Золото по-прежнему на рекордно высоком уровне

Сельскохозяйственные товары, такие как кофе, апельсиновый сок, шоколад и яйца, значительно выросли в цене в последние месяцы, в основном из-за факторов, характерных для этих рынков, таких как засуха или птичий грипп. С другой стороны, металлы в этом году показали себя не очень хорошо, поскольку инвесторы, по-видимому, исключили возможность краткосрочного дефицита.

У Китая есть возможность вызвать колебания цен на металлы, хотя бы путем принятия решения о запрете экспорта. Поскольку он контролирует обработку практически всех металлов, он подвергает эти рынки значительному риску скачков цен, особенно в контексте торговой войны. На данный момент этот риск остается в значительной степени недооцененным рынками. Например, медь закрывает 2024 год на том же уровне, что и в начале года.

Медь даже потеряла $1 доллар с момента своих июньских максимумов.

Продавцы фьючерсов ожидают более резкого, чем ожидалось, замедления в Китае. Эти медвежьи спекулянты находятся под влиянием динамики доходности китайских облигаций.

Доходность 1-летних облигаций Китая рухнула в этом году, достигнув уровней, сопоставимых с теми, которые наблюдались во время великого финансового кризиса 2008 года. Они даже упали ниже значений, зафиксированных во время кризиса Covid в 2020 году. 30-летние облигации впервые опустились ниже японских 30-летних облигаций. Помните, что в 2014 году ставка по китайским 30-летним облигациям составляла 5%, а по японским — 0% в 2016 году.

В своей статье от 9 февраля 2024 года под названием «Китай: начался процесс снижения задолженности» я написал:

Сектор недвижимости составляет четверть ВВП Китая, но высокий уровень заемных средств предполагает, что процесс снижения задолженности в секторе может отправить многие банки в дефляционную спираль.

По мнению аналитика Кайла Басса, который весьма критично относится к Китаю, в китайской финансовой системе и экономике существует еще более широкий системный риск, связанный с колоссальным долгом сектора недвижимости страны.

По мере приближения 2024 года инвесторы по-прежнему убеждены, что Китай следует по траектории «японизации», характеризующейся неизбежным демографическим коллапсом и сохраняющимися рисками в секторах недвижимости и банковского дела. Эти проблемы могут потребовать масштабного пакета поддержки «в японском стиле» в предстоящие годы.

Эти опасения по поводу Китая, вероятно, стоят за ростом активов золотых ETF в этом году.

Совершенно иная ситуация в США, где перспективы роста в 2024 году никогда не вызывали сомнений. Мощь экономики США, поддерживаемая масштабными планами государственных расходов и обильной ликвидностью, даже привела к реальному осознанию факта инфляции.

В начале марта Джанет Йеллен, министр финансов США, удивила рынки, признав, что сожалеет о том, что назвала инфляцию «временной».

В Европе инфляция в 2024 году вызывает еще большее беспокойство, поскольку она сопровождается заметным замедлением экономики.

В начале года я писал:

Недавний рост инфляции поставил Европу в уникальное положение, вызвав протесты среди фермеров, которые в значительной степени связаны с общим снижением покупательной способности, наблюдаемым на континенте в последние кварталы. В то время как Брюссель рассматривает заключение соглашений о свободной торговле как одно из решений для борьбы с инфляцией и сдерживания цен на сельскохозяйственные товары, такие меры оказываются крайне невыгодными для фермеров.

Они уже столкнулись с резким падением реальных доходов в 2022 и 2023 годах. Таким образом, антиинфляционные меры оказываются более вредными, чем сама проблема. Ранее открытые границы служили эффективным средством для контроля цен, но в условиях текущей инфляции этот подход уже не приносит ожидаемых результатов.

Спустя одиннадцать месяцев после восстания фермеров в Европе ничего не было решено относительно инфляции и причин резкого роста цен на энергоносители на континенте.

Цены на электроэнергию в Германии резко выросли в последние дни, достигнув уровней, не наблюдавшихся со времен энергетического кризиса 2022 года, из-за низкого производства ветровой энергии. В среду импорт электроэнергии достиг самого высокого уровня за десятилетие, что заставило газовые и мазутные электростанции вмешаться, чтобы удовлетворить спрос. Цены превысили 1000 евро за мегаватт-час и остаются чрезвычайно высокими.

Стагфляция должна закрепиться в Европе в 2024 году, но, как это ни парадоксально, европейские вкладчики по-прежнему очень пассивны перед лицом риска, создаваемого угрозой этого грядущего периода стагфляции для стоимости активов облигаций, удерживаемых вкладчиками, и для платежеспособности французской банковской системы.

В Соединенных Штатах риск инфляции также усилился по мере приближения конца года. Последние данные Индекса цен производителей подтверждают этот отскок инфляции. Следовательно, с ростом инфляционных ожиданий вполне логично, что доходность 10-летних облигаций должна снова взлететь до новых максимумов. Несмотря на снижение ставки ФРС в сентябре, ставки вернулись к самому высокому уровню с мая.

Как прямое следствие, рынок недвижимости США снова находится под давлением.

В июле прошлого года я сказал, что рынок недвижимости парализован высокими процентными ставками. Ситуация снова ухудшается: средняя ставка по 30-летней ипотеке резко выросла до 7,13% после пресс-конференции ФРС по сравнению с 6,65% в то же время в прошлом году.

Эти высокие ставки также представляют собой огромную проблему для краткосрочного рефинансирования долга США.

Проблема становится еще более колоссальной, поскольку дефицит продолжает расти с тревожной скоростью. За первые два месяца 2024 финансового года общий дефицит достиг $380,5 млрд долларов, что уже вызывает беспокойство. Но за тот же период 2025 финансового года эта цифра взлетела до $624,2 млрд долларов, что является впечатляющим ростом на 64% всего за один год!

Растущая доля долга теперь финансируется за счет краткосрочных векселей, срок погашения которых составляет менее года. С учетом $2 триллионов долларов в облигациях и векселях, срок погашения которых наступает в 2025 году, плюс еще $2 триллиона долларов в виде годового бюджетного дефицита (и эта цифра, вероятно, будет значительно превышена), валовые потребности в финансировании достигают в общей сложности $4 триллионов долларов.

Необходимость финансирования такого большого объема нового долга является главным аргументом в поддержку прогнозируемого роста цены на золото в 2025 году.