Как валюта влияет на мировую торговлю: обменные курсы, инвестиции и стабильность

Относительная неясность того, как взаимодействуют торговая политика и валюта, может быть частично связана со сложностью этих отношений. Стоимость валюты влияет на обмен товарами, услугами и капиталом. Политики и предприятия должны понимать эту динамику, поскольку она напрямую влияет на экономическую стабильность и конкурентоспособность.

В отличие от сторонников легких денег, ориентированных на экспорт и желающих, чтобы стоимость их валюты снизилась, чтобы сделать экспорт более привлекательным, стратегия надежных денег, направленная на поддержание высокой и стабильной стоимости своей валюты, предлагает наилучшие условия для долгосрочных торговых соглашений. Действительно, свободная торговля и свободные рынки способствуют надежным деньгам, поскольку страны конкурируют за бизнес и инвестиции.

Реальная торговля и валюта

По своей сути торговля подразумевает обмен товаров на товары. Это касается и международной торговли — французское вино на американскую кукурузу, немецкие автомобили на американские компьютеры. Как утверждал Давид Рикардо, страны выигрывают от специализации и торговли товарами, которые они могут производить с сравнительным преимуществом. Наличие сравнительного преимущества означает быть производителем с наименьшими альтернативными издержками (вы отдаете меньше всего, чтобы произвести его).

Валюты облегчают транзакции, и стоимость валюты напрямую влияет на условия обмена. Этот торговый принцип распространяется на капитальные товары, такие как тракторы и оборудование для производства полупроводников, а также на международные финансовые биржи, такие как инвестиции немецких компаний в акции или недвижимость США. Когда мы рассматриваем капитальные инвестиции, картина обмена расширяется. Да, немцы могли бы обменивать автомобили на американские компьютеры, но они также могли бы обменивать автомобили на американские акции и облигации.

Валюты — это товар, который можно покупать и продавать, как и любой другой товар. Мы часто думаем о цене валюты в терминах другой валюты (например, сколько долларов стоит купить евро?), но валюты также могут оцениваться в терминах товаров (например, сколько евро я могу «купить» с помощью iPhone X?).

Это означает, что стоимость валюты (цены) зависят от сил спроса и предложения на рынке. В отличие от большинства других товаров, фиатная валюта практически бесплатна в производстве и выпускается исключительно центральными банками. Вот почему огромное количество энергии (и чернил) было потрачено на изучение центральных банков и того, как они могут вызвать инфляцию или гиперинфляцию, быстро увеличивая предложение валюты и тем самым снижая ее цену (покупательную способность) с точки зрения всего остального.

Но если предположить, что центральный банк проявляет сдержанность и поддерживает стабильный запас валюты, то спрос определяет большую часть ежедневной волатильности валют. Валютные трейдеры и политики хотят знать: кому нужна валюта? Зачем им нужна валюта? Сколько они хотят валюты?

С момента создания Бреттон-Вудской системы в 1944 году относительная сила или стоимость доллара США основывалась на высоком международном спросе на доллары как на средство расчетов по сделкам. Это сделало доллар мировой «резервной валютой». Вместо того чтобы использовать свои внутренние валюты, Франция и Саудовская Аравия, например, могли бы просто покупать и продавать товары (в данном случае нефть) за доллары. Это создает сложную глобальную систему обмена, поскольку страны имеют излишки и дефициты долларов.

Саудовская Аравия торгует огромными объемами нефти за доллары (так называемые «нефтедоллары»). Они используют часть этих долларов (относительно небольшую часть) для покупки товаров и услуг в США и других странах. А оставшиеся доллары используются в капиталовложениях — отсюда их огромный суверенный фонд благосостояния — Государственный инвестиционный фонд — с активами стоимостью почти в триллион долларов.

Крупным импортерам нефти, таким как Китай, нужны миллиарды долларов для покупки нефти у таких стран, как Саудовская Аравия. Это частично объясняет, почему у Китая такой большой профицит текущего счета с США. Вместо того, чтобы покупать американские товары на миллиарды долларов, Китаю нужны эти доллары для покупки нефти. Самый простой способ получить эти доллары — продать огромное количество товаров в США.

В последние годы в странах БРИКС, а также во многих потенциальных членах блока, ведутся разговоры о дедолларизации. Однако проблема, с которой они сталкиваются, заключается в том, что Саудовская Аравия мало заинтересована в приобретении миллиардов китайских юаней или российских рублей, поскольку эти валюты менее широко принимаются. Саудовцам нужно будет конвертировать эти валюты в доллары, если они захотят инвестировать в американские компании или недвижимость. Для этого потребуется найти других, которые сильно заинтересованы в приобретении юаней или рублей.

