Ключевые моменты
- Стоимость золота и серебра сильно поднялась в мае, увеличившись за месяц более чем на 6,5% каждый.
- В результате ралли оба драгоценных металла восстановили все потери, понесенные в первые три месяца этого года.
- На рост драгоценных металлов повлияло множество факторов.
- Спрос на золото остается положительным: на розничных рынках наблюдаются солидные покупки, объемы вложений в ETF растут впервые с января, а спекулянты с управляемыми деньгами увеличивают свои позиции.
- Забегая вперед, можно сказать, что период торговли в диапазоне не должен быть неожиданным, но у золота и серебра остается много драйверов, включая повышенные предупреждения о пузырях на финансовых рынках.
Отчет за апрель 2021
Цена на золото и серебро в мае выросли в долларовом выражении выросли на 7,5% и 6,8% соответственно. Повышение, которое теперь привело к ралли двух драгоценных металлов на 12,4% (золото) и 15,1% (серебро) с минимумов конца марта, означает, что оба сейчас торгуются на положительной территории впервые за год, полностью компенсировав убытки, понесенные в первом квартале.
В австралийских долларах цена на золото и серебро на конец месяца составила 2.459 австралийских долларов и 35,77 австралийских долларов за тройскую унцию — рост на 8,2% и 7,5% соответственно. Валютный курс AUDUSD незначительно упал в мае, завершив месяц на уровне 0,7725.
Восстановлению цен на золото способствовало множество факторов, в том числе слабость доллара США, который упал на 1,4% в мае, и снижение доходности облигаций, при этом доходность 10-летних казначейских облигаций США на конец мая составила всего 1,58% по сравнению с 1,65% месяцем ранее.
Обвал цен на криптовалюту также послужил драйвером роста золота и серебра. Примерно 50% откат биткойна с момента пика выше $60.000 долларов в начале этого года подтвердил, почему он еще не является надежным убежищем в сознании многих инвесторов и действительно может никогда не стать таковым, независимо от того, как часто криптофанаты пытаются продавать его как цифровое золото.
Интересно, что восстановление золота происходит одновременно с паузой в недавнем укреплении инфляционных сил, когда 5- и 10-летние уровни безубыточной инфляции в Соединенных Штатах упали в последние две недели мая. Цены на сырьевые товары, которые росли почти непрерывно после достижения многолетних минимумов примерно в конце первого квартала 2020 года, также стагнировали во второй половине мая.
Успех внедрения вакцин (который, следует отметить, неоднороден для развитых и развивающихся стран) также приводит к более оптимистичным прогнозам экономического роста, поскольку Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) повысила свои прогнозы роста мирового ВВП в 2021 году до 5,8%. Показатель находился на уровне 5,6% в марте и всего 4,2%, когда ОЭСР опубликовала прогноз роста на 2021 год еще в декабре прошлого года.
Наконец, мы также видим намеки на более ястребиный тон, проникающий в политику некоторых центральных банков развитых рынков, при этом некоторые из них начинают говорить о снижении чрезмерных уровней стимулов, которые они применяют.
Тот факт, что золото так сильно выросло после минимумов, наблюдавшихся в первом квартале, свидетельствует о том, что драгметалл является чем-то большим, чем просто инструментом хеджирования инфляции или кризиса, как его видят многие инвесторы.
На данный момент высокие показатели, наблюдавшиеся в мае, подтверждают мнение о том, что откат в период с августа 2020 года по март 2021 года, был просто здоровой коррекцией в устоявшейся в остальном тенденции бычьего рынка.
Сильный рост цен также привел к возобновлению притока в золотые ETF в мае, сохранению спроса на золотые монеты и слитки на ключевых рынках и усилению позиций спекулянтов на фьючерсных рынках.
Спрос на золото
За последние несколько месяцев наблюдались обнадеживающие признаки роста спроса на золото. На протяжении большей части года спрос на слитки и монеты в розничной торговле на западных рынках был устойчивым, о чем свидетельствует рост на 36% в годовом исчислении в первом квартале 2021 года. Например, продажи монет и слитков на Монетном дворе Перта были особенно высокими в первом квартале, и эта тенденция сохранилась в апреле и мае этого года.
На ключевых физических рынках в Китае большую часть месяца спрос был высоким, даже если премии немного снизились. Понятно, что Индию отвлекли острые проблемы, с которыми она сталкивается в связи с COVID-19, и рынку, вероятно, потребуется некоторое время, чтобы нормализоваться.
В других частях Азии резкое ралли золота привело к более низким уровням спроса, что резко контрастирует со значительными уровнями покупок, наблюдавшимися в конце первого квартала и в апреле, когда цены достигли своих минимумов за год.
Что касается ETF, то инвесторы снова превратились в нетто-покупателей после трех месяцев продаж. По текущим оценкам, в мае было куплено от 50 до 60 тонн золота.
Спекулятивные деньги также увеличили свои длинные позиции по золоту, при этом длинные позиции управляемых денег выросли с 117.100 контрактов 27 апреля до 143.900 контрактов к 25 мая, в то время как короткие позиции снизились с 66.500 до 36.600 позиций за тот же период времени.
