Золото остается ключевой стратегической инвестицией

В опубликованном во вторник анализе Бальфур отметил, что золото переживает очередной выдающийся год.

Цена на этот блестящий металл выросла более чем на четверть в 2025 году и уверенно идет к третьему году подряд с двузначной доходностью — такой серии побед не было с середины нулевых.

Однако Бальфур заявил, что недавний рост не был ни стабильным, ни предсказуемым.

Золото утратило связь со своими традиционными драйверами, такими как реальная доходность и доллар, а спрос формировался геополитическим водоворотом, включая протекционизм и более широкий конфликт.

Тем не менее, несмотря на продолжающиеся попытки реформировать мировую торговлю — и даже разговоры о возобновлении золотого арбитража, — цены остаются на прежнем уровне уже несколько месяцев.

Он сказал, что это затрудняет оценку роли золота в портфелях инвесторов.

Очевидно, что золото (в большей степени, чем другие драгоценные металлы) играло важную роль в инвестициях. Исторически оно служило долгосрочным средством сбережения на протяжении нескольких тысячелетий, укрепляя доверие к денежным институтам (а не наоборот) и выступая ключевым средством защиты реального богатства.

Оно также может служить кнопкой финансовой паники, своего рода активом последней надежды во время кризиса. В условиях опасений дефолта США (как в 2011 году), банковского краха (2008 год) или безудержной инфляции (1979 год) оно значительно превзошло рынки ценных бумаг.

Но, несмотря на этот послужной список, золото по-прежнему невозможно объективно оценить.

Возможно, это справедливо для всех активов, но отсутствие доходности особенно затрудняет оценку золота и других сырьевых товаров: анализ дисконтированных денежных потоков, соответственно, невозможен. Это могло бы не иметь значения, если бы реальная цена была стабильной, но это не так. Текущие затраты на добычу не являются полезным ориентиром для оценки стоимости — предложение неэластично, и большая часть торгуемого золота уже находится на поверхности.

Бальфур отметил, что высокие процентные ставки, как правило, снижают спрос на золото из-за его низкой доходности.

Интуитивно понятно, что это отражает альтернативную стоимость владения золотом по сравнению с другими «безрисковыми» активами, такими как казначейские облигации. Но в последние несколько лет это случалось нечасто, поскольку золото необычно росло вместе с повышением доходности.

Не всегда показательна и связь золота с долларом: слабость доллара в этом году может отчасти объяснить рост золота, но этого нельзя сказать о конце 2024 года, когда общая сила доллара должна была бы стать препятствием, но золото продолжало расти (по отношению ко всем основным валютам).

Бальфур называет геополитический риск и покупки золота центральными банками среди других качественных факторов, способствовавших росту цены на золото.

Ряд стран с преимущественно развивающимися экономиками, особенно Китай, в последние годы активно покупали золото, стремясь к «дедолларизации». В этом смысле дестабилизация ситуации с золотом на рынке предполагает, что оно останется важнейшим фактором валютной диверсификации в будущем.

Однако он предупреждает, что есть два потенциальных препятствия, которые должны беспокоить инвесторов.

Во-первых, экономическая ситуация по-прежнему остается конструктивной: мы не считаем, что стагфляция или серьезный экономический спад вероятны или неизбежны — два сценария, которые могли бы существенно повысить стоимость золота.

Рост в США (по-прежнему) приемлемый, и хотя инфляция начала расти, не считая тарифов, она, вероятно, останется управляемой. Это говорит нам о том, что цикл смягчения ФРС, вероятно, будет относительно недолгим.

Текущая идея о том, что ставки будут «более высокими на дольше», указывает на рост реальной доходности и на каком-то этапе (возможно) на восстановление доллара, что может временно сдержать рост золота.

Второй риск, связанный с ралли золота, — это рост биткоина и других криптовалют как самостоятельных инструментов хеджирования от обесценивания, хотя Бальфур считает это «неубедительным».

Недавно принятое в США законодательство призвано еще больше легализовать стейблкоины, что может повысить интерес к необеспеченным монетам. Но в споре «Биткоин или золото» мы решительно отдаем предпочтение последнему варианту: мы видим свою роль как инвестиционных консультантов не в том, чтобы помочь нашим клиентам «быстро разбогатеть», а в том, чтобы они оставались такими.

Бальфур заключил, что стратегическое инвестиционное обоснование владения золотом остается веским.

И несмотря на его заметный рост в последние годы, мы по-прежнему немного переоцениваем его в контексте портфеля, учитывая его роль как ликвидного диверсификатора портфеля и потенциального источника устойчивости в периоды рыночного стресса.