ФРС владела рынком облигаций, а теперь разрушает его

Мрачная реальность для инвесторов заключается в том, что облигации рискуют превратиться в еще один спекулятивный актив и стать особенно привлекательным предметом спекуляций. То, что ФРС будет делать дальше, становится чуть ли не единственным важным вопросом, а не одним из ключевых.

Последствия маневров центрального банка негативно влияют на качества ценных бумаг с фиксированным доходом как убежища, и кривые доходности могут утратить функцию надежных сигналов о состоянии реальной экономики.

Крах глобальных облигаций поистине эпичен и беспрецедентен. Взять глобальный совокупный индекс облигаций Bloomberg, который появился в 1990 году, или индекс США, который существует с 1976 года, падение более чем на 6%, наблюдаемое с начала года, превышает любое снижение за весь год.

Существует высокая вероятность того, что каждый индекс впервые в истории продемонстрирует последовательное годовое снижение. На рынке государственных долговых ценных бумаг складывается аналогичная картина.

Можно было бы легко отмахнуться от этого скромного падения — другие классы активов, такие как акции, сырьевые товары и мусорные облигации, регулярно переключаются между бычьим и медвежьим рынками. Но облигации не должны так работать, потому что снижение цен приводит к повышению доходности, и она обычно начинает привлекать деньги обратно в облигации, особенно потому, что их роль в качестве ориентира для безрисковых ставок означает, что растущая доходность начинает увеличивать нагрузку на другие активы.

Значительное влияние на неутешительную динамику в этом году окажут центральные банки, которые спешат свернуть количественное смягчение и поднять ставки, поскольку поняли, что слишком долго придерживались мер стимулирования эпохи пандемии.

Конфликт на Украине повысил инфляционные ожидания, и привычная схема ужесточения денежно-кредитной политики перевернулась с ног на голову.

Казначейские облигации пострадали, поскольку исчезновение постоянного спроса со стороны ФРС усилило влияние таких триггеров, как выпуклость облигаций, корпоративные продажи инвестиционного уровня и японские инвесторы, закрывающие позиции перед концом финансового года 31 марта. (Банк Японии играет свою особую роль в нанесении ущерба глобальным рынкам, поскольку делает все возможное, чтобы сохранить мягкую политику, когда все вокруг ее ужесточают).

Доходность резко выросла во время и после сокращения QE в отличие от прошлого десятилетия, когда доходность снижалась из-за ожиданий, что окончание количественного смягчения замедлит экономику.

Ситуация, скорее всего, только ухудшится, поскольку ФРС продолжает количественное ужесточение (QT) при надвигающемся снижении и росте волатильности.

Только чудо поможет инвесторам и экономистам разобраться в сигналах ценообразования на рынке облигаций, как только начнется QT и еще больше исказит кривые доходности.

Новая норма для облигаций заключается в том, что они все больше связаны с предположениями о действиях центральных банков, а не с реальными фундаментальными факторами, и инвесторы в итоге обратят взор на другие активы — драгоценные металлы, различные секторы акций, товарные корзины и так далее.