Золото может взять на себя роль доллара как средства сбережения

В недавнем анализе Вонг заявил, что чрезмерный рост золота в 2025 году обусловлен стрессом.

Цена золота выросла на 31,38% с начала года к концу августа, что является лучшим показателем с начала года с 1979 года. Золото уверенно движется к тому, чтобы стать одним из самых прибыльных классов активов еще один год.

Вонг заявил, что подход администрации США к ФРС является одним из основных факторов недавнего роста золота и сохраняющейся слабости доллара.

Летом Федеральная резервная система США перешла от политики сохранения процентных ставок к их смягчению. Политическое давление со стороны администрации Трампа привело к отставке одного из членов совета директоров ФРС и увольнению другого по обвинениям в мошенничестве (хотя увольнение оспаривается в судебном порядке). Ослабление автономии ФРС и резкое повышение тарифов усилили риски стагфляции и рыночную неопределенность.

Тарифы также выросли до уровня, не наблюдавшегося более века, при этом рынок заложил базовый уровень в 15% и более по нижней границе.

Хотя экстремальные риски полномасштабной торговой войны или эмбарго отступили, последствия стагфляции становятся все более очевидными. Перенос тарифов на экономику проявляется в росте цен производителей и ограничении потребительских расходов, что способствует устойчивой инфляции даже на фоне замедления экономического роста. ФРС дала понять, что, вероятно, снизит процентные ставки на сентябрьском заседании.

Он также отметил, что данные по рынку труда указывают на большее замедление, чем прогнозировалось, в то время как данные по инфляции демонстрируют смешанную, но все еще тревожную картину.

Финансовые рынки отражают это давление. Длинный конец кривой доходности казначейских облигаций ослабевает, а доллар США остается слабым и не смог продемонстрировать устойчивого роста. Эти события подчеркивают растущий риск того, что инфляция будет обусловлена ​​не спросом, а денежно-кредитной и фискальной политикой, что позитивно для золота.

Вонг заявил, что борьба за контроль над Федеральной резервной системой США находится на ранней стадии, но уже оказала значительное влияние на золото и доллар.

План президента Трампа уволить главу ФРС Лизу Кук по обвинению в мошенничестве с ипотекой поднимает беспрецедентные юридические и конституционные вопросы о полномочиях президента и независимости центральных банков. Рынки отреагировали ростом цен на золото, ослаблением доллара США и более крутой кривой доходности, что свидетельствует о повышенном риске.

Он отметил, что ни один президент США не снимал с должности члена Совета управляющих Федеральной резервной системы с 1913 года.

Закон о Федеральной резервной системе допускает смещение только «по уважительной причине», которая исторически ограничивалась неэффективностью, халатностью или должностными преступлениями при исполнении служебных обязанностей, а не личными проступками, имевшими место до назначения Лизы Кук в совет.

Обвинения в ипотечном мошенничестве, связанном с кредитами, выданными до назначения Лизы Кук в совет, по-видимому, не имеют доказательств намерения или официального расследования, что делает их сомнительными. Адвокаты Кук добивались федерального запрета на ее восстановление в должности.

Хотя недавнее решение Верховного суда расширило полномочия президента по смещению с должности для других агентств, оно предусматривало оговорку, что ФРС может быть исключением. Похоже, Белый дом фабрикует «уважительную причину», потенциально вынуждая Суд разъяснить закон.

Помимо процентных ставок, контроль Белого дома над балансом ФРС может позволить монетарную экспансию без участия Конгресса, что соответствует стремлению администрации к легкому кредитованию и дерегулированию, политике, создающей риск образования пузырей, чрезмерного кредитования и инфляционного цикла «бум-спад».

Вонг заявил, что продолжающаяся борьба за контроль над Федеральной резервной системой выходит за рамки очередного раунда снижения процентных ставок и представляет собой стратегию, направленную на обеспечение большинства в Совете директоров и влияние на FOMC далеко за пределами 2025 года.

Председатель Совета экономических консультантов Стивен Миран был назначен на замену Адрианы Куглер, а два нынешних члена Совета, Кристофер Уоллер и Мишель Боуман, считаются уже поддерживающими Трампа. Таким образом, отстранение Лизы Кук может создать большинство в Совете директоров в соотношении 4:3.

Уоллер и Боуман проголосовали против сокращения в июле, что стало первым двусторонним голосованием против за десятилетия, что показывает, как сужается гибкость председателя Совета директоров Джея Пауэлла. Если отстранение Кука останется в силе, это создаст прецедент для будущих увольнений, повышая ставки за независимость ФРС.

Политизированный ФРС, сказал Вонг, может превратить самый мощный центральный банк мира в инструмент в руках Белого дома.

ФРС — один из самых влиятельных институтов в США. Она устанавливает процентные ставки, управляет балансом в $6,6 триллиона долларов и контролирует банковское регулирование. Эти инструменты могут ускорить кредитование, распределить риски и даже обойти ассигнования Конгресса посредством денежно-кредитной экспансии.

Белый дом, стремящийся к экономическому буму, может использовать эти рычаги для продвижения легкого кредитования, дерегулирования и повышения ликвидности — политики, которая рискует спровоцировать образование пузырей активов и инфляцию.

Вонг считает, что золото должно возобновить свой рост и значительно подняться на фоне ряда макроэкономических и политических факторов.

Одним из основных факторов является риск инфляции. С вступлением в силу тарифов ожидается рост стоимости товаров, особенно по мере того, как товары, оставшиеся после введения тарифов, дойдут до потребителей. Это инфляционное давление обычно повышает спрос на золото, которое служит защитой от снижения покупательной способности.

