Золото, Федеральная резервная система и ловушка для центробанка

Я писал о ловушке, в которую попала ФРС, в течение нескольких месяцев. В двух словах, ФРС одновременно необходимо сохранять высокие процентные ставки (и, возможно, повысить их), чтобы справиться с растущим инфляционным давлением, и в то же время снизить процентные ставки из-за огромной долговой «черной дыры», деформирующей экономику.

Она не может сделать и то, и другое одновременно. В конечном счете, ей придется выбирать между инфляцией и поддержкой долговой экономики. Сейчас рынки делают ставку на то, что ФРС бросит усилия на борьбу с инфляцией.

Я думаю, что любой, кто верит в это, недооценивает силу долговой черной дыры и объем неэффективных инвестиций в экономику в результате десятилетий легких денег.

Инфляция цен пугает рынки, отчаянно нуждающиеся в снижении ставок

Если вы следите за рынками, то знаете, что золото резко упало, опустившись ниже уровня поддержки в $5.000 долларов. Золото уже находилось под давлением со стороны продавцов. Многие инвесторы используют ликвидность своих золотых запасов для привлечения наличных, чтобы справиться с волатильностью на рынках.

Однако новую распродажу, похоже, спровоцировал конкретный заголовок — новость о том, что цены производителей в США поднялись гораздо сильнее, чем предполагали.

Цены производителей считаются основным индикатором инфляции, поскольку компании, как правило, перекладывают хотя бы часть растущих издержек на плечи потребителей.

Что ж, индекс за февраль оказался заметно выше ожидаемого. Прогнозировался рост на 0,3% м/м. Вместо этого цены поднялись на 0,7%. Базовый индекс цен производителей, без учета более волатильных цен на продовольствие и энергоносители, в феврале вырос на 0,5%. В годовом исчислении индекс вырос на 3,4%, а основной индекс — на 3,9%.

И, конечно, это было до резких скачков цен на нефть, которые мы наблюдаем сейчас из-за войны с Ираном.

Хочется напомнить, что рост цен не является показателем инфляции, если правильно использовать этот термин. Рост цен производителей и потребительских цен является одним из симптомов инфляции – увеличения предложения денег и кредитов. Инфляция вызвана печатанием денег. Это может привести к росту цен.

Я уже писал об этом, когда были опубликованы февральские данные по индексу потребительских цен. Хотя казалось, что показатель говорит о снижении инфляции, беглый взгляд на динамику денежной массы показал, что инфляция быстро растет, несмотря на то, что считается, что монетарная политика по-прежнему жесткая.

Поэтому тот факт, что цены производителей растут, не является шоком, особенно в сочетании с влиянием пошлин.

Но почему люди продают золото, когда инфляция растет?

Это вопрос восприятия. Инвесторы полагают, что ФРС будет держать ставки высокими дольше из-за инфляционного давления (которое продолжается, но становится более заметным, когда цены начинают расти). Фактически, после публикации данных по индексу цен производителей рынки ждут, что следующее снижение ставки произойдет в декабре.

Почему это имеет значение для инвесторов в золото?

Потому что золото не приносит прибыли. Общепринятая точка зрения гласит, что инвесторы уходят из золота в другие активы по мере повышения ставок, чтобы получать прибыль.

Я наблюдал, как это происходило снова и снова, когда ФРС повышала ставки несколько лет назад. Данные, которые указывали на то, что инфляция еще стабильна, приводили к продажам золота. И вот мы снова здесь.

ФРС оставит ставки высокими?

Я думаю, нет. Помните о ловушке. ФРС не может поддерживать высокие ставки – будь то инфляция или нет. Потому что ей нужно бороться с долговой черной дырой.

Мнение о том, что ФРС следует удерживать высокие процентные ставки, абсолютно верно. Инфляция цен остается значительно выше мифического целевого уровня в 2 процента, а денежная масса быстро увеличивается. На данный момент я бы даже привел аргументы в пользу повышения ставок, потому что центробанк никогда не делал достаточно, чтобы покончить с инфляцией. Председателю ФРС Полу Волкеру пришлось поднять процентные ставки до 20 процентов, чтобы сдержать рост цен в 1970-х.

ФРС никогда не делала достаточно для борьбы с инфляцией. Она ужесточила денежно-кредитную политику ровно настолько, чтобы усмирить инфляцию, надеясь, что она не вернется. Теперь ФРС только разгоняет инфляцию. Объявив о победе над ростом цен и смягчая денежно-кредитную политику последние пару лет, ФРС фактически снова подпитывает инфляцию.

Так почему же не повышают ставки? ФРС знает, что повышение ставок вонзит кинжал в сердце раздутой долгами экономики-пузыря.

Комментарии Пауэлла на пресс-конференции после заседания в среду раскрывают затруднительное положение центробанка. Он признал высокую степень неопределенности.

ФРС пытается балансировать, но в какой-то момент экономические реалии заставят ее действовать решительнее. Она будет вынуждены резко сократить ставки, когда экономика окажется на дне. Шок от цен на нефть может ускорить данное развитие событий.

Нельзя игнорировать и другую серьезную проблему. ФРС нанесла ущерб экономике более чем за десятилетие легких денег. С начала Великой рецессии и до начала пандемии в экономику влили почти $9 триллионов долларов новых денег (инфляция) только за счет количественного смягчения. И это плюсом к инфляции, вызванной почти десятилетием нулевых процентных ставок.

Такое злоупотребление в денежно-кредитной политике имеет последствия. Оно создало огромный долговой пузырь и привело к неэффективным инвестициям. И эти последствия пока не дали о себе знать.

Когда экономика начнет давать явные сбои, ФРС придется стать еще агрессивнее в смягчении денежно-кредитной политики. Если верить истории, ФРС снова сократит ставки до нуля и запустит новые раунды количественного смягчения (QE). Это означает еще большую инфляцию.

Наихудшим сценарием является затяжной период стагфляции. Ранее на неделе CNBC сообщал об опасениях по поводу стагфляции. Репортер пытался преуменьшить вероятность такого исхода, но тот факт, что основные СМИ заговорили об этом, много значит.

Несмотря на все опасения по поводу высокой инфляции (которую будут списывать на войну), ФРС все еще планирует снизить ставки в этом году. Инфляция остается выше целевого уровня и, похоже, растет, а ФРС по-прежнему планирует смягчить денежно-кредитную политику.

Это раскрывает их приоритеты. Если вы внимательно понаблюдаете за ФРС, то поймете, что она, как правило, много говорит о контроле над инфляцией, но действия направлены на смягчение политики для стимулирования экономики.

Вряд ли это изменится. Другими словами, инфляция, скорее всего, никуда не денется. И, возможно, не стоит расставаться с инструментом защиты от нее.