Золото откатилось — что дальше?

Золото достигло рекордных максимумов в октябре, затем откатилось, но коррекция оказалась гораздо скромнее, а отскок — гораздо быстрее, чем многие ожидали. Цены держатся вблизи уровня $4.000 долларов, причем золото отскочило от этой отметки в день интервью.

Рой-Бирн признался, что сила отскока «немного удивила его», но он не уверен, что коррекция закончилась. Он подчеркнул, что коррекция — не только про цены, но и про время. Часто 90-95% ценового спада происходит быстро, затем рынок движется вбок или повторно тестирует минимумы в течение нескольких месяцев, создавая новую базу.

По его оценке, нынешний этап коррекции длится чуть более месяца. Исторические аналоги 1970-х и 2000-х годов предполагают, что типичная консолидация длится около пяти месяцев. Это означает, что золото еще может упасть, возможно, до $3.700 долларов, в то время как серебро может вернуться к области $40. Наибольший риск для быков — это не обвал, а затяжной трех-четырехмесячный (или даже пяти-шестимесячный) период колебаний от бокового движения к спадам, прежде чем начнется следующая фаза роста.

Относительная сила серебра

Одним из ключевых моментов в этом эпизоде является акцент Роя-Бирна на поведении серебра во время отката. После октябрьского пика рост серебра от минимума коррекции был заметно сильнее, чем у золота. Серебро отправилось повторно тестировать свои недавние максимумы, в то время как золото этого не сделало.

Эта относительная сила имеет значение. На слабом рынке или когда формируются максимумы серебро, как правило, отстает на отскоках, а затем и вовсе остается в хвосте по сравнению с золотом. Но мы наблюдаем обратное: серебро ведет во время фазы коррекции. Для Роя-Бирна это позитивная дивергенция, а не тревожный знак.

Это соответствует его мнению о том, что в долгосрочной перспективе серебро в конечном итоге пробьет $50, затем $60 долларов и отправится выше. По его словам, текущая ситуация — это среднесрочная консолидация в рамках продолжительного бычьего рынка, и лидерство серебра является еще одним подтверждением того, что «бык» жив и здоров.

Отголоски 1960-х и начала 1970-х годов

Концепция Роя-Бирна основана на сравнении текущей картины с серединой-концом 1960-х и началом 1970-х годов. Он рассматривает три основных класса активов — акции, облигации и золото (используя золото как представителя сырьевых товаров). В настоящее время и акции, и золото находятся на продолжительном бычьем рынке, в то время как облигации перешли на продолжительный медвежий рынок.

В истории такая комбинация встречается крайне редко. Используя общую реальную доходность облигаций и скользящую среднюю за 80 месяцев, Рой-Бирн отметил, что примерно с 1920 по 2020 год облигации находились на многолетнем бычьем рынке. В последний раз акции и «золото» (тогда представленные золотыми акциями, поскольку американцы не могли законно владеть физическим золотом) были на бычьем рынке, а облигации — на медвежьем примерно в 1965-1982 годах. Этот период середины-конца 1960-х является наиболее близкой параллелью с сегодняшним днем.

С точки зрения цикличности на рынках золота и серебра Рой-Бирн сослался на 1972-1973 годы. Прорыв золота в 1972 году, произошедший после десятилетий сдерживания цен в рамках золотого стандарта, был, по его словам, «величайшим прорывом всех времен» на рынках капитала.

Драгметалл вырвался из 100-летней консолидации, когда цена достигла пика в районе $50 долларов за унцию. Он сравнил этот исторический прорыв с движением золота в марте прошлого года, когда оно, наконец, завершило 13-летнюю модель «Чашка за ручкой» и отправилось к новым историческим максимумам.

У серебра есть свой аналог 1973 года. В том году серебро поднялось выше максимума, достигнутого во время Гражданской войны, — где-то около $2,50-$3,00 долларов, что стало самым значительным прорывом за всю историю наблюдений.

Сегодня серебро торгуется около $50 долларов и уже закрылось выше этого уровня на дневном, недельном и месячном таймфреймах, по сути, готовясь к окончательному прорыву. По мнению Роя-Бирна, преодоление области $54-$55 долларов будет почти полностью соответствовать динамике серебра в 1973 году.

Перекупленность при низком объеме инвестиций

Одним из наиболее ярких противоречий на современном рынке является то, что золото перекуплено, но объем инвестиций в него по-прежнему мал.

Рой-Бирн процитировал Ронни Штеферле, сославшегося на данные Меррил Линч из Bank of America: несмотря на значительный рост цен на драгоценные металлы за последние 18 месяцев, вложения в золото остаются крайне низкими.

В портфелях розничных клиентов около месяца назад золото составляло всего 0,4% активов. Среди институциональных инвесторов показатель составлял около 2,4%. Это удивительно мало, учитывая масштабы изменения цен.

Данные ETF свидетельствуют о том же. В 2011-2012 годах активы в золотых фондах ETF составляли более 8% от общего объема активов ETF. Согласно последним данным, полученным Роем-Бирном, доля составляет около 2%.

Из-за такого сочетания — краткосрочных условий перекупленности при низком объеме инвестиций — он отказался от сравнений с 1978-1979 годами. Он утверждает, что золото все еще находится в фазе длительного роста, характерной для начала 1970-х годов.

По его мнению, рыночное позиционирование и макроэкономическая ситуация просто не благоприятствуют формированию пика.

Долговая проблема и решение Волкера

Махарри провел параллели между 1960-ми годами и сегодняшним днем. Тогда Вашингтон тратился на войну во Вьетнаме в дополнение к основным внутренним программам. Это напитывало инфляцию, которая в конечном итоге разразилась в 1970-х годах.