Однако при торговле товарами, номинированными в разных валютах, бесперебойное функционирование этой торговли зависит от стабильных и предсказуемых курсов обмена валют. Резкие колебания стоимости валют могут создавать неожиданные прибыли или большие убытки для компаний, которые продают свои товары за иностранную валюту. Курсы валют (цена одной валюты по отношению к другой) работают в рамках двух основных систем: фиксированных обменных курсов и гибких обменных курсов.

Эти две системы имеют компромиссы. Обе способствовали периодам быстрого мирового экономического роста и международной торговли. Первый большой взрыв в мировой торговле произошел при классическом золотом стандарте примерно с 1871 по 1913 год. В этот период наблюдались долгосрочные стабильные обменные курсы, поскольку большинство основных валют оценивались в фиксированном количестве золота. Второй крупный период глобализации, последовавший за крахом Бреттон-Вудской системы, произошел при гибких обменных курсах.

Курсы валют: гибкие и фиксированные

Страна может зафиксировать свой обменный курс, привязав свою валюту к другой валюте. В рамках этого соглашения центральный банк соглашается выкупать национальную валюту за фиксированную сумму иностранной валюты. Для этого центральные банки должны тщательно управлять резервами обеих валют. Поскольку они имеют ограниченный контроль над своими валютными активами, большая часть политики центральных банков сосредоточена на управлении выпуском и предложением своей национальной валюты, а также своей процентной ставкой.

Некоторые страны (среди прочих, Эквадор, Сальвадор и Панама) «долларизовались», то есть отказались от своей собственной национальной валюты в пользу использования доллара. Долларизация устраняет необходимость в обменном курсе. Низкая стоимость цифровых стейблкоинов, деноминированных в долларах, облегчит долларизацию для большего числа стран в будущем.

Роберт Манделл, лауреат Нобелевской премии по экономике, отметил, что выбор режима обменного курса может иметь далеко идущие последствия для экономики страны. Он подчеркивал компромиссы между стабильностью и гибкостью в управлении обменным курсом и писал об оптимальных валютных блоках. При гибком режиме обменный курс колеблется. При фиксированном режиме колеблются цены и процентные ставки.

С другой стороны, большие колебания в капиталовложениях могут вызвать валютные кризисы для небольших стран, особенно тех, которые в значительной степени зависят от одной или двух основных отраслей. Кризис бата в Таиланде в 1997 году, который распространился на остальную часть Азии, и кризис песо в 1994-1995 годах являются двумя яркими примерами нестабильности и кризиса, которые могут развиться при гибком стандарте обмена. В этих странах были фиксированные обменные курсы и огромные притоки капитала, которые их центральные банки пытались стерилизовать, вместо того чтобы позволить ценам и процентным ставкам корректироваться.

По сути, центральные банки пытались субсидировать общие иностранные инвестиции, не корректируя процентные ставки и предложение внутренней валюты в соответствии с притоком капитала. Крупные дисбалансы росли, создавая различные пузыри активов, пока иностранные инвесторы не стали беспокоиться о финансовой устойчивости и перспективах страны и не начали быстро изымать свой капитал. Центральные банки в Таиланде, Мексике и других странах не имели достаточных ресурсов для поддержания своего официального обменного курса в условиях быстрого изъятия.

При гибких обменных курсах стоимость валют колеблется в зависимости от рыночных сил, таких как торговые потоки и движение капитала. Эта система, которую отстаивал другой лауреат Нобелевской премии, Милтон Фридман, доминирует сегодня.

Фридман утверждал, что гибкие обменные курсы воплощают настоящий свободный рынок валют. Он считал, что разрешение рыночным силам определять стоимость валют приведет к более эффективному распределению ресурсов и большей экономической стабильности. Теоретически центральным банкам нужно будет гораздо меньше вмешиваться в валютные рынки при режиме гибкого обменного курса, чем если бы они поддерживали фиксированный обменный курс.

Главный вопрос при любом режиме обменного курса заключается в том, какие механизмы корректируют торговые дисбалансы. Старая идея, называемая механизмом «потока цен и золотых монет», первоначально разработанная Дэвидом Юмом в восемнадцатом веке, лучше всего иллюстрирует, как торговые дисбалансы могут самокорректироваться. Хотя эта модель изначально была разработана для описания торговли в рамках международного золотого стандарта, где национальные валюты были привязаны к фиксированному количеству золота, ее принципы обычно применимы и в мире фиатных валют.

Механизм «потока цен и золотых монет»

Представьте, что две страны торговали друг с другом только товарами и услугами. Страна A импортировала товаров на $100 миллиардов долларов больше, чем страна B (поэтому у нее был торговый дефицит на $100 миллиардов долларов). Это означает, что в конце торгового периода у страны A будет на $100 миллиардов долларов больше товаров и услуг, а у страны B будет на $100 миллиардов долларов больше валюты A.

