

Для весны характерны рост акций, умеренная инфляция и стремительное расширение экономики, что и произошло в послевоенное время. Лето предполагает пик экономического роста, а также повышение инфляции, процентных ставок и цен на сырье и золото, как с конца 1960-х до начала 1980-х годов.

Для осени типичны резкий рост фондового рынка, снижение темпов инфляции и экономики по сравнению с началом цикла — с 1980-х по 2020 год. Последние пару десятилетий инфляция снижалась, а рост ВВП замедлялся. Между тем, в 2020 индекс DAX и фондовый рынок США достигли новых рекордных пиков, а оценка состояния фондового рынка США перекликается с уровнем 1929 года.

Самые безопасные активы для зимнего периода — это золото и наличные. Акций, облигаций и недвижимости лучше избегать, поскольку цены на переоцененные активы падают. Воздействие пандемии коронавируса привело к значительному экономическому спаду, что побудило правительства, уже имеющие чрезмерные долги, прибегнуть к масштабным мерам финансового стимулирования. Уровень задолженности компаний также достиг рекордного уровня, но несмотря на это, долговые обязательства торгуются по исторически низким процентным ставкам. Возможно, правительства смогут снизить постоянно растущую долговую нагрузку, но дефляция остается реальной альтернативой.

Если в условиях рецессии компании и страны не смогут платить по долгам, они объявят дефолт. Это носит дефляционный характер, и тогда золото начнет расти в реальном выражении.

Спрос на золото

Спрос на золото в этом году сократится гораздо сильнее, чем предложение, несмотря на сильный интерес со стороны инвесторов. В третьем квартале спрос на золото упал на 19% до 892,3 тонны, что является самым низким квартальным показателем с третьего квартала 2009 года (источник: World Gold Council).

Приток в фонды ETF, который снизился по сравнению со вторым кварталом, лишь частично компенсировал убытки, понесенные слабым потребительским спросом. Несмотря на небольшое улучшение по сравнению со вторым кварталом, сочетание высокой цены золота и влияния Covid на расходы привело к тому, что спрос на ювелирные изделия упал на 29% в годовом исчислении до 333 тонн. Данные были неутешительными еще в третьем квартале 2019. По большей части спад в секторе ювелирных изделий пришелся на два крупнейших рынка — 25% в годовом выражении в Китае и 48% в Индии.

За первые девять месяцев 2020 годовое предложение золота снизилось на 5% до 3394 тонн, а спрос снизился на 10% до 2972 тонн (источник: World Gold Council). Тем не менее, в этом году спрос инвесторов подтолкнул цену к историческому максимуму.

Ухудшение ситуации с пандемией означает ослабление экономики, что, по всей видимости, спровоцировало продажи на финансовых рынках и рынке золота в том числе. Цена золота имеет сильную обратную корреляцию с доходностью облигаций США и реальными процентными ставками, которые начали расти. В краткосрочной перспективе цена может упасть ниже, но статус золота как актива безопасности должен оказать ей поддержку.

Спрос на серебро

Восстановление промышленного сектора Китая является хорошим знаком для рынка серебра. В сентябре такие ключевые индикаторы, как PMI и промышленное производство, продолжили демонстрировать признаки роста. В третьем квартале ВВП увеличился на 4,9% в годовом исчислении по сравнению с 3,2% во втором квартале.

Сейчас Китай находится на пути к тому, чтобы стать единственной крупной экономикой, которая в этом году продемонстрирует рост. Промышленное производство выросло в сентябре на 6,9%, что стало самым высоким показателем в этом году и равным прошлогоднему декабрьскому значению до пандемии.

Так как Китай является крупнейшим конечным потребителем серебра в промышленных целях, белый металл только выиграет от впечатляющего восстановления Поднебесной после коронавируса. В прошлом году спрос составил 121,3 миллиона унций или 24% мирового промышленного спроса (источник: Silver Institute).

Однако затянувшееся восстановление в других частях мира, особенно Европе и Южной Азии, компенсирует рост в Китае. Согласно прогнозу, в этом году мировой промышленный спрос упадет примерно на 10%. В краткосрочной перспективе серебро, вероятно, будет отставать от золота по мере снижения цен.

