Золото проигнорировало самое быстрое повышение процентных ставок ФРС за последние 40 лет?

Таким образом, старое правило не просто дало сбой — на какое-то время показалось, что оно перестало работать вовсе. Чтобы понять причину, нужно знать, какой именно показатель отслеживало это правило, а также увидеть новую силу, возникшую на другой чаше весов.

Что такое реальная процентная ставка и как она влияет на стоимость золота?

Золото не приносит дивидендов и не обеспечивает выплату процентов; слиток, лежащий в хранилище, просто сохраняет свою стоимость как металл. В отличие от него, казначейская облигация приносит доход в виде купонных выплат за то, что вы предоставляете государству свои сбережения. Каждый год, пока вы держите золото вместо облигации, вы упускаете этот доход. Поэтому при высоких ставках владение золотом обходится дороже, а при низких — дешевле.

Однако решающее значение имеет не та ставка, о которой пишут в заголовках новостей, а реальная процентная ставка — доходность, остающаяся после вычета инфляции. Если облигация приносит 5% годовых, а цены растут на 3% в год, ваша чистая прибыль составляет лишь около 2%. Именно этот показатель отражает реальный заработок инвестора, и именно с ним конкурирует золото.

Самым точным рыночным индикатором здесь служит доходность облигаций TIPS (казначейские облигации с защитой от инфляции), выплаты по которым уже скорректированы с учетом инфляции. По данным RBC Wealth Management, доходность 10-летних облигаций TIPS определяла примерно 84% колебаний цены на золото. Эти данные охватывают период с 2005 по 2021 год, и такая зависимость не случайна: это механизм, работающий практически так, как и предсказывало старое правило.

Почему в 2022 году было нарушено правило, действовавшее для золота 50 лет?

История демонстрирует, насколько надежным был этот механизм. В 1971 году США разорвали последнюю связь доллара с золотом. В течение большей части того десятилетия инфляция значительно опережала процентные ставки. Реальные ставки стали отрицательными, поэтому хранение сбережений в золоте практически ничего не стоило. К январю 1980 года цена золота более чем в двадцать раз превысила уровень 1971 года.

Затем Пол Волкер поднял ставку по федеральным фондам почти до 19%. Реальные ставки резко ушли в положительную зону, и денежные средства внезапно стали приносить реальный доход, превышающий инфляцию. Золото в одночасье утратило свое преимущество. После того пика цена металла снижалась почти два десятилетия. Тем, кто купил золото на максимуме 1980 года, пришлось ждать почти 28 лет — до 2008 года, — чтобы снова увидеть ту цену.

Начиная с 2001 года, старая закономерность проявилась вновь. ФРС снизила ставки после краха доткомов. В 2008 году она опустила их до нуля и запустила масштабные программы скупки облигаций. Эти программы вновь привели к отрицательной реальной доходности, и золото отреагировало ростом: в период с 2001 по 2011 год оно подорожало примерно в семь раз.

События 2013 года, известные как «taper tantrum» (резкий скачок доходности казначейских облигаций США, вызванный сигналом ФРС о возможном сокращении объемов скупки облигаций), показали, как быстро может измениться эта взаимосвязь. ФРС лишь намекнула на замедление темпов скупки облигаций, но одного этого намека хватило, чтобы реальная доходность резко возросла.

В том году золото подешевело примерно на 28%, а серебро — почти на 36%. Позднее, во время пандемии 2020 года, ФРС снова снизила ставки до нуля. Вскоре после этого золото достигло нового рекордного уровня. На протяжении полувека картина оставалась неизменной.

Но затем наступил 2022 год. Реальная доходность резко выросла по всем показателям, которые прежде предвещали падение цен на золото. Однако на этот раз золото практически не отреагировало. В игру вступил второй фактор, не имевший никакого отношения к доходности.

Что изменилось после заморозки Западом российских резервов на сумму $300 миллиардов долларов?

В феврале 2022 года правительства стран Запада заморозили российские резервы на сумму около $300 миллиардов долларов. Важна была не столько сама сумма, сколько урок, который из этого извлекли центральные банки: резервный актив может обладать высочайшим кредитным рейтингом и высокой ликвидностью, однако доступ к нему все равно может зависеть от политики, если он находится в рамках чужой финансовой системы.

Золото, хранящееся в собственном хранилище центрального банка, таким образом заморозить нельзя. Этот факт заставил многих управляющих резервами пересмотреть подход к выбору активов. Вместо того чтобы оценивать лишь доходность актива, все больше из них стали задумываться о том, кто его контролирует.

Эти изменения сразу же отразились в статистике. В 2022 году центральные банки закупили более 1000 тонн золота. Это был рекордный показатель, и высокие темпы закупок сохранялись в последующие годы. Такой спрос не исчезает просто из-за изменения реальных процентных ставок. Центральный банк не гонится за доходностью — он обеспечивает суверенитет.

Теперь на «старых качелях» появился второй груз. Он не отменяет зависимость от реальных ставок, а существует параллельно с ней, причем изменения здесь происходят гораздо медленнее, чем реакция рынков на отдельные заседания ФРС.

Действует ли для серебра то же правило, что и для золота?

Серебро, как и золото, обладает свойствами монетарного актива. Оно не приносит процентного дохода (купона), поэтому конкурирует с реальными ставками схожим образом. Однако у серебра есть дополнительный фактор, практически не свойственный золоту: оно расходуется в процессе использования. На долю промышленного спроса сейчас приходится 58% общего годового потребления серебра. Этот спрос стимулируется производством солнечных панелей, электроники и широким спектром промышленных отраслей.

Повышение процентных ставок увеличивает стоимость заимствований. Это может замедлить темпы строительства и сократить объем промышленных инвестиций. Такое замедление подрывает монетарную привлекательность серебра именно в периоды роста ставок.

Подобная ситуация наблюдалась в 2013 году: тогда серебро подешевело сильнее золота на фоне резкого роста реальных ставок. В условиях высоких ставок промышленная составляющая серебра зачастую оказывает более сильное негативное влияние на его цену, чем действия ФРС.

На что стоит обратить внимание дальше?

Никто не может с уверенностью сказать, в какой степени устойчивость цен на золото обусловлена ​​закупками со стороны центральных банков. То же самое касается влияния реальных процентных ставок и накладывающихся на них геополитических рисков. Однако очевидно одно: оба этих фактора продолжают действовать.

Если центральные банки продолжат поглощать предложение, а реальные ставки останутся на сдержанном уровне, ситуация будет и дальше складываться в пользу золота. Если же объемы закупок сократятся на фоне роста реальных ставок, вновь возобладает прежняя закономерность.