Золото — неотъемлемый элемент инвестиционных портфелей

Недавний рост цен на золото привлек более широкое внимание рынка, но, на наш взгляд, это не умалило диверсификационных качеств металла.

Мы рассматриваем золото как все более важную часть диверсифицированных портфелей, подкрепленную долгосрочными факторами. Краткосрочные рыночные коррекции могут иметь место, но они могут создавать возможности для покупки.

Золото вступает в новую эру, определяемую сохраняющимися структурными факторами: спросом со стороны центральных банков, фискальными проблемами и отходом от доллара США.

Эти факторы повысят роль золота как альтернативы казначейским облигациям США и стратегического портфельного актива.

Наш тезис подтвердился: структурные сдвиги стимулируют рост золота

Рост цен на золото ускорился после того, как Дональд Трамп в апреле 2025 года объявил о введении ряда новых импортных пошлин. «День освобождения» потряс рынки и сместил фокус Уолл-стрит в сторону «сделок по защите от обесценивания валют» — инвестиций, призванных защитить от подрыва репутации США и рисков, связанных с тарифами.

Золото стало, пожалуй, самым ярким проявлением этой торговли. Некоторые участники рынка отреагировали на неопределенность, отказавшись от доллара и американских активов. Золото и другие твердые активы стали потенциальным инструментом хеджирования для тех, кто ожидает дальнейшего ослабления валют.

Сдвиг, произошедший с апреля, ознаменовал собой важный этап в развитии золота. В период с 2022 по 2024 год рост золота был обусловлен, главным образом, стремлением центральных банков диверсифицировать свои валютные активы в ответ на санкции против России и более широкую геополитическую раздробленность.

В 2025 году дедолларизация распространилась на более широкие рынки, поскольку многие инвесторы все чаще интерпретируют фискальную напряженность в США и рост госдолга как сигнал долгосрочной неопределенности относительно курса валюты. Рост притока средств в золотые биржевые инвестиционные фонды (ETF) свидетельствует о возросшем интересе инвесторов к золоту, наряду с продолжающимися покупками золота центральными банками.

Результатом стал рост цен на золото более чем на 50% в период до середины октября 2025 года, предшествовавший недавней краткосрочной технической коррекции.

Традиционные факторы возвращаются вместе со структурными тенденциями

Хотя эти структурные факторы остаются доминирующими, традиционные драйверы вновь проявили себя, поддерживая динамику золота.

В нашем анализе за январь 2025 года мы отметили, что традиционные факторы, поддерживающие золото — ослабление доллара США, снижение реальной доходности и покупки розничными инвесторами — не сыграли никакой роли в ралли металла более чем на 70% в период с октября 2022 года по октябрь 2024 года. Тем не менее, в 2025 году эти благоприятные факторы вновь усилились, способствуя структурным изменениям, связанным с накоплением центральными банками, фискальными проблемами и дедолларизацией.

Сочетание этих факторов укрепило представление о золоте как о стратегическом резервном активе в условиях все более фрагментированной денежно-кредитной среды. Эта конвергенция также вновь сделала золото одним из самых эффективных мировых активов в этом году.

Мы считаем, что этот фон подкрепляет аргумент в пользу отведения золоту важной позиции в портфелях.

Растущая стратегическая роль золота

На наш взгляд, меняющаяся роль золота в портфеле стала еще более очевидной. Когда-то считавшееся в первую очередь безопасным хедж-фондом, золото теперь выполняет функцию стратегического актива — якоря в мире растущих фискальных и геополитических рисков:

• Низкая корреляция с традиционными активами. Золото является полезным диверсификатором в портфеле, состоящем из нескольких активов, учитывая его низкую корреляцию как с акциями, так и с казначейскими облигациями США. Исторически золото имело тенденцию отделяться от рисковых активов в периоды стресса, обеспечивая защиту, когда портфели в ней больше всего нуждаются. В то время как акции и облигации могут страдать от инфляционных или вызванных политикой спадов, динамика золота часто менялась в противоположном направлении, помогая сохранять капитал и сглаживать доходность в течение циклов.
• Ценность «реального актива». В то же время золото все чаще ведет себя как «реальный актив», защищающий покупательную способность и выигрывающий от структурных изменений. В отличие от казначейских облигаций, стоимость которых зависит от номинальной доходности и фискальной надежности, внутренняя стоимость золота не снижается инфляцией или ростом уровня долга. В текущих условиях, характеризующихся политической неопределенностью, высоким дефицитом бюджета и формированием экономического режима, управляемого искусственным интеллектом, золоту удалось показать хорошие результаты наравне с акциями — редкая динамика, отражающая его двойственную роль: одновременно и как средства сбережения, и как заменителя реальных активов.

Золото в контексте портфеля с несколькими активами

В контексте портфеля с несколькими активами мы считаем целесообразным увеличить долю золота.

В соответствии с нашим позитивным настроем, в последние годы мы увеличили долю этого металла в некоторых стратегически важных активах нашего фонда. Исходя из нашего убеждения в том, что золото может быть более эффективным долгосрочным хеджем для защиты от крайней неопределенности, чем другие традиционные безопасные активы в текущих условиях, мы снизили долю казначейских облигаций США в тех же портфелях.

Тактические предпочтения: горнодобывающие компании и серебро

Мы также видим потенциал для тактических инвестиций в золото. Хотя наша стратегическая позиция по золоту остается конструктивной, с лета 2025 года мы отдаем тактическое предпочтение компаниям, добывающим драгоценные металлы, и серебру.

Акции горнодобывающих компаний, в частности, обеспечивают более сильное влияние на цены на металлы, а их оценки остаются привлекательными по сравнению со средними историческими значениями. Более здоровые денежные потоки также позволили производителям увеличить доходность акционеров за счет выкупа акций и дивидендов.

Серебро также выиграло от сильного промышленного и инвестиционного спроса, увеличившись более чем на 60% за первые три квартала 2025 года. По нашему мнению, компании, добывающие как золото, так и серебро, обладают более высоким потенциалом роста на текущем этапе цикла металлов, особенно с учетом относительно более низких оценок компаний, добывающих золото и серебро.

Перспективы: структурный бычий рынок с тактическими нюансами

Заглядывая в будущее, мы ожидаем, что стратегическая значимость золота продолжит расти в 2026 году и далее. Фискальные дисбалансы, дедолларизация и геополитическая фрагментация — долгосрочные факторы, которые вряд ли будут быстро преодолены. По данным Всемирного совета по золоту, в третьем квартале 2025 года покупки золота центральными банками оставались высокими (на 28% выше, чем во втором квартале, и на 6% выше среднего квартального значения за пять лет).

Краткосрочные технические коррекции могут происходить по мере корректировки спекулятивных позиций, особенно учитывая недавний быстрый рост спроса инвесторов. Однако мы рассматриваем это как возможности, а не как поворотные моменты.

Золото в очередной раз доказало свою способность эффективно работать в условиях, когда как акции, так и инструменты с фиксированной доходностью испытывают давление. В условиях, когда традиционные активы-убежища теряют часть своих защитных свойств, низкая корреляция золота, его характеристики реальных активов, ликвидность и внутренняя стоимость делают его все более незаменимым компонентом диверсифицированных портфелей.

Короче говоря, структурные сдвиги, выявленные нами в начале года, стали новыми фундаментальными факторами рынка золота. Недавний рост цены металла подтвердил наш тезис: рост цены на золото — не сюрприз, а логичное следствие меняющегося мирового финансового порядка, подкрепленное мировым стремлением к стабильности.