В мире, который все больше определяется торговыми войнами, геополитическими рисками и стрессом в финансовой системе, золото выделяется как актив-убежище, независимый от финансовых систем.

Еще одним фактором поддержки золота является неопределенность процентных ставок.

ФРС дала понять, что может снизить ставки на предстоящем заседании FOMC в сентябре. Однако политическое давление, требующее более глубокого снижения, растет. Если эти сокращения произойдут на фоне сохраняющейся высокой инфляции, реальные процентные ставки могут снизиться, что является исторически благоприятной средой для золота.

Политическая нестабильность также является ключевым фактором.

Эскалация напряженности между ФРС и администрацией Трампа, включая угрозы президента уволить ключевых чиновников ФРС и взять под контроль денежно-кредитную политику, привела к институциональной неопределенности и риску. Золото, как правило, демонстрирует хорошие результаты в таких условиях, предлагая надежное средство сбережения в условиях политической нестабильности.

Вонг отметил, что растущая кривая доходности на рынке казначейских облигаций подает бычий сигнал для золота.

Кривая доходности казначейских облигаций со сроком погашения 20–30 лет продолжает агрессивно расти, поскольку доходность 2-летних облигаций снизилась, а доходность 30-летних выросла. Рынки закладывают в цены снижение ключевой ставки, несмотря на рост долгосрочной инфляции и премии за доверие на фоне опасений по поводу ограничения независимости ФРС.

Исторически сложилось так, что когда ФРС начинает цикл снижения ставок, доходность долгосрочных облигаций падает, но в прошлом году, когда ФРС снизила ставки, доходность долгосрочных облигаций выросла, и эта ситуация может повториться.

На этом фоне возрождаются разговоры о контроле кривой доходности (YCC). Если премии за срок окажутся нестабильными, усилится давление, направленное на ограничение долгосрочного конца, несмотря на заявленное ФРС предпочтение сокращать средневзвешенные сроки погашения (WAM) и избегать новых LSAP (масштабных покупок активов, таких как количественное смягчение).

Анализ Вонга показал, что, несмотря на то, что многие другие технические корреляции в последние годы нарушились, цены на золото демонстрируют все более сильную корреляцию с кривой доходности, и сейчас золото выходит из паттерна «бычий флаг», что не предвещает ничего хорошего казначейским облигациям.

Двухлетняя регрессия кривой доходности казначейских облигаций по сравнению со спотовым золотом показывает тесную взаимосвязь (R² ≈ 0,89), причем в последнее время соответствие усиливается.

В целом, растущая кривая доходности подает бычий сигнал для золота: доходность 2-летних облигаций падает на фоне перспективы снижения процентных ставок, в то время как доходность 30-летних облигаций растет на фоне угроз сохраняющегося инфляционного риска, более высоких премий за срочность и потенциального фискального доминирования.

Если неконтролируемое укрепление ставки подтолкнет политиков к переходу на YCC, что приведет к номинальной доходности ниже инфляции, мы ожидаем, что денежные активы (например, казначейские облигации и доллар США) будут снижаться в реальном выражении, направляя потоки средств в сторону твердых активов, таких как золото.

Вонг считает, что США вступают в эпоху фискального доминирования, в которой денежно-кредитная политика будет все больше подчиняться потребностям казначейства в финансировании, что в конечном итоге приведет к устойчивым отрицательным реальным процентным ставкам.

Эта динамика, вероятно, приведет к снижению стоимости доллара и казначейских облигаций, потенциально повышая привлекательность золота как средства сбережения. Финансовые репрессии, связанные с смягчением регулирования, стимулированием внутренних институтов к увеличению объемов казначейских облигаций и аналогичными мерами, могут еще больше снизить доходность традиционных активов, подталкивая инвесторов к переходу на твердые активы, такие как золото.

Если будет введен контроль за кривой доходности для ограничения долгосрочных ставок, это приведет к увеличению отрицательной реальной доходности и усилению роли золота как инструмента хеджирования.

В то же время падение доллара США сделает золото еще более привлекательным активом.

Более дешевый доллар усилит инфляцию, снизит стоимость долга и подорвет реальную доходность американских активов, в то время как стейблкоины, обеспеченные казначейскими облигациями, разбавят премию за дефицит валюты. Если будет введен контроль кривой доходности для ограничения долгосрочных ставок, мы считаем, что это усугубит отрицательную реальную доходность и усилит роль золота как инструмента хеджирования.

В совокупности эти механизмы — финансовое подавление, структурная слабость доллара и подавленная доходность — создадут мощный бычий фон для золота.

Все это в совокупности может сделать нынешнюю доллароцентричную мировую финансовую систему неустойчивой.

Использование доллара в качестве средства сбережения вынуждает США иметь постоянный дефицит, подрывая промышленную базу, что в настоящее время политически невыгодно. Три основные функции доллара США (или любой другой валюты) — средство сбережения, средство обмена и расчетная единицы — окажутся под давлением, а функция сбережения, возможно, перейдет к нейтральному резервному активу, такому как золото.

Вонг утверждает, что золото имеет уникальные возможности для выполнения этой роли.

Центральные банки уже располагают значительными золотыми резервами, а емкий и ликвидный рынок золота и тысячелетняя история обеспечивают ему непревзойденный авторитет. Пользуясь во всем мире большим доверием, чем фиатные валюты, о чем свидетельствует безудержный рост покупок золота центральными банками, золото предлагает стабильную альтернативу в меняющемся валютном ландшафте.

В мире, все больше определяемом торговыми войнами, геополитическими рисками и стрессом финансовой системы, золото выделяется как актив-убежище, независимый от финансовых систем. Оно обеспечивает защиту и диверсификацию, особенно в условиях растущих опасений по поводу возможного прекращения независимости ФРС.