Золото поднимется до $4.400, а серебро упадет до $45 в 2026 году — прогноз TD Securities

В своем прогнозе по сырьевым товарам на 2026 год TD Securities заявила, что не прогнозирует обвала золота в следующем году, а вместо этого ожидает новых исторических максимумов.

Сокращение ставок по инициативе ФРС, наряду с ожидаемым повышением кривой доходности и потенциальными опасениями, связанными с независимостью ФРС, позволяют нам утверждать, что желтый металл достигнет нового квартального рекорда в $4/400 долларов в первые шесть месяцев 2026 года.

Растущие опасения, что в будущем ФРС может не стремиться к достижению целевого уровня инфляции в 2%, наряду со спекуляциями о том, что Белый дом может активно лоббировать снижение ставок в то время, когда долг США находится на рекордно высоком уровне и продолжает расти, являются очень важной причиной, по которой мы считаем, что бычий тренд на золото возобновится.

Аналитики заявили, что эти факторы продолжат способствовать снижению курса доллара США, дедолларизации и деглобализации, что, в свою очередь, будет способствовать активным покупкам золота центральными банками.

Между тем, начало широкого перехода от классической структуры портфеля 60/40 к структуре активов, включающей до 25% сырьевых товаров, наряду со снижением ставок, должно усилить интерес инвесторов к желтому металлу.

Несмотря на опасения, что ФРС не будет снижать ставку на каждом предстоящем заседании, укрепление доллара, сокращение Китаем льготы по НДС в размере 6% на золото, приобретаемое через Шанхайскую биржу золота (SGE) или Шанхайскую фьючерсную биржу (SHFE) до 2027 года, и недавнюю перекупленность, мы не ожидаем резкого падения с максимума конца ноября, превышающего $4.225 долларов за унцию.

Действительно, фундаментальные факторы в целом благоприятствуют. Мы ожидаем существенного роста цены золота выше отметки $4.400 долларов за унцию к 2026 году, как только станет очевидно, что Центральный банк США продолжает цикл смягчения денежно-кредитной политики на фоне ослабления экономики, существенного превышения целевого уровня инфляции и, вероятно, пессимистичного настроя ФРС.

TD считает, что новый долгосрочный диапазон цен на золото составит от $3.500 до $4.400 долларов за унцию.

Чтобы цены оставались ниже нижней границы этого диапазона, необходимо, чтобы внимание инвесторов снова переключилось на рост цен на рисковые активы США или чтобы изменилось мнение о том, что рынок труда США не ослабнет, и Федеральная резервная система не собирается снижать ставки дальше.

Отсутствие разговоров о девальвации доллара США, дедолларизации и монетизации также может сыграть свою роль. Но мы прогнозируем ухудшение ситуации с занятостью, рынки рисков могут столкнуться с трудностями в восстановлении в следующем году, и мы ожидаем, что Центральный банк США снизит ставку еще на 100 базисных пунктов, при этом некоторые участники рынка ожидают снижения на 150 базисных пунктов, даже несмотря на то, что инфляция упорно остается выше целевого уровня в 2%.

Стоимость желтого металла должна вырасти к 2026 году, учитывая более низкие процентные ставки в то время, когда инфляция существенно превышает целевой показатель, тревожно быстрый рост государственного долга США и растущие опасения, что мир будет меньше нуждаться в долларах и, следовательно, меньше возможностей для покупки казначейских облигаций в условиях высоких тарифов.

Они добавили, что государственный долг США растет еще быстрее после принятия нового законопроекта Трампа.

Существует также риск того, что тарифы могут быть признаны незаконными, и правительству придется вернуть собранные доходы, что еще больше сосредоточит внимание на финансировании дефицита.

Перспектива конкуренции за капитал в европейских государственных облигациях на триллионы долларов также предполагает, что, учитывая отсутствие у США четкого способа сократить бюджетный дефицит, они не смогут сдержать резкий рост долгосрочных ставок без каких-либо агрессивных мер по поддержанию ликвидности, которые некоторые сочтут повторением прошлых операций или своего рода количественной либерализацией. Это, наряду с опасениями по поводу независимости ФРС, поскольку в FOMC полно сторонников относительной политики, станет мощным драйвером спроса на металл.