В целом, это говорит о возобновлении оптимизма относительно перспектив золота у инвесторов из развитых стран, хотя период торговли драгметалла в диапазоне около $1.900 долларов не будет неожиданностью после столь сильного роста в последние недели.
Инфляция — временная или нет?
Несмотря на стабилизацию инфляционных ожиданий, имевшую место в конце мая, нет никаких сомнений в том, что за последние 12-15 месяцев произошло резкое повышение стоимости жизни, при этом официальные результаты инфляции показывают, что цены в Соединенных Штатах выросли на 4,2% за 12 месяцев до конца апреля.
Цены на энергоносители сыграли важную роль в резком росте общей инфляции, увеличившись более чем на 25% за год, при этом базовая инфляция (которая исключает более волатильные пункты, такие как продукты питания и энергоносители) выросла на меньшую величину, хотя все еще продолжает приближаться к 3% годовых.
Несмотря на это повышение, существуют две точки зрения относительно того, насколько серьезной проблемой является рост потребительских цен.
В одном лагере находятся те, кто думает, что подъем носит временный характер и что в течение года или около того инфляция вернется к уровням, которые центральные банки стремятся установить, обычно около 2%.
Этот лагерь объясняет большую часть роста инфляции за последние 12 месяцев базовыми эффектами. По их мнению, рост до 3-4%, который мы наблюдаем, оказывается ниже ожидаемого из-за кратера инфляционного давления, который наблюдался на пике COVID-19. Они также считают, что проблемы с цепочкой поставок, вызванные остановками из-за пандемии, являются краткосрочным инфляционным явлением, которое со временем нормализуется.
Другой лагерь не убежден и считает недавнее повышение потребительского спроса началом многолетнего периода более высоких темпов инфляции. Этот лагерь видит гораздо большую роль, которую фискальные стимулы играют сейчас.
Между тем, полномочия центральных банков также расширились с точки зрения количества денег, которое они могут создавать и создают, типов активов, которые им разрешено покупать, и финансирования, которое они предоставляют коммерческим банкам.
Лагерь, выступающий за более высокую инфляцию, также считает, что центральные банки будут слишком медленно снижать уровни денежно-кредитного стимулирования, которые они в настоящее время развертывают. Они в целом полагают, что центральные банки сами находятся в лагере «временная инфляция», а это означает, что они не так обеспокоены, как должны, по поводу создания ценового давления.
Существует также мнение, что центральные банки в целом будут довольны тем, что в течение двух-трех лет инфляция будет выше средней, чтобы «компенсировать» несколько лет более низких результатов инфляции, с учетом перехода Федеральной резервной системы США к таргетированию средней инфляции, объявленному в конце 2020, что подтверждает это мнение.
Хотя история показывает, что золото действительно будет процветать, если инфляционное давление продолжит расти, она также говорит нам о том, что золото приносит положительную реальную доходность в условиях, когда инфляция более умеренная. Это можно увидеть в таблице справа, в которой указана средняя номинальная и реальная доходность золота в долларовом выражении в годы, когда инфляция была выше или ниже 3%.
В результате, изменения инфляции в месячном выражении не обязательно должны приводить к изменению инвестиционного подхода к золоту, учитывая, что оно исторически играло положительную роль в портфеле, независимо от того, насколько быстро растут потребительские цены.
Предупреждения о пузырях
Когда инвесторы думают о золоте как о безопасном убежище, их обычно привлекает драгоценный металл, потому что он имеет сильную репутацию опережающих показателей при росте инфляции, падении реальных процентных ставок или падении стоимости рисковых активов, таких как акции.
И хотя реальные процентные ставки от низких до отрицательных в сочетании с беспрецедентными уровнями фискального и денежно-кредитного стимулирования, которые мы наблюдали после COVID-19, могут использоваться для обоснования того, почему фондовые рынки так высоки, как сегодня, нет никаких сомнений, что этот класс активов будет представлять определенный риск в ближайшие годы.
Множественные показатели, от отношения цены к прибыли и отношения цены к продажам, до рыночной стоимости фондового рынка по отношению к стоимости экономической продукции, все предполагают, что рынки находятся либо на историческом максимуме, либо около него, что предвещает период гораздо более низкой доходности до 2030 года, со значительными просадками и волатильностью.
Подводя итог, рынки находятся в пузыре, который может лопнуть в любой момент, причинив серьезную финансовую боль тем, кто к этому не готов.
Кроме того, стоит обратить внимание на то, что в будущем ресурсы будут более скудными, когда примерно 100-летний нисходящий тренд цен на сырьевые товары закончится. Средства хеджирования инфляции, в том числе сырьевые, сейчас выглядят привлекательными инвестициями.
Хотя нет никаких гарантий, что мы увидим резкий откат акций в ближайшее время, история показывает, что это всего лишь вопрос времени. И тогда золото засияет с новой силой.