Золото выигрывает от ротации капитала

Этот объем соответствовал почти 51% «приемлемых» запасов, доступных в хранилищах COMEX (20,7 млн ​​унций), что вызвало опасения по поводу массового и немедленного спроса на физическую поставку. Такой сценарий стал бы беспрецедентным стресс-тестом для инфраструктуры рынка.

Однако в самые последние часы перед переходом на апрель ситуация кардинально изменилась: почти 90.000 контрактов были закрыты, аннулированы или «перенесены» на другие сроки погашения. В итоге только 34.865 контрактов, или 3,49 млн унций, официально запросили поставку 1 апреля, что снизило фактический спрос примерно до 16,9% от соответствующих запасов.

Этот внезапный отказ позволил избежать немедленного логистического шока. Однако внезапность этого поворота вызывает несколько вопросов. Было ли это классической стратегией конца срока? Была ли это попытка оказать давление на рынок без реального намерения потребовать поставки? Или это был результат осторожных вмешательств — между крупными учреждениями или при поддержке регулирующих органов — для разрядки ситуации с высоким риском?

Хотя конечный спрос остается высоким, этот разворот показывает, насколько сильно система может колебаться под физическим давлением. Он также подчеркивает постепенную потерю доверия к чисто финансовым расчетам. Эпизод, возможно, был преодолен, но напряжение не рассеялось. Это был не крах, а предупреждение.

Недавнее безумие физических покупок золота в Соединенных Штатах, похоже, возродило интерес в Китае. Вторую сессию подряд объемы торгов по контракту AU9999 — эталону физического золота на Шанхайской золотой бирже (SGE) — были особенно высокими.

На сессии 31 марта было зафиксировано 22,6 тонны торгов золотом, что является самым высоким показателем с апреля 2024 года. Возобновление активности подтверждает заметное возвращение интереса к физическому золоту на китайском рынке.

Золото продолжает расти на экономическом фоне, который все больше напоминает стагфляционный сценарий.

График этой недели наглядно иллюстрирует эту реальность в Соединенных Штатах: экономический рост замедляется, а инфляция остается высокой. Именно в такой среде — слабый экономический импульс и растущие цены — золото исторически выступало в качестве безопасного убежища для инвесторов.

Цены, уплачиваемые производителями, снова растут, даже несмотря на то, что признаки замедления усиливаются: ухудшение ситуации на рынке труда, падение новых заказов и рост запасов.

Что делает рынки особенно лихорадочными, так это перспективы потребления с настоящего момента и до конца года. В экономике, в значительной степени подкрепленной спросом домохозяйств, малейшее ослабление потребления немедленно сказывается на ожиданиях роста и, следовательно, на оценках компаний.

Эти меры, которые, вероятно, подстегнут новую волну инфляции, усиливают опасения по поводу ослабления потребления, особенно с учетом того, что показатели уверенности домохозяйств уже имеют тенденцию к снижению.

Индикаторы показывают, что домохозяйства имеют исторически низкий уровень уверенности в отношении среднесрочных тенденций доходов. Хотя это восприятие не обязательно отражает объективную реальность экономики, оно имеет конкретные последствия: оно напрямую влияет на решения о потреблении и сбережениях.

Когда домохозяйства ожидают стагнации или даже падения доходов, они склонны занимать более осторожную позицию. Это приводит к сокращению дискреционных расходов, откладыванию крупных покупок или увеличению сбережений. Это явление может происходить даже при отсутствии немедленного ухудшения ситуации на рынке труда или реальных доходов.

В такой экономике, как экономика США, где потребление домохозяйств составляет около 70% валового внутреннего продукта, этот тип изменения поведения может значительно замедлить экономический рост. Тогда возникает риск попасть в порочный круг: падение спроса влияет на перспективы бизнеса, что, в свою очередь, может ограничить инвестиции или сократить найм, тем самым подпитывая пессимизм домохозяйств.

Короче говоря, слабая уверенность потребителей — это не просто психологический индикатор. Это может оказать конкретное влияние на активность, особенно в условиях, когда уже наблюдаются высокие процентные ставки и ограниченная видимость макроэкономических тенденций.

К этому следует добавить серьезный торговый риск: 2 апреля 2025 года Дональд Трамп объявил о серии тарифов, включая 20%-ный налог на продукцию из Европейского союза, а также надбавки, нацеленные на несколько азиатских стран. Под прицелом, в особенности, находится Китай — ожидается повышение до 54% ​​тарифов на определенное электронное оборудование и промышленные компоненты. Вьетнам сталкивается с надбавками до 46%, особенно на текстиль, в то время как Индонезия сталкивается с пошлинами до 32% на экспорт одежды и мебели.

