Как «сильный» доллар разрушает мир

В сентябре Банк Японии вмешался, чтобы остановить продолжающееся «кровотечение», купив иену впервые за двадцать пять лет. Иена, которая неуклонно теряла свою стоимость с середины марта, когда Банк Японии объявил, что не будет следовать ястребиному курсу Федеральной резервной системы по борьбе с инфляцией, скорее всего, останется под давлением, учитывая приверженность Банка Японии сверхнизким процентным ставкам. Тем не менее, это уникальное решение ознаменовало собой удар по макроэкономическим фондам, которые спекулируют на валютных рынках: подумайте дважды, прежде чем открывать короткие позиции по иене.

На следующей неделе настала очередь Банка Англии. Рынки облигаций, взбудораженные неожиданным заявлением нового премьер-министра Великобритании Лиз Трасс о еще большем необоснованном снижении налогов и увеличении расходов, резко упали в результате самого большого падения фунта за один день.

Это движение привело к резкому скачку доходности, а цены на облигации движутся обратно пропорционально доходности. Уже погрязший в экономическом кризисе, когда инфляция все еще составляет около 10%, а стоимость отопления дома в пять раз выше, чем год назад, Банк Англии теперь вмешался, чтобы спасти несколько государственных пенсионных фондов, чьи позиции с использованием заемных средств столкнулись с ликвидация в связи с распродажей.

Поскольку эти интервенции хотя бы временно успокоили рынки облигаций и валюты, примеры Японии и Англии иллюстрируют преимущество валютного суверена над большинством заемщиков на развивающихся рынках, которые вынуждены брать займы в долларах, чтобы получить доступ к международным кредитным рынкам: в кризис, Банк Англии и Банк Японии могут просто включить печатный станок, чтобы не отключать свет и кормить людей.

Италия, которая сама столкнулась с еще более серьезным экономическим кризисом, чем Великобритания, не имеет другого выбора в преддверии грядущей зимы, кроме как с благодарностью согласиться с любой защитой, которую Брюссель и Европейский центральный банк (ЕЦБ) готовы предоставить ей, поскольку спреды по ее облигациям угрожают расшириться.

Конечно, в то время как все вышеперечисленные действия могут помочь избежать немедленного кредитного события, их использование стало слишком регулярным, и теперь ошеломляющие долги богатого мира будут все больше сказываться на новых условиях более высоких процентных ставок, при этом процент ВВП, предназначенный для выплаты годовых процентов, стремительно растет.

Вероятно, это проблема на долгую перспективу.

Хотя на данный момент это незначительно по сравнению с непосредственной ситуацией на уровне голода, вызванной ростом доллара в таких странах, как Нигерия, Египет, Аргентина или Кения. Полное влияние неумелого управления инфляцией Федеральной резервной системы на его основных передовых торговых партнеров еще не полностью материализовалось.

Изменения в реальной экономике отстают от изменений процентных ставок, но уже предупреждения из Сеула и Дели говорят о том, что изменение направления потоков капитала в результате перемещения капитала в казначейские обязательства препятствует необходимым инвестициям. Тем не менее, это может меркнуть по сравнению с ущербом от глобальной рецессии, вероятность которой, как предупреждают Всемирный банк, Международный валютный фонд и Всемирная торговая организация, становится все более высокой, и в немалой степени из-за стремительных темпов повышения ставки ФРС.

Со своей стороны, Джером Пауэлл и Ко остаются равнодушными к крикам помощи рынков. Экономика США посылает смешанные сигналы. В частности, ссылаясь на сохраняющуюся напряженность на рынке труда в результате демографического дисбаланса между когортами поколений, ФРС продолжает создавать политическое пространство, необходимое ей для продолжения борьбы с инфляцией.

Столкнувшись с жалобами как от законодателей, так и от инвесторов, высокопоставленные чиновники Федеральной резервной системы неоднократно подчеркивали необходимость того, чтобы учреждение придерживалось своего курса, чтобы сохранить «доверие».

Судя по всему, это подвиг, который можно совершить, лишь столкнув перегретую экономику с обрыва.

В тот момент, когда практически все центральные банки мира затянули с принятием решения, надо отдать должное тем немногим центральным банкам, которые все сделали правильно. В Бразилии и Мексике, например, странах с неспокойной историей инфляционных всплесков и распродаж валюты, повышения процентных ставок произошли раньше и резче; в результате их валюты удержались на фоне глобального падения на развивающихся рынках; это, в свою очередь, помогло бразильскому и мексиканскому бизнесу, поскольку мировая экономика испортилась. В обоих случаях экономический рост сохранился, несмотря на ухудшение макроэкономической ситуации.

Как гласит старая поговорка, унция профилактики стоит фунта лечения.

Если бы Федеральная резервная система была связана какой-либо версией правила Тейлора, ставки автоматически скорректировались бы, как только инфляция начала расти в 2021 году. Как бы то ни было, принятие желаемого за действительное и вводящие в заблуждение нарративы нанесли мировой экономике серию ненужных и смертельных ударов.