Золото в эпоху Трампа: камень по-прежнему лучше бумаги

Грядет революция?

Излишне говорить, что Дональд Трамп недавно победил на выборах в США, и, как сказал Джон Кеннеди-младший об этой «неполитичной» фигуре, грядет «революция».

В зависимости от политических взглядов такая «революция» — это либо музыка для ушей, либо потенциал для «фашизма по-американски».

Ничто из написанного здесь или где-либо еще не изменит поляризованных мнений тех, кто давно выбрал правый или левый лагерь, поэтому здесь не будет ни злорадства, ни заламывания рук.

Более слабый доллар?

Что мы знаем, так это то, что перемены, безусловно, грядут, и, несмотря на впечатляющий рост относительной силы DXY (что имеет значение), мы должны ожидать, что доллар будет слабеть, а не укрепляться в течение следующих четырех лет. Почему?

Ну, во-первых, и Трамп, и Харрис говорили об этом на протяжении всех своих кампаний.

И, несмотря на прерванную кампанию Пауэлла «выше и дольше» (т. е. в поддержку DXY) в 2022–2023 годах, даже Джанет Йеллен и Джейк Салливан открыто и тайно работали над ослаблением доллара.

Я предвидел то же самое, не потому, что руководителям золотодобывающей отрасли модно быть противником фиата, а потому, что слабый доллар — единственный выход политического прагматизма из ловушки суверенного долга Соединенных Штатов.

На протяжении всей истории и без исключений, когда погрязшая в долгах страна была вынуждена выбирать между своей валютой и рынком облигаций, валюта всегда приносилась в жертву. Всегда.

Другими словами, США нужен более слабый доллар.

Альтернативная точка зрения

Противоположные взгляды, особенно те, что придерживаются весьма авторитетной теории «долларового молочного коктейля», фактически утверждают, что на рынках евродоллара, SWIFT и глобальных деривативов слишком большой спрос на доллары, чтобы рост DXY замедлился.

И несмотря на свидетельства распространения тенденции к дедолларизации, обоснованные защитники растущего DXY трезво утверждают, что, учитывая массивную системную природу и долларовое кредитное плечо на этих мировых рынках, любое столь же массивное снижение кредитного плеча, сопутствующее такой дедолларизации (сродни глобальному «набегу на банки»), не только не будет слишком дестабилизирующим для долларовой системы, но и, по иронии судьбы, только поднимет курс доллара США.

Довольно справедливо.

Но именно поэтому страны БРИКС+, включая Саудовскую Аравию и ОАЭ, чьи валюты привязаны к доллару, хотят сделать этот «набег на банки» медленным и устойчивым, а не внезапным.

Страны БРИКС+ и другие суверенные государства не стремятся уничтожить или заменить доллар США, но они стремятся переоценить его.

То же самое, как я утверждаю ниже, будет справедливо и для Белого дома Трампа.

И Трамп, пока не ступивший за порог этого Белого дома, уже очень занят своими планами.

Ставки падают, DXY растет?

Тем не менее, даже когда ФРС снизил ставки, DXY рос с октябрьских 100 до ноябрьских 107. Что происходит?

Ну, короткий ответ заключается в том, что грядет рецессия, отмеченная отчаянно низкими ставками и более низким ростом.

Это делает премию за риск для доллара более дорогой на рынках евродолларов за рубежом.

Сегодняшний подъем DXY, по сути, пугающе похож на 2001 год, когда новый президент (Буш) направился в округ Колумбия. В том же году ФРС Гринспена резко снизила ставки.

Но в том же году DXY взлетел со 108 до 121, несмотря на шесть последовательных снижений ставок.

Подумайте об этом.

Короче говоря, текущий рост DXY связан не столько с бессильным снижением ставок ФРС или избранием Трампа, сколько с ростом стоимости евродоллара (из-за сложных условий офшорного кредитования) в мире, который видит то, что никто в Вашингтоне не хочет признавать, а именно: надвигается рецессия.

Падающая рупия Индии и вона Южной Кореи, обе из которых сталкиваются с более высокими премиями за риск евродоллара, чтобы играть на мировых рынках, являются просто самыми очевидными (и недавними) канарейками в рецессионной угольной шахте.

По сути, желание США ослабить доллар сталкивается с растущей платой за покрытие стоимости евродоллара для этой же валюты, что означает, что мы не можем игнорировать растущий курс доллара в соответствии с теорией «молочного коктейля» или реальной политикой, требующей снижения курса доллара.

Однако стоит отметить, что относительно более сильный DXY не означает изначально более сильную покупательную способность доллара США — это просто означает, что доллар — самая чистая рубашка в корзине с грязным бельем, что хорошо для американцев, тратящих доллары, скажем, в Аргентине или Турции, но не слишком помогает американцам, покупающим молоко и яйца в Америке.

