Золото — главный победитель в рыночных потрясениях

В периоды рыночной нестабильности инвесторы традиционно ищут защиту в американских государственных облигациях, что вызывает снижение их доходности. Такой механизм «побега к качеству» объясняется стремлением капитала к надежным активам: повышенный спрос на казначейские бумаги ведет к росту их стоимости и, как следствие, падению доходности.

Однако сейчас наблюдается противоположная ситуация — при падении фондовых индексов долгосрочные процентные ставки демонстрируют рост. Этот нестандартный тренд может указывать на серьезное ухудшение доверия инвесторов. Похоже, что рынок облигаций начинает сомневаться в возможностях США контролировать инфляцию, обеспечивать фискальную стабильность и справляться с последствиями мирового экономического спада в условиях обострения торговых конфликтов.

Показательным стал скачок доходности 10-летних казначейских облигаций США 6 апреля, произошедший на фоне эскалации тарифных споров между странами.

За считанные дни произошел впечатляющий взлет процентных ставок по долгосрочным государственным облигациям ведущих экономик мира. На американском рынке доходность тридцатилетних бумаг взлетела на 60 базисных пунктов, вплотную приблизившись к отметке в 5%, а десятилетние облигации показали рост на 50 базисных пунктов до 4,5% в ходе торгов. Параллельно с этим на крупнейшем японском долговом рынке доходность сорокалетних облигаций подскочила более чем на 30 базисных пунктов, достигнув максимумов, не наблюдаемых с 2007 года.

Подобной динамики на рынке государственного долга не фиксировалось с начала 1980-х годов. Единственным сопоставимым событием стал британский долговой кризис 2022 года, развернувшийся в период кратковременного премьерства Лиз Трасс.

Корнем сложившейся ситуации выступает усиливающееся сомнение инвесторов в способности правительств, прежде всего США, поддерживать приемлемый уровень государственного долга. На фоне предстоящих крупных размещений казначейских бумаг (включая выпуск десятилетних облигаций на $39 миллиардов долларов и тридцатилетних на $22 миллиарда долларов) особенно остро встает вопрос о потенциальных покупателях этих ценных бумаг, учитывая явное охлаждение интереса со стороны крупных держателей, включая Китай и страны БРИКС.

Внезапная дестабилизация рынка облигаций заставила Дональда Трампа отказаться от своей тарифной политики.

По словам Марко Колановича, бывшего главного стратега J.P. Morgan, не падение акций побудило президента США пересмотреть свою позицию по тарифам, а скорее шок, который наблюдался на рынке облигаций.

На прошлой неделе Трамп объявил о крупных повышениях тарифов, нацеленных как на союзников США, так и на противников, — он даже зашел так далеко, что упомянул налоги в отношении населенных пингвинами Антарктических островов. Казалось, он готов позволить фондовым рынкам рухнуть, убежденный, что эта жесткая стратегия в конечном итоге окупится.

Но ответная реакция рынка облигаций заставила Белый дом отступить. Доходность казначейских облигаций США резко выросла, вызвав опасения неминуемого финансового кризиса, который может побудить Федеральную резервную систему вмешаться.

Под давлением Трамп наконец издал указ о 90-дневной заморозке «взаимных» пошлин для всех стран, которые еще не приняли ответных мер, одновременно увеличив пошлины, нацеленные на Китай, до 125%. Этот разворот вызвал впечатляющий рост на фондовых рынках — Nasdaq в какой-то момент поднялся более чем на 11%, в то время как индексы S&P 500 и Dow Jones также зафиксировали значительный рост.

Однако Коланович предупредил, что эта эйфория может быть недолгой: квартальные отчеты о доходах, ожидаемые в ближайшие дни, скорее всего, отразят неопределенность относительно торговой политики Трампа и снова разожгут волатильность.

Золото оказалось в числе главных победителей этого особенно бурного эпизода на рынках. Мини-крах облигаций, который мы только что пережили, вызвал настоящее землетрясение: фондовые рынки замерли, а золото, охваченное общей паникой и маржинальными требованиями, претерпело небольшую коррекцию.

Но как только Дональд Трамп объявил о приостановке тарифов, рынки восстановились с энтузиазмом. Сразу после этого цена на золото выросла на $100 долларов за один день — впечатляющий шаг, особенно с учетом того, что одновременно росли и процентные ставки.

Золото продолжает играть роль актива-убежища как в периоды фондовых кризисов, так и в периоды бурь на рынке облигаций. Прежде всего, оно подтвердило, что его самые выдающиеся результаты достигаются после того, как пыль осядет.

На рынке, который стал крайне нестабильным, золото теперь действует как настоящий амортизатор посреди хаоса. Это заметное изменение: в 2008 году, как и в 2020 году, золото само по себе было крайне волатильным. Сегодня оно стало якорем, спасательным кругом, за который держатся инвесторы во все более неспокойном море.

Казначейские облигации США, которые должны были быть лучшим убежищем во времена кризиса, похоже, пошли на дно, в то время как золото остается на плаву.

Разворота Трампа было недостаточно, чтобы снизить процентные ставки. Напротив, краткосрочные ставки возобновили свой рост, сделав перспективу смягчения денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы еще более отдаленной.

Еще более тревожно то, что спред между 3-месячной ставкой и ключевой ставкой ФРС — индикатор, который часто тщательно отслеживается — похоже, возвращается на положительную территорию. Такие условия, особенно в 2022 году, предшествовали серии повышений ставок.

Возобновление напряженности на денежном рынке усиливает идею о том, что ФРС может не только отсрочить возможный адаптивный разворот, но и будет вынуждена придерживаться более ограничительной позиции, чем ожидалось, несмотря на недавнюю рыночную турбулентность.

На этом фоне неудивительно, что премия на шанхайские фьючерсы на золото снова выросла. Увеличение премии к цене золота в Китае является сильным сигналом: оно отражает напряженность по поводу местного предложения, но, прежде всего, предвосхищает новую фазу бычьего настроя для желтого металла в краткосрочной перспективе.

Ситуация на рынке облигаций США остается далеко не стабильной. Доходность продолжает расти, и сохраняется неопределенность относительно способности Казначейства финансировать свой долг, не вызывая дальнейших потрясений.

Золото, со своей стороны, продолжает расти, поддержанное этой растущей нестабильностью — и, прежде всего, все более неизбежной перспективой столкновения со стеной долга США. По мере приближения этой критической точки роль физического золота как основного защитного актива становится все более очевидной.