Логичным решением для страны B было бы использовать всю эту дополнительную валюту из страны A, чтобы купить больше товаров у A. Но предположим, что торговцы и предприятия в B не были заинтересованы в увеличении своих покупок у A. Валюта A не приносит им особой пользы. Но золото A для них имеет ценность. Они захотят обменять свои запасы валюты A на золото, которое они могут потратить внутри страны в стране B.

Обмен валюты A на золото имеет несколько последствий, все из которых оказывают давление, чтобы обратить вспять торговый дисбаланс в размере $100 миллиардов долларов между A и B. Во-первых, поскольку люди в стране B обменяют свою избыточную валюту у A на золото, золото будет перетекать из страны A в страну B. По мере сокращения золотых резервов A количество валюты A также должно сокращаться, поскольку она привязана к золоту (обменивается на него).

Если бы предложение валюты A не сокращалось, люди все чаще обменивали бы чрезмерно обильную валюту на все более дефицитное (и, следовательно, все более ценное) золото. Это явление неоднократно происходило на протяжении всей истории, почти всегда приводя к тому, что такая страна, как A, приостанавливала возможность обмена своей валюты на золото (т. е. выходила из золотого стандарта).

Но если страна A сократит количество своей валюты, чтобы предотвратить такой дисбаланс между валютой и золотом, ее цены упадут, как в национальной валюте, так и в золоте. Товары в A станут дешевле. Обратное происходит в B. По мере того, как больше золота поступает в B, их национальная валюта должна расти, что приводит к росту цен в B.

С падением цен в A и ростом цен в B, фирмы и частные лица, если им это будет разрешено, изменят свои покупки. Они сократят свой импорт из B и увеличат покупку или производство товаров в A. Аналогично, фирмы и частные лица в B изменят свои покупки в сторону покупки большего количества (более дешевых) товаров из A и покупки или производства меньшего количества товаров внутри страны.

Экспорт A в B, следовательно, увеличится, в то время как импорт A из B уменьшится, тем самым обратив вспять торговый дисбаланс предыдущего периода. Подобно резинке, которая оказывает все большее сопротивление по мере ее растягивания, чем больше торговый дисбаланс, тем больше потоки золота и тем больше изменение цен, чтобы обратить вспять дисбаланс.

Эта базовая логика остается верной, когда мы вводим в уравнение больше стран. Те, кто экспортирует больше (в чистом выражении), чем импортирует, увидят приток золота в свою страну, что вызовет рост их внутренних цен. С другой стороны, страны, являющиеся чистыми импортерами, увидят отток золота из своих стран, что вызовет падение их внутренних цен. Добавление капиталовложений и потоков капитала также не меняет базовую логику механизма потока цен и золотых монет.

Однако он добавляет дополнительный канал разворота: процентные ставки. В задачи данного исследования не входит описание того, как отток золота в банковской системе с частичным резервированием приводит к росту процентных ставок. Важно то, что они действительно растут. Аналогичным образом, процентные ставки в странах с большим притоком золота должны снизиться. Эти процентные ставки являются еще одним ценовым сигналом для инвестиций, направленным на устранение дисбалансов в торговле.

Торговые дисбалансы, которые приводят к накоплению валюты, должны влиять на стоимость этой валюты (ее покупательную способность), а также на внутренние цены и процентные ставки таким образом, чтобы вернуть систему к равновесию. Но центральные банкиры могут вносить трение в систему и смягчать ценовые сигналы, создаваемые торговыми дисбалансами.

Во время Первой мировой войны большинство стран приостановили выкуп золота за свою валюту, чтобы иметь возможность искусственно создавать больше валюты и кредита для финансирования своих военных усилий. Результатом к концу войны стала значительная инфляция. Некоторые страны, такие как Франция, девальвировали свои валюты в золоте. Другие страны, такие как Англия, вернулись к своей старой оценке. Но они создали слишком много валюты, что привело к значительному выкупу золота и последующему оттоку золота.

Вместо того, чтобы позволить притоку золота снизить процентные ставки, оказывая повышательное давление на внутренние цены, центральные банкиры Франции и США «стерилизовали» приток золота в 1920-х годах, храня его, а не используя.

Это не то, что сделал бы конкурентоспособный банк, стремящийся к прибыли. Но центральные банкиры, управляющие в «общественных интересах», решили сделать это. В результате после Первой мировой войны образовались огромные дисбалансы в торговле и капитале, способствовавшие краху международной валютной системы и глобальной депрессии 1930-х годов.

