Джим Рикардс: рынки уже видели это кино

Акции торговались в довольно узком диапазоне в течение большей части дня 26 января, а затем в значительной степени упали после выпуска отчета ФРС в 14:00.

Индекс Доу-Джонса потерял еще 129 пунктов, S&P — еще 6. Nasdaq удалось добиться минимального прироста в 2 пункта.

Важнейшие 10-летние казначейские облигации

Доходность важнейших 10-летних казначейских облигаций выросла до 1,848%. Это настоящее землетрясение в стране облигаций. Доходность десятилетних облигаций начала год на отметке ниже 1,6%, и это увеличение напугало фондовый рынок.

Доходность 10-летних облигаций является хорошим индикатором долгосрочных инвестиций в ипотеку, строительство и инфраструктурные проекты и, следовательно, отражает ожидания относительно реальной экономики.

До недавнего времени промежуточная высокая доходность 10-летних облигаций составляла 1,745% на 31 марта 2021 года. Ставки падали летом 2021 года, а затем снова начали расти, но не достигнув этого уровня 1,745%, снова упали.

Эта модель преобладала до 14 января 2022 года, когда ставки прорвались и достигли 1,794%. Это был самый высокий уровень с 13 января 2020 года, почти ровно два года назад, и до того, как пандемия стала широко распространяться в США.

В то время ставки снизились с их промежуточного максимума до пандемии в 2,761% 23 января 2019 года, то есть почти ровно три года назад. Опять же, сегодняшняя доходность составляет 1,848%.

Что облигации говорят об инфляции?

Но если ставки принципиально не выше, чем два года назад, и значительно ниже, чем три года назад, о чем это говорит?

Если волна инфляции вот-вот обрушится на нас, почему ставки не на уровне 3,0% или выше? Доходность в 1,848% довольно мизерная, если инфляция верна.

Люди разбрасываются словом «стимулы», даже те, кто должны разбираться, и говорят:

ФРС снизила ставки до нуля. Это стимулы. ФРС печатает деньги. Это стимулы.

Затем они говорят:

Если вы собираетесь напечатать столько денег, вы получите инфляцию.

Реальность

Но все это неправда. Это слишком просто. Реальность намного сложнее, чем простой нарратив о печатании денег и инфляции. Да, печатание денег — это правда. Но это не инфляция, если деньги не используются в экономике.

Если деньги используются в форме широкомасштабных кредитов и расходов, это ситуация, когда вам нужно серьезно подумать об инфляции. Но это не то, что мы видим.

Что тогда происходит с деньгами, которые создает ФРС?

Крупные банки имеют счета в ФРС. Они берут деньги и оставляют их в ФРС в виде избыточных резервов, что означает, по сути, больше резервов, чем требуется по закону.

Так что деньги никуда не делись. Они не вкладываются. Они не выдаются в кредит. Их не заимствуют. Их не тратят. Так что неважно, сколько их, если деньги никуда не уходят, и именно с такой ситуацией мы сталкиваемся.

Все дело в обращении денег

Я часто говорю о скорости обращения денег. Проще говоря, скорость обращения денег — это оборот денег, скорость, с которой деньги переходят из рук в руки.

ФРС может создавать деньги, просто покупая облигации на деньги, которые она создает из воздуха. Но скорость обращения денег — это психологический феномен.

Все зависит от того, как себя чувствуют потребители. Если они чувствуют себя преуспевающими, если они чувствуют, что их работа безопасна, если они чувствуют, что их бизнес идет хорошо, они могут быть более склонны занимать деньги для расширения бизнеса или тратить деньги на личное потребление.

Но этого не происходит. Мы видим падение скорости обращения денег. Некоторые люди получают деньги, будь то в виде правительственных подачек или немного более высокой заработной платы, но они экономят их. Они их не тратят. Это никак не связано с безудержной инфляцией.

Я понимаю, что могу быть в меньшинстве, но рынок облигаций говорит нам, что инфляция будет намного мягче, чем ожидалось (я ожидаю, что инфляция в конце концов вернется с удвоенной силой, но не сейчас).

Другими словами, в США может наблюдаться пиковая инфляция и пиковые процентные ставки для этого цикла.

Единственное, в чем ФРС на высоте

Я ожидаю, что с этого момента экономика США замедлится (по многим причинам, включая пандемию, сбои в цепочке поставок и избыточный долг), ставки выровняются, а затем снизятся, а доллар ослабнет.

Конечно, ФРС готовится ужесточить денежно-кредитную политику в то время, когда экономика показывает ослабление. Политика ужесточается, провоцируя слабость экономики. Но это не удивительно.

Глядя на всю историю ФРС с 1913 года, становится очевидным, что она действительно хороша в разрушении экономики, делая неправильные вещи в неподходящее время. И это снова происходит.

Мне кажется, что мы смотрим одно и то же кино, потому что ФРС делала это раньше.

«Нормализация»

Они купили облигации, создали денежную массу, взорвали баланс и снизили ставки до нуля. Политика нулевой процентной ставки, печатание денег — все это они уже делали с 2008 по 2013 год. Они увеличили баланс ФРС примерно с $800 миллиардов долларов до примерно $4 триллионов долларов (сегодня он значительно выше из-за реакции на пандемию).

Потом они попытались «нормализовать» ситуацию, начав агрессивно повышать ставки. Они подняли ставку по федеральным фондам до 2,25% с девятью повышениями на 25 базисных пунктов в период с декабря 2015 года по декабрь 2018 года.

Они сократили баланс. Не сильно, но они снизили его с примерно $4,5 трлн долларов до примерно $3,7 трлн долларов. Это не незначительное сокращение.

Рынки уже видели это кино

Другими словами, ФРС пыталась поднять ставки и сократить баланс, и им это удалось. Но кульминацией всего этого стало 24 декабря 2018 года — то, что я называю резней в канун Рождества.

ФРС обрушила фондовый рынок. Он упал на 20% за 2,5 месяца. И это после длительного бычьего рынка с 2009 по 2018 год, когда акции утроились за весь период.

Урок состоит в том, что когда ФРС пытается нормализовать ситуацию, она не может этого сделать. Они попали в ловушку, которую сами же и создали, из которой нет выхода, или, по крайней мере, нет легкого выхода, не причинив при этом много боли.

Они собираются усугубить ситуацию, ужесточая политику, сокращая закупки активов и увеличивая скорость обращения денег. Рынок уже в ожидании, потому что видел это раньше. Они знают, чем это заканчивается.

А заканчивается это очень плохо.