В результате аналитики ожидают, что центральные банки, инвесторы в ETF и трейдеры будут делать активные ставки на золото.

Следовательно, мы прогнозируем, что средняя квартальная цена достигнет рекордных $4.400 долларов за унцию в первые шесть месяцев 2026 года, а торговые пики будут значительно выше этих уровней.

Говоря о серебре, TD Securities заявила, что если вам нравится #серебряноесжатие, вам обязательно понравится #серебряныйнаплыв.

В начале этого года рынок, словно сомнамбула, шел к #серебряномунаплыву, несмотря на то, что ситуация переходила от бума спроса к кризису ликвидности на физических рынках. Грандиозный #серебряныйнаплыв привел к крупнейшей в истории волне пополнения запасов LBMA в свободном обращении. Учитывая, что в хранилищах LBMA, вероятно, находится более 212 млн унций серебра, лондонские рынки серебра уже отыграли годовой отток лондонских запасов.

Эта сумма покрывает почти двухлетний глобальный дефицит, и это свидетельствует о том, что мы достигли цены исполнения, необходимой для потоков из металлолома и частных хранилищ.

Аналитики заявили, что столь масштабное пополнение запасов должно оказать большое влияние на перспективы серебра, поскольку для пополнения мировых запасов ему больше не нужно расти.

Тем не менее, цены не рухнули после #серебряногонаплыва. Ставки аренды рухнули с исторических уровней, но цены остались прежними. Цены лишь резко колебались вблизи верхних пределов среднего уровня, что противоречит статистически значимой связи между объемом торговли сырьевыми товарами и запасами.

Однако после #серебряногосжатия объемы торгов спотовым серебром резко снизились (-65% от октябрьских максимумов на момент написания статьи), что потенциально подпитывало вакуум ликвидности, сделавший рынки драгоценных металлов уязвимыми для потоков гамма-хеджирования.

Это подтверждается тем, что объемы ETF теперь торгуются дороже объемов на Comex, что разворачивает постковидный тренд и потенциально сигнализирует о том, что спекулятивный спрос значительно превысил спрос на базисные сделки за последние месяцы.

Более того, перекосы 3-месячных колл-опционов на популярные серебряные ETF сейчас находятся на самом высоком уровне с момента первоначального #серебряногосжатия в первом квартале 2022 года, который предшествовал резкому снижению цен.

Аналитики также заявили, что ограниченные запасы на Шанхайской бирже являются следствием, а не симптомом #серебряногопотока, поскольку в последние месяцы Шанхай стал опорой для Лондона.

В качестве примера: окно для арбитража импорта в Шанхае остается полностью закрытым. Учитывая, что невидимые запасы в Китае, вероятно, многократно превышают биржевые, ограниченность запасов в Шанхае будет решаться сама собой на фоне стимулов к возвращению металла на биржу.

TD считает, что это положит конец текущей главе сгущения запасов серебра.

Для дальнейшего развития ситуации со сгущением серебра потребуется либо существенное уменьшение наземных резервов в Шанхае и Нью‑Йорке, либо внедрение механизмов экспортного контроля. Такие меры способны осложнить процессы ребалансировки рынка — в частности, через применение тарифов в рамках раздела 232 или ужесточение экспортных ограничений в Китае. При этом наблюдается возврат ликвидности в Лондон, что создает потенциал для коррекции от пиковых значений, зафиксированных в конце ноября.

Однако аналитики не ожидают введения каких-либо тарифов на серебро в качестве катализатора переоценки.

Тенденция к накоплению запасов уже исчерпала себя. Теперь президент должен принять решение относительно расследования в отношении критически важных минералов по разделу 232 к середине января.

За исключением пошлин на серебро, рынки серебра сталкиваются с ростом мировых видимых запасов, значительным снижением промышленного спроса (-2% в годовом исчислении), в том числе со стороны солнечных батарей (-5%), несмотря на рост совокупной мощности солнечных батарей, ювелирных изделий (-4%), столового серебра (-11%) и даже глобальных физических инвестиций (-4%). ​​

В то же время, хеджирование обесценивания валют с помощью серебра не идет ни в какое сравнение с золотом, что говорит о том, что даже в маловероятном сценарии принудительного/быстрого обесценивания серебро будет вести себя хуже золота.