Текущий счет и счет движения капитала

Многие люди неправильно понимают торговый дисбаланс, потому что не знают разницы между текущим счетом и счетом движения капитала. Десятилетиями «торговый дефицит» рекламировался как серьезная проблема или, по крайней мере, симптом дисфункции в экономике США. Но люди редко говорят о том, что торговый «дефицит» существует только в текущем счете, который отслеживает торговлю товарами и услугами между странами. Счет движения капитала, который отслеживает потоки инвестиций между странами, редко упоминается.

Тем не менее, эти счета отражают друг друга. Торговый дефицит в текущем счете подразумевает профицит счета движения капитала, и наоборот. Несмотря на то, что США испытывали дефицит текущего счета в течение десятилетий, они также испытывали соответствующий профицит счета движения капитала в течение десятилетий. Эти счета должны быть сбалансированы, за исключением небольших расхождений, возникающих из-за того, что иностранцы увеличивают или уменьшают свои общие запасы долларов.

Соединенные Штаты испытывают торговый дефицит в своем текущем счете более тридцати лет. Каждый год американцы покупают больше товаров и услуг у иностранцев, чем иностранцы покупают у американцев. В 1990-х годах этот дефицит составлял от $100 до $300 миллиардов долларов в год. В 2000-х годах дефицит продолжал расти, достигнув внушительных $1,1 триллиона долларов в 2024 году.

Что также примечательно (и относительно незаметно), так это то, что США имели профицит счета капитала в тех же размерах, включая сногсшибательный профицит в $1,1 триллиона долларов в 2024 году. Эти цифры просто означают, что иностранцы хотят инвестировать в активы США, включая производство, гораздо больше, чем американцы хотят инвестировать в зарубежные рынки.

Это также означает, что американцы больше заинтересованы в покупке товаров и услуг из остального мира, чем иностранцы заинтересованы в покупке товаров США. Высокий международный спрос на доллары в целом также заставляет иностранцев более охотно продавать американцам и менее охотно покупать у них. Ничто из этого не означает, что американцы каким-то образом становятся беднее или более задолжавшими иностранцам.

Заключение

Понимание нюансов взаимосвязи между международной торговлей и валютой может помочь нам избежать проталкивания непоследовательной или контрпродуктивной политики. Например, мы не можем одновременно увеличить профицит счета капитала и сократить дефицит текущего счета. Независимо от того, используем ли мы фиксированные или гибкие обменные курсы или историческую призму золотого стандарта, стоимость валют играет жизненно важную роль в формировании торговых потоков и инвестиционных решений.

Точно так же, как было бы безрассудно для правительственных чиновников и агентств пытаться манипулировать условиями внутренней торговли между различными видами товаров, федеральная политика, пытающаяся контролировать условия торговли между странами, будь то посредством тарифов или манипулирования денежной массой и процентными ставками, приведет к искажениям и проблемам.

Обильная энергия, низкие налоги и реформы регулирования могут увеличить реальный объем производства в США, что приведет к снижению цен и, наоборот, укреплению доллара. Этот более сильный доллар будет укрепляться по отношению к другим валютам. Предположим, например, что объем производства в США удваивается без увеличения предложения долларов. Эти более низкие цены сделают американские товары более привлекательными для иностранных покупателей, но покупателям понадобятся доллары для покупки американских товаров.

По мере роста внешнего спроса на доллары цена (стоимость) доллара также будет расти. Это означает, что для покупки доллара потребуется больше евро или иен, и на этот доллар можно купить больше товаров, чем до бума производительности. Так что, да, для покупки доллара может потребоваться больше евро, иен или песо, чем в прошлом, но каждый доллар будет идти намного дальше, что означает, что внутренняя цена товаров США упадет. Предполагаемая экономия затрат, приводящая к росту производительности и производства в Соединенных Штатах, компенсирует кажущиеся ценовые недостатки торговли в относительно более «дорогой» стране.

Более сильный доллар также позволяет американцам покупать больше товаров и услуг, чем раньше, поскольку доллар покупает больше иностранной валюты. Это выгодно американцам как потребителям. Но когда экономика США производит товары все более эффективными способами, не создавая больше долларов, торговля и экспорт могут оставаться сильными и поддерживать устойчивый внутренний экономический рост.

Ограниченная денежно-кредитная политика со стороны центральных банков имеет решающее значение для развития эффективной торговли между странами. Центральные банки должны уделять первоочередное внимание поддержанию покупательной способности своих валют с течением времени. Это выгодно потребителям, вкладчикам и глобальной торговой позиции страны.

Хотя существуют опасения относительно влияния сильной валюты на экспорт, они часто компенсируются более дешевым импортом. Что еще важнее, стабильная валюта создает уверенность и поощряет долгосрочные инвестиции, что в свою очередь способствует долгосрочному процветанию.