Цели Трампа

Тот факт, что Илону Маску и Вивеку Рамасвами (в новом Департаменте эффективности правительства) было поручено сократить $2 трлн долларов неэффективных расходов из бюджета округа Колумбия к 2026 году, является лишь небольшим обещанием вышеупомянутой грядущей «революции».

Такая цель, если она достижима, не должна восприниматься с партийной точки зрения, а должна приветствоваться всеми, но посмотрим.

Трамп также стремится восстановить рабочие места и отрасли, которые были перемещены в Китай около 2001 года, когда американские руководители американского «капитализма» тихо решили пожертвовать/обменять миллионы рабочих мест в США на более дешевую иностранную рабочую силу.

Это было сделано для того, чтобы достичь более высокой маржи (и зарплат руководителей, зависящих от стоимости акций) в стремлении переделать американскую мечту в Китае за счет американской рабочей силы.

Таким образом, достойная восхищения цель Трампа по возвращению в страну рабочих мест должна быть достаточно далекой от дебатов левых и правых, а просто необходимым (но дорогим/инфляционным) планом.

Столь же разумными — по крайней мере, на первый взгляд — являются обещания Трампа расширить добычу нефти в США, сократить регулятивную волокиту и откусить кусочек от дефицита США.

Но учитывая, что за этими целями стоит «лицо» Трампа, по крайней мере половина страны будет высмеивать сообщение вместе с посланником, независимо от сути.

Это политика. Это Америка сегодня.

И у Трампа, любите вы его или ненавидите, есть другие планы, все из которых влияют на обсуждение доллара (и, следовательно, золота).

Недавняя угроза ФРС?

Даже печально известная ФРС, большим поклонником которой я никогда не был, попадает в перекрестье прицела его лагеря.

Сейчас говорят о том, чтобы сделать независимую ФРС менее «независимой» (т. е. еще более политической).

Это интересная тема, но реальный вопрос/проблема для меня заключается не в предполагаемой независимости ФРС, а в ее вопиющей неконституционности — несмотря на ее принудительную «легитимацию» в 1913 году.

Например, для меня гораздо менее важно, кто именно — FOMC или Белый дом Трампа — получает больше или меньше права голоса в установлении предложения и цены американских долларов.

Это потому, что я придерживаюсь устаревшего мнения, что единственная сила, достойная принятия таких решений, — это сам рынок облигаций.

Но, учитывая огромную власть и системный диапазон ФРС, я не уверен, что кто-то сможет развязать этот узел.

Ловушка для ФРС

Но даже если реалии спроса и предложения однажды заменят политические фантазии (т. е. современную денежную теорию, СДТ) в здании Эклса, придется столкнуться с жесткой математикой, что все меньше людей в мире хотят покупать долг США.

И учитывая реальную доходность американских долговых расписок, можем ли мы действительно винить их?

Несмотря на самый длительный период инверсии кривой доходности за последние десятилетия, ФРС не смогла продать 10-летние долговые обязательства с 2010 года. Вместо этого центральные банки явно предпочитают реальное золото американским бумагам.

Проще говоря, если бы мы когда-либо действительно и на самом деле попытались избавиться от этой змеи ФРС, немедленным результатом стал бы естественный обвал рынка облигаций и резкий рост доходности (и, следовательно, ставки) до небес.

Короче говоря, если бы фактическому спросу и предложению (т. е. капитализму) позволили высказаться, это естественным образом убило бы нарратив американской исключительности менее чем за 60 секунд.

Дело в том, что основанная на долге «исключительность» Америки поддерживается исключительно фальшивой ликвидностью фальшивого (т. е. не такого уж и «федерального») Федерального резерва.

В общем, и поскольку в настоящее время он централизован ФРС, рынок суверенного долга США (и доллар, привязанный к нему) объективно и математически пойман в ловушку, из которой нет другого выхода, кроме как через инфляцию.

И это, ребята, эндшпиль.

Конец доллара и рост золота

Это, конечно, частично объясняет рост золота в 2024 году, который, хотя и никогда не был прямым, движется на север по определенной причине.

Как справедливо заметил Питер Шифф с освежающей простотой: мы не наблюдаем бычий рынок золота, а просто медвежий рынок фиатных денег.

Дополнительные факты говорят сами за себя, а именно, что BIS, наряду с растущим и дедолларизующимся членством в БРИКС+ и медленным, но неуклонным разбавлением нефтедоллара, являются яркими неоновыми указателями мира, открыто отдающего предпочтение золоту по сравнению с американскими 10-летними облигациями (и, следовательно, долларами США) в качестве стратегического резерва первого уровня (и энергетического актива).

Все эти факторы делают долгосрочное геополитическое направление золота очевидным.

