Аласдер Маклауд: как подавлялось серебро

Сегодня золото является основным монетарным металлом, а серебро широко рассматривается только как промышленный металл. Но с 1983 года, наряду с золотом, Народный банк Китая накапливал серебряные резервы. Ключевым фактором этой политики было управление ценами.

Введение

Около двенадцати лет назад я выступал в Нью-Йорке на конференции, где присутствовало около дюжины компаний, занимающихся добычей и разведкой серебра. В то время теории заговора о деятельности JPMorgan на рынке серебра были в ходу. Но когда Блайт Мастерс, тогдашний руководитель отдела глобальных сырьевых товаров JPMorgan, выступила на CNBC, она ясно обозначила позицию JPMorgan:

Спекуляции на эту тему [процветают], особенно в блогосфере, и я думаю, проблема в том, что спекуляции представляют собой недопонимание, исходящее из природы нашего бизнеса. Как я уже упоминала ранее, наш бизнес ориентирован на клиента, и мы действуем от его имени для достижения его финансовых целей и целей управления рисками. Проблема в том, что комментаторы не видят всей этой деятельности одновременно.

Вот простой пример: мы храним значительные объемы сырьевых товаров, например, серебра, от имени клиентов. У нас есть хранилища в Нью-Йорке, Сингапуре и Лондоне. И часто, когда клиенты хранят этот металл на наших складах, они хеджируют его на форвардной основе через JPMorgan, который, в свою очередь, хеджирует себя на товарных рынках.

Если вы видите только хеджи и нашу активность на фьючерсном рынке, но не знаете о базовой позиции клиента, то хеджирование неверно предполагает, что мы ведем большую направленную позицию. На самом деле, это совсем не так. У нас есть компенсирующие позиции. Мы не заинтересованы в том, вырастут или упадут цены. Скорее, мы находимся на уровне или относительно нейтральном… [интервьюер прерывает].

Серебряные быки поспешили осудить ее, назвав лгуньей. Но я был убежден, что руководитель высшего звена с ее несомненными способностями и в ее положении сказал бы правду. Более того, я подозревал, что Мастерс дала интервью CNBC специально для того, чтобы развеять дикие слухи о сделках JPMorgan с серебром, а не игнорировать их.

Итак, какова же была истинная роль JPMorgan на рынке? Очевидно, что он выступал посредником для клиентов, а не занимал односторонние позиции. Как рассказала Мастерс, банк открывал позиции по деривативам только для хеджирования своих операций с клиентами.

Конференция в Нью-Йорке дала мне возможность копнуть немного глубже. Я попросил около десятка компаний, занимающихся добычей серебра, рассказать о процессе превращения серебра на руднике в наличные для оплаты своих расходов. Все они говорили, что процесс начинался с оценки стоимости серебряного сплава Доре специалистом-оценщиком, обычно из Glencore, который затем организовывал оплату и доставку на аффинажное предприятие. Никто из горнодобывающих компаний не признался, что знает, куда отправляется сплав Доре на аффинаж — это уже не их забота. Но все предполагали, что, вероятно, речь идет о Китае.

Glencore — крупный трейдер сырьевых товаров, действующий как в интересах крупных горнодобывающих корпораций, так и в интересах более мелких горнодобывающих компаний, с которыми я беседовал. Очевидно, они работали с крупным банком в сфере платежей, и именно здесь на сцену выходит JPMorgan. Как только слиток Доре будет отправлен, JPMorgan, жаждущий денежных потоков, получит оплату от компании, основанную на оценке оценщика. Скорее всего, слиток будет отправлен на условиях FOB Origin, что означает, что слиток Доре попадет во владение Китая в момент отправки.

Предположительно, Китай (который, по сути, представлял Народный банк Китая) поручил JPMorgan хеджировать цену серебра на Comex или в Лондоне, чтобы сдержать рост цены. Обратите внимание, что JPMorgan действует не как принципал, а как клиент Китая.

