Золото — это «индикатор правды» на фоне стремительного роста государственного долга США

Джефф Сарти, генеральный директор Morton Wealth, заявил, что если бы ему пришлось выбирать между покупкой золота и инвестированием в 10-летние облигации, он бы безоговорочно выбрал золото. Он пояснил, что в условиях устойчивой инфляции и растущей экономической неопределенности доходность в 5% на горизонте 10 лет не выглядит привлекательной.

Сарти отметил, что инвесторы совершают ошибку, сравнивая золото — актив, не приносящий процентного дохода, — с доходностью государственных облигаций США. По его словам, хотя казначейские облигации предназначены для получения дохода, золото играет в портфеле принципиально иную роль.

Золото — это страховой полис. 10-летние казначейские облигации — это не страховой полис. Это инструмент, приносящий доход.

Сарти добавил, что фиксация доходности на уровне 5% на 10 лет обеспечивает слабую защиту в случае, если инфляция останется высокой, волатильность валют возрастет или доверие к бюджетно-налоговой политике США снизится.

Страховой полис должен приносить значительную прибыль, когда ситуация ухудшается.

Эти комментарии прозвучали на следующий день после того, как ФРС повысила процентные ставки на 25 базисных пунктов, подняв ставку по федеральным фондам до диапазона 3,75–4,00%.

Этот «ястребиный» шаг был предпринят на фоне того, что инфляция упорно держится выше целевого показателя центрального банка. Индекс потребительских цен вырос на 0,4% в августе и на 3,4% за последние 12 месяцев, в то время как базовая инфляция увеличилась на 2,4% в годовом исчислении.

Хотя Сарти отметил, что Федеральная резервная система движется в верном направлении, ужесточая денежно-кредитную политику, он усомнился в том, что очередное повышение ставки на 25 базисных пунктов — или даже несколько подобных умеренных шагов — будет достаточно для существенного изменения прогноза по инфляции.

На мой взгляд, любые незначительные повышения на 25 базисных пунктов — это лишь рыночный шум. Куда более важные сигналы исходят из сферы бюджетной политики.

По словам Сарти, перед центральным банком стоит сложная задача, поскольку долговая нагрузка на экономику и финансовую систему США сейчас значительно выше, чем в периоды предыдущих инфляционных циклов. Он подчеркнул, что у нынешнего главы ФРС гораздо меньше возможностей для агрессивного повышения процентных ставок, чем было у Пола Волкера в начале 1980-х годов.

Такой человек, как Пол Волкер, не смог бы повторить то, что сделал тогда. Сегодня это было бы невозможно — прежде всего из-за соотношения государственного долга к ВВП.

В то же время Сарти подчеркнул, что ФРС не может просто игнорировать инфляцию. По его мнению, регулятору все же следует склоняться к ужесточению денежно-кредитной политики, даже если рост ставок приведет к увеличению расходов на обслуживание долга для экономики и федерального правительства.

Впрочем, добавил он, это противоречие становится все более заметным на рынке облигаций.

Сарти отметил, что рост стоимости заимствований становится особенно серьезной проблемой в условиях необходимости рефинансирования значительных объемов федерального долга. Повышение ставок в конечном счете ведет к росту расходов правительства на выплату процентов, что еще больше усложняет ситуацию с государственными финансами.

Тем не менее, он предостерег от того, чтобы расценивать недавний рост доходности долгосрочных облигаций как признак потери контроля над рынком казначейских бумаг. По его словам, часть этого движения отражает процесс нормализации после периода глубокой инверсии кривой доходности, наблюдавшегося в 2022–2024 годах.

И все же, как отметил Сарти, ситуация с долгосрочными казначейскими облигациями остается одним из важнейших индикаторов, за которыми следует следить инвесторам.

Хватит ли спроса, чтобы поглотить тот огромный объем предложения, который поступает на рынок?

По мнению Сарти, в конечном счете этот вопрос важнее для рынка золота, чем то, повысит ли ФРС ставки еще на 25 базисных пунктов до конца года.

Теперь на первый план выходит фискальный фактор. Мы живем в условиях определенной фискальной реальности.

Сарти отметил, что многолетний период сверхнизких процентных ставок способствовал созданию условий, при которых правительства могли резко наращивать расходы, не ощущая при этом немедленных последствий от роста стоимости заимствований. Устранение этих дисбалансов, по его словам, потребует того, чего все больше не хватает Вашингтону, — сдержанности в расходах.

Единственный по-настоящему дисциплинированный и взвешенный способ исправить ситуацию — это сократить расходы, но этого не происходит.

Сарти добавил, что США, по всей видимости, в обозримом будущем столкнутся с устойчивым дефицитом бюджета, исчисляемым триллионами долларов, что поставит Федеральную резервную систему перед необходимостью принимать все более сложные решения в рамках своей политики.

По его словам, в сложившихся условиях рынок облигаций может в конечном счете навязать ту бюджетную дисциплину, которую политики не желали обеспечивать самостоятельно.

Бюджетная политика, по сути, неизменна. Денежно-кредитная политика загнана в угол. У регуляторов нет хороших вариантов. В конечном счете именно рынок облигаций примет решение.

Для инвесторов, вкладывающих средства в золото, это изменение динамики имеет важное значение, поскольку металл все чаще реагирует не только на денежно-кредитную политику Федеральной резервной системы, но и на более широкие вопросы, касающиеся устойчивости бюджетной политики США и доверия к доллару.

Если рынок облигаций выйдет из-под контроля... вот тогда и нужно владеть золотом.

Сарти отметил, что золото фактически выступает в роли «индикатора истины», отсеивая краткосрочный рыночный шум и показывая, продолжают ли инвесторы рассматривать доллар США и государственный долг как надежные защитные активы.

Думаю, золото сигнализирует о том, что на этой «кухне» слишком много «поваров», и главный из них — бюджетная политика.

По этой причине, по словам Сарти, очередное повышение процентной ставки позднее в этом году могло бы вселить уверенность в том, что ФРС по-прежнему намерена сдерживать инфляцию, однако это мало поможет в решении более глубокой структурной проблемы.

В конечном счете, как считает эксперт, долгосрочная инвестиционная привлекательность золота зависит не столько от того, повысит ли ФРС ставку еще на четверть процентного пункта, сколько от того, сможет ли Вашингтон восстановить доверие к бюджетному курсу страны.

Учитывая, что государственный долг США растет бесконтрольно, Сарти дал еще один совет. Он заявил, что если после промежуточных выборов американские избиратели получат от администрации Трампа чек на $5.000 долларов, им следует немедленно купить на эти деньги золото.