Немедленные варианты Трампа

Независимо от «переоценки» Трампом независимости ФРС, я разделяю точку зрения Люка Громена относительно очевидных, но вряд ли идеальных вариантов, доступных для поддержания долга под крылом Америки.

Эти варианты следующие:

1. Ослабить доллар США, чтобы обеспечить большее «размещение» баланса для длинного конца кривой доходности, чтобы «стимулировать» более высокий рост, инфляцию, рынки и, следовательно, налоговые поступления. (Математика такого плана проста: чем слабее DXY, тем ниже дефицит, что является открытой целью Трампа.)
2. Рекапитализировать (т. е. «повторно использовать кредитное плечо») Fannie & Freddie Mac, чтобы выкупить эти иначе нелюбимые и все еще токсичные «активы» MBS с баланса ФРС.
3. Официально изменить правила регулирования, чтобы отдать предпочтение исключениям по «дополнительному коэффициенту кредитного плеча», что позволило бы «слишком-крупным-чтобы-обанкротиться» банкам эффективно проводить свою собственную версию скрытого количественного смягчения за счет баланса ФРС.

Вариант «Золотая базука»?

Конечно, есть еще один вариант «Базука», который Громен и другие упоминают, и который мы, конечно, не можем игнорировать.

То есть Трамп может заставить Министерство финансов США дать указание ФРС официально (и в одночасье) переоценить запасы золота Дяди Сэма (какова бы ни была эта цифра на самом деле?).

Исходя из официальных данных по золоту в США, каждые $4.000 долларов за унцию переоценки золота в США будут означать дополнительный приток ликвидности на $1 трлн долларов на Общий счет Казначейства, что значительно облегчит выплату более крупных сумм по общедоступному долгу дяди Сэма в размере $35,8 трлн долларов.

Будьте осторожны с тем, о чем просите?

Такой шаг, заманчивый на первый взгляд, едва ли обходится без драматических последствий для статуса доллара как мирового резерва и ошеломляющей глобальной перестановки экономической мощи и влияния.

В конце концов, при таком варианте переоценки выигрывает та нация, у которой больше всего золота, и многим до сих пор неясно, кто чем владеет и в какой степени.

Кроме того, национальные запасы золота, о которых сообщает Всемирный совет по золоту, скорее всего, даже близко не соответствуют действительности, поэтому любая «переоценка» золота в США может дать больше власти Востоку, чем Западу.

Например, чистое накопление физического золота центральными банками восточных стран свидетельствует о том, что они тактически и стратегически учитывали возможность такой переоценки, несмотря на то, что она почти полностью исчезла из заголовков западных СМИ, принадлежащих корпорациям.

Взгляд в будущее

Осуществятся ли такие цели и обещания (или даже переоценка золота) — это вопрос времени, математики и политики, причем последнее из них наименее надежно.

По крайней мере, на данный момент рынки и доллар США, а также его корреляция с нефтью, кажутся устойчивыми к росту, в то время как и доллар, и нефть сильно падают по отношению к золоту.

Что касается математики, то мы также можем согласиться, независимо от политических предубеждений, с тем, что восстановление промышленности и рабочих мест в США при одновременном повышении тарифов для таких крупных компаний, как Китай, будет дорогостоящим и, следовательно, инфляционным (несмотря на дефляционную рецессию или возврат к среднему значению на фондовом рынке).

Мы также знаем, что у Трампа будет всего один срок, чтобы «революционизировать» болото, и, учитывая тот факт, что до промежуточных выборов в Палату представителей осталось менее 2 лет, он захочет и должен будет действовать быстро.

Камень теперь лучше бумаги

Никто, конечно, не может с уверенностью сказать, что может или будет делать Трамп и на что или как отреагирует вечно меняющийся мир.

Вырастет ли DXY из-за «слабого» спроса на евродоллары или упадет из-за «отсутствия спроса» на облигации?

Однако, что мы знаем с уверенностью, так это то, что мировой долг приближается к отметке в $340 долларов, а показатели ВВП составляют менее 1/3 этой цифры.

Такая простая математика является открытым индикатором некоего рода расплаты, которая почти наверняка будет расплатой за бумажные валюты, ранее задействованные для «поддержки» этого неустойчивого и хаотичного долгового цикла/фантазии.

Золото, конечно, любит хаос и сияет ярче всего, когда бумажные деньги больше всего нелюбимы.

Очевидные, но все еще в значительной степени игнорируемые шаги (начатые более десятилетия назад) все большего числа центральных банков по накоплению золота и отказу от облигаций на рекордных уровнях являются достаточным доказательством.

Золото — это не предмет споров. Это просто история в действии, поскольку в сегодняшнем новом ненормальном» мире, определяемом долгами, камень побеждает бумагу.