Помимо того, что Китай сам является крупным производителем золота, он перерабатывал значительные объемы импортного сплава Доре, когда некоторые западные аффинажеры закрывались по экологическим и экономическим причинам. Таким образом, хеджирование через JPMorgan было бы достаточно значительным для управления ценой.

Мы можем развить эту мысль еще дальше, в контексте обычных отношений дилера и клиента. Работая вместе, дилер и клиент могут получить определенную свободу действий, наряду с целями дилинга.

Итак, какими могут быть эти цели?

Как крупный покупатель сплава Доре, Китай был бы заинтересован в том, чтобы удерживать цену на максимально низком уровне. Короткие продажи деривативов позволили бы Китаю накопить значительные резервы серебра для монетарных целей, что он уже сделал с золотом.

В этом контексте вспоминаются первоначальные Положения о контроле за золотом и серебром 1983 года.

Статья 4 Положения о контроле за золотом и серебром 1983 года

Народный банк Китая является государственным органом, ответственным за контроль над золотом и серебром в Китайской Народной Республике.

Народный банк Китая отвечает за контроль над государственными золотыми и серебряными резервами; отвечает за покупку и продажу золота и серебра; взаимодействует с органом, ответственным за цены на сырьевые товары, для установления и регулирования закупочной цены на золото и серебро.

Обратите внимание на ответственность Народного банка Китая за контроль над ценой серебра.

Мы знаем или должны знать, что в период с 1983 по 2002 год, когда Шанхайская золотая биржа наконец-то была создана под контролем Народного банка Китая, Народный банк Китая смог тайно накопить огромные запасы золота, находившиеся на значительном медвежьем рынке, подпитываемом американскими и европейскими финансовыми кругами, которые ликвидировали свои запасы драгметалла в пользу долларов.

Полагаю, что в этот период Китай тайно приобрел до 20.000 тонн, спрятав их между различными государственными органами. Эти легкие условия накопления золота, как правило, не были верны для накопления серебра в гораздо больших объемах, что отражалось в соотношении цен на эти два монетарных металла. Народному банку Китая пришлось использовать иную тактику.

Практический способ накопить огромное количество серебра заключался в том, чтобы стать крупнейшим в мире аффинажером и управлять ценами – другими словами, сдерживать их, главным образом, продавая на понижение на бумажных рынках.

Блайт Мастерс не было нужды лгать о роли JPMorgan в этом деле. Благодаря Glencore и Китаю в качестве своих клиентов, JPMorgan играл ключевую роль в достижении желаемого Китаем результата.

Есть еще один аспект этой загадки, о котором редко упоминают. Обратите внимание, что в соответствии со статьей 4 Положения не проводится различия между золотом и серебром. В рамках Положения серебро — это такие же деньги, как и золото, резерв, контролируемый центральным банком в качестве общей поддержки валюты.

Следует помнить, что еще в 1935 году в Китае действовал серебряный стандарт. Простые люди накапливали серебро как богатство, а банки хранили резервы в серебре. Для китайского населения серебро было деньгами в той же степени, что и золото на Западе. Есть все основания выделить серебро в Положении и приравнять его к золоту.

Продолжит ли Китай сдерживать цены? Эти времена, вероятно, прошли. Почти наверняка Китай накопил значительные запасы серебра, более чем достаточные для поддержки золота в качестве денежной единицы. Государственные резервы серебра в денежном выражении, вероятно, будут отделены от промышленного производства, которое стало неконтролируемым источником спроса.

Очевидно, что НБК понимает роль монетарных металлов, которая в конечном счете заключается в обеспечении стоимости кредита. Они знают, что стоимость золота и серебра в целом стабильна, а кредит падает. Их публичная продажа долларов за золото говорит нам о том, что они больше не сдерживают цены на золото. То, что справедливо для золота, должно применяться и к их политике в отношении серебра.