Золото выросло на 41% с прошлого года, и ФРС не может этого изменить

Золото не рухнуло в условиях войны, трех «ястребиных» заседаний американского центробанка подряд и последнего противоречивого голосования в ФРС. 14%-ный откат драгметалла от исторического максимума в таких условиях — не обвал. Это возвращение к поддержке.

Что означает несогласие внутри FOMC для золота?

29 апреля FOMC проголосовал 8 голосами против 4 за сохранение ставок на уровне 3,50%-3,75%. Четыре члена комитета выразили несогласие впервые с октября 1992 года. Три региональных президента ФРБ проголосовали за то, чтобы исключить смягчение ставок: Бет Хэммак (Кливленд), Нил Кашкари (Миннеаполис) и Лори Логан (Даллас). Они считают, что ставки должны оставаться высокими дольше, чем большинство готово заявить вслух. Стивен Майран настаивал на немедленном сокращении.

Согласно данным Бюро экономического анализа (BEA), опубликованным на следующее утро, ВВП США за первые три месяца 2026 года поднялся на 2,0% — реальный отскок от почти застойного показателя в четвертом квартале.

Однако ускорилась и инфляция. Квартальный индекс цен на личные потребительские расходы (PCE) — любимый показатель инфляции ФРС — составил 4,5% г/г по сравнению с 2,9% в четвертом квартале. Базовый индекс PCE, который не включает продукты питания и энергоносители, составил 4,3% на той же основе. В годовом исчислении общий индекс PCE в марте достиг 3,5%, а базовый — 3,2%, что является самым высоким годовым показателем примерно за два года.

Это не стагфляция. Экономика растет. Но данные свидетельствуют об инфляционном росте: экономика расширяется при ускорении инфляции. В таких условиях аргументы в пользу снижения ставок не просто слабы — они неоправданны. Morgan Stanley теперь не предвидит никаких сокращений до 2027 года.

Может ли Уорш ужесточить политику при годовых процентах госдолга в $1 трлн долларов?

29 апреля Уорш получил одобрение банковского комитета Сената. Полное утверждение в Сенате состоится не ранее 11 мая, а срок полномочий Пауэлла истекает 15 мая.

Уорш публично выступал за сокращение баланса ФРС, восстановление доверия в вопросах инфляции и пересмотр прогнозных показателей. Он придерживается ястребиных взглядов, но они упираются в структурный барьер.

Доминирующая роль бюджета — это то, что происходит, когда долговая нагрузка правительства становится настолько большой, что денежно-кредитная политика должна подстраиваться под стоимость заимствований, а не контролировать инфляцию. В настоящее время правительство США выплачивает более $1 трлн долларов в год только в виде процентов по своему долгу — по текущим ставкам.

Если Уорш повысит ставки, эти расходы возрастут. Затем объем эмиссии казначейских облигаций увеличится, чтобы покрыть разрыв. Доходность облигаций вырастет. В конечном итоге ФРС будет вынуждена покупать эти облигации, что увеличит денежную массу и вновь разгонит инфляцию, с которой она намеревалась бороться.

Повышение ставок увеличивает риск роста инфляции. Но и снижение ставок приведет к расширению денежной массы. Это не политический аргумент о независимости Уорша. Это арифметика.

Почему цена на золото не падает, хотя ФРС сохраняет высокие ставки?

После 1992 года, когда четыре члена FOMC высказали несогласие, цены на золото двигались вбок в течение десяти лет. Это сравнение часто приводят, поэтому оно заслуживает более пристального рассмотрения.

В 1992 году дефицит бюджета США составлял примерно $290 млрд долларов, а общий долг — около $4 трлн долларов. Сегодня только ежегодные процентные выплаты превышают $1 трлн долларов. Пространства для маневра, который позволил Гринспену восстановить доверие к ФРС в 1990-х годах, больше нет. Это структурное условие коренным образом изменилось. В результате историческая параллель не работает.

Золото «пережило» войну в Иране, три «ястребиных» решения, разногласия в ФРС и смену руководства — и все еще держится на 41% выше, чем год назад. Каждое из этих событий было логичной причиной для продажи. Большинство трейдеров этого не сделали. Неприбыльный актив, сохраняющий позиции в таких условиях, является вердиктом рынка относительно финансовой устойчивости.

Серебро торгуется около $73 долларов за унцию, что примерно на 40% ниже исторического максимума января 2026 года в $121,67 доллара. Структурный дефицит предложения никуда не делся. Однако серебро в значительной степени зависит от промышленного спроса, и более высокие ставки в долгосрочной перспективе влияют на производственную активность. Для отслеживания влияния промышленного спроса можно использовать соотношение золота и серебра.

События, на которые инвестор в золото должен обратить внимание

Голосование в Сенате по кандидатуре Уорша состоится 11 мая. 15 мая Пауэлл уйдет в отставку. Первое заседание FOMC под новым руководством — с обновленными экономическими прогнозами — состоится 17 июня. В настоящее время рынки оценивают вероятность сохранения ставок в июне в 94,9%. Если PCE останется высоким до этого времени, ряды ястребов пополнятся.

Раскол в центральном банке, новый председатель в старой бюджетной ловушке и золото, торгующееся на 41% выше, чем в прошлом году, после снижения с рекордного максимума — следующий шаг в этой истории касается не металлов. Речь идет о том, сможет ли новый председатель ФРС вдеть нитку в арифметическую иглу, которую пока никому не удавалось продеть.