Еще одним важным фактором, влияющим на потребительские настроения в США, является заметное отставание основных технологических акций с начала 2025 года. Эти акции, широко представленные в портфелях домохозяйств через пенсионные планы (такие как 401(k)) или потребительские ETF (особенно те, которые индексируются на Nasdaq), исторически играли центральную роль в том, что известно как «эффект богатства».

Но эта динамика меняется на противоположную: новая торговая напряженность, в частности новые тарифы, усиливают давление на фондовые рынки. Малые капитализации, уже ослабленные, резко скорректировались — и даже технологические гиганты, знаменитая «Великолепная семерка», не избежали этой участи. Спад является самоусиливающимся, снижая чувство богатства домохозяйств и еще больше подпитывая их пессимизм относительно будущего.

Когда эти акции резко растут, как это было в период с 2020 по начало 2023 года, домохозяйства чувствуют себя богаче — даже если они еще этого не осознали — что поощряет более динамичное потребление. С другой стороны, когда эти значения корректируются, это чувство размывается, и осторожное поведение снова выходит на поверхность.

Однако с начала 2025 года Nasdaq потерял более 12%, а для некоторых знаковых фигур технологического сектора корректировки были еще более резкими.

Такие акции, как Nvidia и Tesla, упали на 30–40% с момента пика в конце 2024 года.

Это падение оценки произошло после года эйфории вокруг искусственного интеллекта в 2024 году и масштабного перераспределения портфелей в сторону мегакапиталов США.

Таким образом, механизм двоякий: с одной стороны, домохозяйства видят, что стоимость их финансовых активов резко падает, что побуждает их больше сберегать, чтобы компенсировать эту предполагаемую потерю. С другой стороны, этот жестокий спад подрывает уверенность в силе двигателя фондового рынка и, как следствие, в будущем здоровье экономики. Это особенно актуально в Соединенных Штатах, где культура фондового рынка глубоко укоренилась в среднем классе.

Почему акции роста не вырастут, даже если продажи компании и свободный денежный поток (FCF) растут?

Потому что эти цифры могут вводить в заблуждение.

Бизнес может расти, но если каждый инвестированный доллар приносит меньше, чем стоит, в долгосрочной перспективе компания потеряет деньги. Это немного похоже на открытие второго ресторана, когда первый не приносит прибыли: чем больше становишься, тем большую яму копаешь.

С другой стороны, многие технологические компании платят некоторым своим сотрудникам акциями, а не наличными, практика, известная как «компенсация на основе акций». Хотя это не отражается в ежедневных расходах в финансовых отчетах, это размывает акционеров, поскольку в обращение выводится больше акций.

В некоторых случаях эта компенсация может превышать деньги, фактически генерируемые бизнесом. Таким образом, даже если компания показывает хороший «свободный денежный поток», на самом деле почти ничего не остается, как только все реальные затраты будут учтены.

Поэтому недостаточно смотреть на рост выручки и FCF на бумаге. Что действительно важно, так это создает ли компания стоимость, не ставя под угрозу прибыльность или чрезмерно разводняя акционеров. В противном случае, рано или поздно, рынок это заметит... и цена акций пострадает. Именно это сейчас происходит с некоторыми акциями роста.

Именно на этом фоне прогнозы роста ВВП США на первый квартал были значительно пересмотрены в сторону понижения.

Даже исключая временное влияние импорта золота, который искусственно завысил некоторые торговые показатели, прогнозная модель Федерального резервного банка Атланты теперь оценивает, что реальный ВВП США может сократиться на 1,7% в первом квартале.

Это знаменует собой резкий разворот по сравнению с первоначальными прогнозами, которые до недавнего времени предполагали умеренный рост. Этот тип пересмотра отражает явное замедление экономики США на фоне постоянно высоких процентных ставок, остаточной инфляции и напряженности на рынке труда.

Если эта цифра подтвердится, экономика США перейдет на территорию отрицательного роста, что усилит опасения по поводу стагфляции, возникшие в последние недели.

Поскольку ВВП США, скорее всего, упадет, фондовые рынки корректируются, а цены на золото растут. Это движение иллюстрирует типичную для стагфляционных фаз ротацию капитала: столкнувшись с вялым ростом и устойчивой инфляцией, инвесторы отказываются от рискованных активов в пользу безопасных убежищ. Если макроэкономические показатели продолжат ухудшаться, эта тенденция может стать еще более выраженной в ближайшие месяцы.