Сегодня, отметил Махарри, дефицит бюджета Соединенных Штатов составляет порядка $1,8 трлн долларов, а уровень долга значительно превосходит показатели 1960-х и 1970-х годов. Инфляционное давление вшито в систему, и федеральный баланс находится под огромным давлением.

Рой-Бирн согласен с тем, что вряд ли власти пойдут по стопам Волкера. В начале 1980-х годов Волкер повысил процентные ставки до 20%, чтобы подавить инфляцию. С сегодняшней долговой нагрузкой такое лекарство просто «обанкротит всех».

Он считает, что конечным результатом многолетнего бычьего рынка, скорее всего, будет возвращение золота в денежную систему в какой-то форме, а не двузначные ставки.

Разоблачение «тройной вершины» и неправильная интерпретация графических моделей

Речь также зашла о графических моделях и о том, какой паттерн наблюдается на графике серебра — бычья «Чашка с ручкой» или медвежья «Тройная вершина». Махарри отметил, что серебро только что сформировало модель «Чашка с ручкой», которую обычно считают очень бычьей. Другие, однако, настаивают на том, что серебро формирует тройную вершину, что якобы является медвежьим сигналом.

Рой-Бирн прямолинеен: настоящие тройные вершины встречаются редко и обычно являются частью более крупной модели «Голова и плечи». Без этой базовой структуры просто указывать на три вершины на графике и называть их тройной вершиной бессмысленно.

Он признает, что в краткосрочной и среднесрочной перспективе серебро может сформировать двойную вершину в рамках коррекции и может консолидироваться не три или четыре месяца, а пять или шесть. По его мнению, это разумный «медвежий» риск. Но с идеей о том, что серебро формирует вершину на пиках 1980 и 2011 годов, он «совершенно не согласен».

Серебро уже достигло новых исторических максимумов на дневной, недельной, месячной и даже квартальной основе. Формирование вершины выглядит не так. Против говорит и недавнее опережение серебром золота.

Что касается вопроса о «Чашке с ручкой», он указал еще один нюанс. 13-летняя модель на графике золота четко соответствует описанию паттерна: ручка составила около 38% от чашки. Структура в случае серебра отличается. Если бы последние 15 лет действительно формировалась ручка огромной 45-летней чашки, серебро должно было держаться выше $32-$33 долларов. Такого не было, так что технически это не ручка.

Однако, по его словам, общая картина по-прежнему крайне оптимистична: серебро консолидировалось 45 лет. Эта база так же важна, как «Чашка с ручкой», даже если технически это не та модель.

Проблема в том, что современный технический анализ часто состоит в том, что люди несколько секунд смотрят на график, говорят «это Двойная вершина» или «это Голова и плечи», но игнорируют детали, которые на самом деле определяют эти паттерны.

Золото и биткойн: перемены в относительной силе

Затем Махарри перешел к другому наблюдению Роя-Бирна: завершение почти двухлетней модели «Перевернутые голова и плечи» золота по отношению к биткойну. График соотношения, которому он следует, прост — золото делится на биткойн. За последние пару лет это соотношение сформировало «Перевернутые голову и плечи» с тремя четко выраженными минимумами.

Первый минимум сформировал левое плечо, за которым последовало повышение, завершившееся спадом. Второй, более глубокий минимум сформировал вершину. Снова ралли и падение из той же области, а затем третий минимум выше предыдущего. Этот третий минимум стал правым плечом. Линия, соединяющая два пика роста, пробита вверх, и соотношение недавно достигло нового 52-недельного максимума.

Проще говоря, эта модель говорит о том, что золото теперь в состоянии опередить биткойн в течение следующих нескольких лет. Рой-Бирн рассматривает это как потенциально долгосрочное явление, которое может продлиться 5, 7 и даже 10 лет. Он ожидает, что по мере развития событий капитал будет постепенно переходить из биткойна и криптовалюты в золото.

Во время реального бычьего рынка золота желтый металл должен превосходить другие основные классы активов. Ранее в этом году золото опередило фондовый рынок после четырех с половиной лет консолидации, а также традиционный портфель 60/40 после примерно 10-летней консолидации. Сейчас золото обходит биткойн и криптовалюту.

Каждый из этих прорывов сигнализирует о том, что капитал покидает другие активы — акции, облигации, криптовалюту — и перетекает в золото, серебро и в целом комплекс драгоценных металлов.

Биткойн — это не цифровое золото

Махарри спросил Роя-Бирна о популярном утверждении, что биткойн — это «цифровое золото». Рой-Бирн отвергает эту идею. Его друг Винс Ланчи поделился интересным взглядом: биткойн — это «рисковое золото», а золото — «безрисковое золото», но Рой-Бирн настаивает на том, что биткойн все же торгуется как технологический актив.

Если взглянуть на историю биткойна, начиная примерно с 2010-2011 годов, можно отметить, что лучшие его годы совпали с успехом акций технологических компаний и Nasdaq. Продолжительный бычий рынок биткойна, по сути, отражает продолжительный бычий рынок акций последних 15 лет. Корреляция не идеальна, но Рой-Бирн видит закономерность: биткойн движется вместе с рисковыми активами.

Золото ведет себя по-другому. Это денежный актив, средство сбережения, которое, как правило, растет, когда доверие к фиатным системам, облигациям или акциям снижается. Биткойн и криптовалюта, по его мнению, — это технологический актив, а не деньги. Он признает, что не специалист по криптовалютам, но торгового поведения на протяжении более чем десяти лет достаточно, чтобы увидеть разницу.