Желаемое за действительное: политика ФРС вовсе не «нейтральна»

По словам председателя ФРС Джерома Пауэлла, после достижения нейтральной позиции будет уместно замедлить темпы ужесточения в некий момент времени.

Пауэлл фактически сообщил рынкам, что намерен отказаться от борьбы с инфляцией. Тем не менее, инфляция, даже согласно предпочтительному показателю ФРС, продолжает расти.

Согласно пятничному отчету Бюро экономического анализа, основной индекс расходов на личное потребление составил 6,8%.

При официальном уровне инфляции в 6,8% ставка по федеральным фондам, которая в настоящее время составляет всего 2,5%, совсем не выглядит «нейтральной».

Бывший министр финансов Ларри Саммерс обвинил чиновников Федеральной резервной системы в том, что они «принимают желаемое за действительное», когда речь идет об инфляции. Как сказал Саммерс:

Джей Пауэлл говорил о вещах, которые, откровенно говоря, аналитически несостоятельны. Процентная ставка 2,5% в экономике с такой инфляцией нельзя назвать даже близкой к нейтральной.

Саммерс и Пауэлл умалчивают о том, что замедляющаяся экономика и финансовые рынки с высокой долей заемных средств не смогут выдержать дальнейшего повышения ставок, при этом не рухнув. Вот почему ФРС сигнализирует о том, что свернет свою кампанию по ужесточению — до того, как одержит победу над инфляцией.

Перед лицом самой высокой за четыре десятилетия инфляции денежно-кредитная политика превратилась из сверхаккомодационной в чуть менее аккомодационную. Скорее всего, она никогда не достигнет нейтрального уровня — по крайней мере, в течение длительного периода времени.

Финансовая система и само правительство США (крупнейший должник в мире) нуждаются в том, чтобы процентные ставки оставались низкими. Отрицательные реальные ставки позволяют заемщикам со временем выпутаться за счет роста инфляции и номинальной стоимости активов. Отрицательные реальные ставки также оказывают повышательное давление на рынки драгоценных металлов.

Цены на золото и серебро упали, когда ФРС решила дать отпор инфляции. Но на прошлой неделе, когда центральный банк США снизил ожидания относительно будущего ужесточения денежно-кредитной политики, драгметаллы восстановились.

Позицию ФРС нельзя назвать нейтральной, когда дело доходит до денежно-кредитной политики. Центробанк неизбежно определяет победителей и проигравших, когда манипулирует процентными ставками и закачивает ликвидность в финансовую систему.

Больше всего от политики ФРС обычно выигрывают банкиры с Уолл-Стрит и политики из Вашингтона. То же самое можно сказать о владельцах материальных активов, финансируемых за счет долга.

В проигрыше остаются 1) вкладчики и пенсионеры с фиксированным доходом, не получающие доходов, соответствующих инфляции; и 2) рабочие, чья заработная плата никогда не превышает рост стоимости жизни.

Однако отдельные инвесторы могут извлечь выгоду из политических решений ФРС.

Во время некоторых экономических циклов выгодно вкладываться в акции. Во время других гораздо выгоднее инвестировать в активы, которые растут на фоне непредвиденных последствий инфляционной политики ФРС.

Поскольку экономика США приближается к рецессии, обычные акции уязвимы. Между тем, спрос на альтернативные активы безопасности в сочетании с продолжающимся инфляционным давлением может дать значительный импульс недооцененным рынкам золота и серебра.