TD Securities ожидает, что цены на серебро начнут год со снижения, и, по их словам, серому металлу будет сложно вернуться к текущим уровням в 2026 году.

Поэтому наш прогноз на следующий год составляет около $45 долларов.

Однако прогноз TD по металлам платиновой группы совершенно иной: их оптимистичные прогнозы расходятся с преобладающими на рынке мнениями.

Консенсус предполагает, что «Пик двигателей внутреннего сгорания» структурно подрывает спрос на автокатализаторы, усугубляя проблемы с доступностью, в основном связанные с американскими пошлинами.

Аналитики считают, что ожидается бум поставок лома, что приведет к сокращению ожидаемого дефицита платиновых металлов, возможно, даже до небольшого первичного профицита. Консенсус предполагает, что эти факторы нормализуют рынки платиновых металлов, снизив критический уровень, вызванный разовыми тенденциями накопления запасов в Китае и США.

Однако их собственное исследование показывает обратное.

Собственное исследование плотности транспортных средств TD Cowen указывает на сильные попутные ветры для спроса на автомобили в Северной Америке, обусловленные ростом автопарков домохозяйств, что подчеркивается продолжающейся тенденцией к деурбанизации.

Мы подчеркиваем, что небольшие изменения плотности автомобилей могут привести к значительным изменениям в продажах автомобилей и связанном с этим спросе на металлы платиновой группы (МПГ): при прочих равных условиях разница между падением плотности на 2% и ростом на 2% в течение года может привести к колебанию спроса на платину на 420 тысяч унций и колебанию спроса на палладий на 1,7 млн ​​унций.

В свою очередь, хотя консенсус вызывает обеспокоенность по поводу доступности, в основном из-за ценовых шоков, связанных с введением пошлин, мы считаем ожидания снижения продаж автомобилей в Северной Америке необоснованными, исходя из нашего прогноза плотности автомобилей в США +0,9%.

Наш прогноз глобального роста также остается уверенным, что еще больше ослабляет опасения по поводу мирового спроса за пределами США. Более того, запасы новых автомобилей в США остаются низкими, что указывает на более заметное укрепление производства автомобилей в регионе.

Аналитики TD Securities также прогнозируют дальнейшие задержки ожидаемого бума металлолома.

Важно отметить, что рост плотности транспортных средств усугубляет проблемы, связанные со спросом, и на горизонте появляются препятствия для предложения металлолома. Мы ожидаем, что восстановление спроса на металлолом будет отложено до 2027 года, что приведет к существенному пересмотру консенсус-прогноза спроса на металлолом в одном из важнейших регионов мира с точки зрения поставок вторичного автокатализатора.

На самом деле, вместо консенсус-прогноза на 14% (50 тысяч унций) и 16% (170 тысяч унций) предложения лома для автокатализатора в Северной Америке, мы ожидаем, что совокупный объем предложения металлолома в регионе останется практически неизменным.

В сочетании с ростом спроса и структурным недоинвестированием в добычу полезных ископаемых это должно сохранить фундаментальные перспективы как на прочной основе, так и в сторону более значительного структурного дефицита в ближайшие годы.

Аналитики TD считают вполне реальной возможность введения пошлин США на металлы платиновой группы (МПГ) в связи с расследованием по критической группе минералов S232, но эти пошлины могут быть впоследствии урегулированы в пользу «политически ангажированных партнеров».

В этом сценарии отложенная дата вступления в силу может потенциально спровоцировать платиновое и палладиевое сжатие, подобное серебряному сжатию, которое можно было наблюдать в 2025 году. Подобные риски характерны для комплекса МПГ, но в настоящее время особенно недооценены в палладии.

Аналитики TD Securities выбрали платину и палладий в качестве основных сырьевых товаров на 2026 год, при этом прогноз цены TD примерно на 20% превышает рыночный консенсус.

Макроэкономическая ситуация остается стабильной, что подчеркивается продолжающимися тенденциями деурбанизации, которые оказывают существенное влияние на общий спрос на металлы платиновой группы (МПГ), а также вескими аргументами в пользу сохранения тенденции к накоплению запасов в 2026 году. Ожидается рост цен на платину и палладий, ужесточение форвардных контрактов и повышение ставок аренды.