JP Morgan предупредил о спаде спроса на серебро, но цена только выросла

Китай расходует запасы, накопленные в преддверии изменений в налогообложении экспорта фотоэлектрических панелей. Индия повысила импортные пошлины, чтобы защитить свои валютные резервы. Если судить только по этим новостям, может показаться, что цены на серебро должны упасть.

Однако серебро выросло более чем на 2,5%, опередив золото. Этот рост объясняется двумя разными факторами, и понимание этих факторов отличает тех, кто поддается панике из-за подобных предупреждений, от тех, кто сохраняет спокойствие.

Что сегодня подстегивает монетарный спрос на серебро?

В понедельник индекс доллара США упал третью сессию подряд, достигнув самого низкого уровня с середины мая 2026 года. Трехдневное ослабление доллара напрямую связано с отчетом о розничных продажах в США, опубликованный в прошлую пятницу. Розничные продажи в июле упали на 0,6% — это первое месячное снижение за девять месяцев и самое значительное падение с мая 2025 года. Аналитики ожидали роста на 0,1%.

Это отклонение от прогноза имеет значение, поскольку может повлиять на ожидания относительно планов ФРС на сентябрь. До публикации данных на прошлой неделе рынки оценивали вероятность повышения ставки в сентябре как 50 на 50. К полудню пятницы, по данным CME FedWatch, эта вероятность снизилась до 30–35%. Это предполагает ослабление доллара, что, в свою очередь, снижает альтернативную стоимость инвестиций в недоходные активы, коими являются золото и серебро, и делает эти металлы более доступными для международных покупателей.

Таким образом, в понедельник золото поднялось примерно на 1%. Серебро растет быстрее, потому что у него есть и два «двигателя».

Что одновременно стимулирует промышленный спрос на серебро?

Последний опубликованный индекс деловой активности в производственном секторе ISM Manufacturing Index составил 55,6 — это четырехлетний максимум. Индекс превышал порог в 50 семь месяцев подряд.

Серебро извлекает выгоду из этого сигнала, в отличие от золота, ведь приблизительно 58% годового общего спроса на белый металл приходится на промышленность. Серебро напрямую используется в электронике, солнечных панелях, электромобилях и компонентах центров обработки данных для искусственного интеллекта. Когда производственный сектор расширяется, растет потребление этих продуктов, а вместе с ним и спрос на серебро.

Сегодня работают оба «двигателя» серебра. Это необычное сочетание и причина, почему серебро так сильно опережает золото.

Почему предупреждение JP Morgan не опровергает этот тезис?

Грегори Ширер из JP Morgan выделил два реальных сдерживающих фактора. В марте рост импорта серебра в Китай был связан с увеличением спроса в преддверии отмены с 1 апреля льгот экспортного НДС на фотоэлектрические изделия. После того как это изменение вступило в силу, начался процесс сокращения запасов. В то же время в Индии повышение импортных пошлин и ужесточение валютных ограничений снизили спрос на импорт серебра. Оба сдерживающих фактора реальны.

Однако они носят краткосрочный характер и связаны с политикой, а не со структурной картиной.

Согласно Институту серебра, недостаток предложения белого драгоценного металла на рынке наблюдается уже шестой год к ряду. По оценкам, в 2026 году дефицит составит 46,3 млн тройских унций. С 2021 года, когда начался период дефицита, совокупное сокращение запасов на поверхности составило около 762 млн унций. Ни одно правительство не может напечатать серебро, чтобы сократить этот разрыв.

Действия Китая отражают изменение спроса в связи с налогами, а не отказ от амбиций в области солнечной энергетики. Ограничение в Индии — это решение в рамках управления валютой, которое может измениться. Оба фактора обусловлены политикой. А дефицит предложения — нет.

На что обратить внимание дальше?

До конца августа намечены два важных события. В среду, 19 августа, будут опубликованы протоколы заседания FOMC от 28-29 июля. На этой встрече 9 против 3 проголосовали за удержание ставки — три региональных президента проголосовали за немедленное повышение ставки, — так что протокол покажет, насколько сильны разногласия с «ястребами».

Затем председатель ФРС Кевин Уорш выступит на симпозиуме в Джексон-Хоул в пятницу, 28 августа, — это его первое выступление с момента вступления в должность. Поскольку Уорш не поделился какими-либо планами ФРС на прошлой встрече, его речь несет больше информационной ценности, чем аналогичные заявления его предшественника. Любой сигнал о повышении ставки в сентябре ужесточит денежно-кредитные условия и окажет краткосрочное давление на оба металла.

Структурный дефицит не изменится на основании одного решения ФРС. Те, кто понимает механизм, а не просто следит за движением цены, смогут правильно интерпретировать реакцию, когда она проявится.