Золото во время обвала 1929 года: что говорит нам история

Почему постоянно всплывает 1929 год?

Крах 1929 года не возник из ниоткуда. Условия, которые к нему привели, формировались годами: быстрое расширение кредитования, спекулятивные излишества, заоблачные оценки и широко распространенное убеждение в том, что процветание вечно.

Индекс Доу-Джонса вырос более чем в шесть раз в период с 1921 года до своего пика в сентябре 1929 года, составившего 381 пункт. Покупка с использованием маржинального кредита — 10% первоначального взноса, остальное — заемные средства — стала национальным развлечением.

Что делает 1929 год достойным изучения, так это не сам крах. Все дело в контексте. Одни и те же структурные условия, как правило, приводят к схожим результатам при повторном возникновении. Сигнал почти никогда не содержится в самом столкновении — он находится в окружающей среде, которая ему предшествует.

В этом и заключается основная идея. Вы не пытаетесь предсказать точную дату. Вы пытаетесь распознать, когда условия идеальны, и действовать до того, как остальные придут к тем же умозаключениям.

Что же на самом деле произошло с богатством в 1929 году?

Индекс Доу-Джонса потерял 89,2% своей стоимости в период с сентября 1929 года по июль 1932 года. К середине ноября 1929 года — всего через шесть недель после пика — он уже потерял половину своей стоимости.

Окончательный минимум был достигнут 8 июля 1932 года, когда индекс Доу-Джонса закрылся на отметке 41,22, снизившись с максимума 3 сентября в 381,17. Последовавшая за этим депрессия продолжалась большую часть следующего десятилетия.

Диверсификация фондового рынка практически не обеспечивала защиты. Когда начинается паника, корреляции сходятся к единице — все рушится.

С золотом было иначе. В 1929 году США все еще придерживались золотого стандарта. Золото не могло расти в номинальном выражении, но его покупательная способность — то, что оно могло реально купить — оставалась стабильной, в то время как дефляция обрушивала акции, недвижимость и заработную плату.

Один важный нюанс: в апреле 1933 года, согласно указу № 6102, американцы должны были сдать свое золото в Федеральную резервную систему по цене $20,67 долларов за унцию. В следующем году Закон о золотом резерве 1934 года переоценил золото до $35 долларов — увеличение на 69%, — но эта выгода досталась Казначейству США, а не частным лицам, которые уже были вынуждены сдать свое золото. Аргумент в пользу золота во время Великой депрессии заключался в сохранении покупательной способности, а не в получении прибыли от переоценки, которую обычные инвесторы так и не получили.

Когда кредитование сокращается и распространяется паника, твердые активы без риска контрагента сохраняют свои позиции. Это было верно в 1929 году, и с тех пор ничего структурного не изменилось.

Действительно ли сегодняшний рынок похож на рынок 1929 года?

Честный ответ: по структуре — больше, чем большинство людей готовы признать.

Коэффициент CAPE Шиллера — который измеряет оценку акций по отношению к десятилетней скорректированной на инфляцию прибыли — превысил свой пик 1929 года в 32,56 и значительно выше своего долгосрочного среднего значения, составляющего примерно 17x. По данным Федерального резервного банка Сент-Луиса, государственный долг США, находящийся в обращении, сейчас составляет около 100% ВВП — против примерно 16% на момент краха 1929 года. Десятилетие агрессивного смягчения денежно-кредитной политики также способствовало тому же стремлению к высокой доходности, которое характеризовало конец 1920-х годов.

Различия тоже имеют значение. Центральные банки теперь располагают гораздо большим количеством инструментов для вмешательства. Мы больше не используем золотой стандарт. Цифровые рынки означают, что информация — и паника — распространяются быстрее, чем что-либо, наблюдавшееся в 1929 году.

Вот что этот сдвиг означает для золота. В 1929 году золото было денежной системой. Сегодня это убежище от денежной системы — средство сохранения стоимости, которое полностью находится вне рамок финансовой системы, не несет кредитного риска и не зависит от платежеспособности какого-либо учреждения.

Это структурное изменение фактически усиливает аргументы в пользу золота: оно не ограничено фиксированной ценой, оно ликвидно в глобальном масштабе и более доступно для обычных инвесторов, чем когда-либо в истории.

Что отличало переживших крах?

Инвесторы, которые лучше всего пережили кризис 1929 года, не те, кто его предсказывал. Их объединяли три общие черты:

• они сократили долю в спекулятивных позициях с использованием заемных средств еще до краха;
• они владели активами, которые не зависели от платежеспособности третьей стороны;
• они заранее продумали свой портфель — до того, как рухнула уверенность и сузились возможности.

Золото и серебро точно соответствовали этому профилю. Нет прибыли, которую можно было бы упустить, нет баланса, который можно было бы разрушить, нет контрагента, который мог бы объявить дефолт. Ценность зависит от дефицита и многовековой доказанной покупательной способности, а не от обещания.

Это не аргумент в пользу того, чтобы вкладывать 100% средств в драгоценные металлы. Это аргумент в пользу понимания их функции: позиция, которая исторически сохраняется или растет, когда другие активы находятся под максимальным давлением.

Закономерность заключается не в том, что золото резко дорожает в момент начала кризиса. Дело в том, что золото сохраняет свою стоимость, а затем растет по мере того, как проявляются все последствия — именно тогда долгосрочная защита капитала имеет наибольшее значение.