Спрос на платину

Впервые в истории количество зарегистрированных электрифицированных автомобилей в Европе в сентябре превысило количество дизельных. Доля рынка электрифицированных (полностью электрических, гибридов, заряжающихся от сети, гибридных и полугибридных) транспортных средств составила 25%, в то время как доля дизельных автомобилей сократилась до рекордно низкого уровня в 24,9% (источник: JATO Dynamics). Продажи электромобилей резко выросли в этом году благодаря поддержке государственных программ и стимулов.

Несмотря на снижение востребованности в дизельном топливе, Европа остается крупнейшим рынком спроса на платиновые автокатализаторы, и, по прогнозам, потребление в этом году сократится на 30% до примерно 700 тысяч унций.

Карантинные меры во Франции и Германии угрожают восстановлению автомобильной промышленности. Доверие потребителей улучшилось, но настроения только ухудшились. Европейские фондовые индексы резко упали на прошлой неделе, поскольку две из крупнейших экономик региона снова ввели карантин после резкого увеличения числа случаев заражения коронавирусом и связанного с ним уровня смертности.

За последние месяцы продажи автомобилей в Европе выросли, при этом данные многих автопроизводителей за третий квартал превысили ожидания. Однако с введением новых ограничений перспективы четвертого квартала выглядит менее радужными. Цена платины в настоящее время находится в области поддержки, но с учетом негативного фундаментального прогноза для металлов платиновой группы (МПГ) цена может продолжить снижение.

Перспективы палладия

По предварительной оценке, добыча по проекту Blitz на руднике Stillwater будет отложена на два года после того, как в первом полугодии рост капитала был приостановлен. В настоящее время ожидается, что к 2024 году проект достигнет устойчивой добычи в 300 тысяч унций — на два года позже, чем планировалось изначально. Восстановление добычи МПГ на предприятиях Sibanye-Stillwater (SSW) в Южной Африке до нормального уровня оказалось сильнее, чем ожидалось (93%). Тем не менее, богатый палладием Stillwater в США подвержен влиянию мер, связанных с Covid-19, и производительность по-прежнему на 8% ниже по сравнению с доковидными уровнями.

Это эквивалентно потере примерно 20 тысяч унций. В 3 квартале 2020 года поставки палладия с предприятий в США и Южной Африке составили 241.852 унций, что на 10% меньше, чем годом ранее. Прогноз добычи SSW в Южной Африке составляет 1,34–1,45 миллиона унций, так как в середине октября шахты были близки к запланированным уровням эксплуатации. Прогнозируемый объем добычи для предприятий США составляет 620-650 тысяч унций. На минувшей неделе цена палладия резко упала и может продолжить падение по мере ухудшения перспектив для продаж автомобилей.

Родий, рутений, иридий

Восстановление рынка 5G-технологий увеличивает спрос на иридиевые тигли. Несмотря на неопределенность, вызванную пандемией, поставщики услуг продолжили работать над инфраструктурой 5G. После пандемии потребление в Китае увеличилось быстрее, чем ожидалось, что компенсировало замедленные темпы роста на других рынках.

По прогнозам, к концу 2025 года число абонентов 5G достигнет 2,8 миллиардов, что составит 30% от общей абонентской базы (источник: Ericsson). Ожидается, что уровень использования 5G будет значительно выше, чем у 4G, что является положительным знаком для спроса на иридиевые тигли. Танталат лития, производимый в иридиевых тиглях, используется в фильтрах поверхностных акустических волн (SAW) для улучшения характеристик мобильных телефонов. Смартфоны 5G имеют более высокое содержание фильтра SAW, чем старые модели.

Электрооборудование, в том числе тигли, является крупнейшим рынком сбыта иридия, на который в прошлом году пришлось около 70 тысяч унций. Цена родия на прошлой неделе существенно снизилась, приблизившись к отметке $13.000 долларов за унцию, тогда как иридий и рутений остались без изменений.