ФРС подтверждает стагфляцию: главный катализатор для золота в долгосрочной перспективе

ФРС ожидает более умеренный рост в предстоящие годы, понизив свои прогнозы ВВП до 1,4% на 2025 год (с 1,7% ранее) и 1,6% на 2026 год (с 1,8%). В то же время уровень безработицы пересмотрен в сторону повышения с 4,4% до 4,5% в 2025 году, в то время как прогнозы на 2026 и 2027 годы подтверждают постепенное ухудшение ситуации на рынке труда.

Кроме того, ожидается, что базовая инфляция PCE — ключевой показатель для ФРС — останется выше, чем прогнозировалось ранее. Теперь она прогнозируется на уровне 3,1% в 2025 году по сравнению с 2,8% ранее, и показатели также повышены на 2026 и 2027 годы. Эти корректировки подтверждают, что процесс дезинфляции будет более медленным и неопределенным, чем предполагалось.

Наконец, ФРС прогнозирует ключевую ставку в размере 3,6% в 2026 году по сравнению с 3,4% ранее — признак того, что она намерена поддерживать ограничительную денежно-кредитную политику в течение длительного периода для борьбы с более жесткой инфляцией. Этот коктейль из вялого роста, растущей безработицы и устойчивой инфляции соответствует типичной модели стагфляции, серьезно усложняя уравнение для денежных властей.

Становится ясно: узкое место, с которым сталкиваются американские потребители, реально, почти ощутимо ежедневно. Дебаты больше не столько о будущей инфляции, сколько о глубоко укоренившихся эффектах инфляционной волны последних лет. Этот рост цен оставил глубокие шрамы. Даже в среднем классе многие люди испытывают трудности. Цены выросли выше терпимого уровня по отношению к доходам, несмотря на то, что многие люди работают на нескольких работах. Этот структурный дисбаланс подпитывает широко распространенный пессимизм: индекс потребительского доверия упал до самого низкого уровня со времен кризиса 2008 года.

В июне потребительские настроения в США относительно их личного финансового положения упали до двенадцатилетнего минимума всего в 91 пункт. Это падение тем более поразительно, что за четыре года индекс потерял почти 60 пунктов — падение примерно на 39%. Потребительские настроения сейчас находятся на уровне, сопоставимом с тем, что наблюдался во время финансового кризиса 2008 года, что свидетельствует о глубокой и широко распространенной обеспокоенности среди населения.

Это ухудшение настроений обусловлено сочетанием факторов: постоянный рост цен в последние годы серьезно подорвал покупательную способность, в то время как рынок труда демонстрирует признаки выдыхания. Многие американцы сейчас чувствуют себя менее финансово комфортно, чем пять лет назад, несмотря на иногда растущие доходы. Стоимость жизни — особенно цены на продукты питания, жилье и здравоохранение — сильно давит на бюджеты домохозяйств. Это растущее давление подпитывает длительное недомогание и усиливает чувство экономической незащищенности даже среди тех, у кого все еще есть работа.

Однако текущая ситуация сильно отличается от ситуации финансового кризиса 2008 года. Тогда главным источником беспокойства был страх потерять работу. Сегодня американцы уже чувствуют себя подавленными, даже не задумываясь о своей безопасности. Их съедает непомерная стоимость жизни и ощущение того, что они попали в ловушку системы, которая не оставляет им места для маневра.

Работать уже недостаточно: как бы вы ни старались, вы просто не можете угнаться за ценами. Это уже не просто вопрос экономического кризиса, а глубокого психологического истощения — чувства лишения собственности перед лицом реальности.

Парадоксально, но эта тупиковая ситуация остается позитивным фактором для золота. В условиях стагфляции, характеризующейся вялым ростом, устойчивой инфляцией и растущим беспокойством потребителей, желтый металл снова играет роль безопасного актива.

Поскольку традиционные активы, такие как облигации, теряют свою защитную функцию, золото становится естественной альтернативой для защиты от снижения покупательной способности, денежной нестабильности и растущего недоверия к текущей экономической политике. Этот контекст автоматически усиливает структурный спрос на драгоценный металл.

Эта неделя знаменует собой историческую веху для рынка золота: обеспеченные золотом ETF в Соединенных Штатах впервые превысили $190 миллиардов долларов. Всего за два года общая стоимость активов, хранящихся в этих фондах, подскочила примерно на $100 миллиардов долларов, что свидетельствует о растущем интересе инвесторов к желтому металлу.

Самый знаковый фонд в этой категории, SPDR Gold Trust (GLD), также преодолел символическую веху: его активы под управлением впервые превысили отметку в $100 миллиардов долларов. Этот впечатляющий рост отражает базовую тенденцию — золотую лихорадку, подпитываемую климатом экономической и геополитической неопределенности.

Хотя долларовая стоимость активов фонда $GLD под управлением теперь превышает $100 миллиардов долларов, эта цифра в основном отражает рост цены на золото, а не массовый приток нового физического золота. Фактическое количество золота, находящегося в распоряжении GLD — 941,93 тонны — остается почти на 25% ниже своего пикового значения в августе 2020 года, когда оно превысило 1250 тонн.

Другими словами, массовые институциональные потоки в обеспеченные золотом ETF еще не вернулись. Рост общей стоимости в основном обусловлен ростом цены на золото, а не накоплением физического металла. Несмотря на благоприятную среду для золота, большинство крупных инвесторов еще не полностью вернулись в этот класс активов. Это предполагает значительный потенциал наверстывания упущенного, если волна покупок действительно начнется — особенно в случае ухудшения экономической или геополитической нестабильности.

Потенциал наверстывания упущенного для золотодобывающих компаний еще более впечатляющий, чем для самого физического золота. Фактически, в то время как цена на желтый металл вернулась к своим историческим максимумам, а активы под управлением ETF, таких как $GLD, отражают это восстановление, горнодобывающие ETF — в частности, GDX, который объединяет крупные капитализации сектора — все еще сильно отстают.

Активы под управлением GDX все еще близки к своим минимумам, что далеко от пиков, достигнутых в 2020 или даже 2011 году. Это отражает постоянное недовольство инвесторов горнодобывающими компаниями, несмотря на явное улучшение их фундаментальных показателей: рост маржи при ценах на золото выше $2.300 долларов за унцию, значительное сокращение задолженностей, сильный рост свободного денежного потока (FCF) и исторически высокие уровни дивидендов.

Другими словами, горнодобывающие компании еще не извлекли выгоду из аппетита к золоту, наблюдаемого среди центральных банков и частных инвесторов. Эта историческая декорреляция между ценой на золото и оценкой производителей создает асимметричную возможность: как только потоки вернутся в этот сегмент, корректировка может быть серьезной.