Является ли переоценка золотых резервов центрального банка решением?

В статье «Переоценка официальных резервов: международный опыт» от 1 августа Колин Вайс написал:

В условиях высокого уровня государственного долга некоторые правительства начали изучать возможность финансирования дополнительных расходов без повышения налогов и одновременного сохранения непогашенного государственного долга.

Одна из возможностей — использовать доходы от прироста стоимости золотых резервов, как это недавно обсуждалось в США и Бельгии. Для США это означало бы переоценку государственных золотых резервов в размере 261,5 млн тройских унций — крупнейших золотых резервов в мире — с официальной цены в $42,22 доллара за тройскую унцию до текущих рыночных цен, которые составляют около $3.300 долларов за тройскую унцию.

В исследовательской записке Вайс рассматривает несколько случаев, когда страны переоценивали свои золотовалютные резервы для получения прироста стоимости.

За последние 30 лет это сделали только пять стран: Германия, Италия, Ливан, Кюрасао и Сен-Мартен, а также Южная Африка. Что побудило правительства этих стран использовать средства, полученные от переоценки, в своих официальных резервах? Как проводилась переоценка и каковы были результаты?

Вайс отметил, что средства, полученные от переоценки, использовались либо центральным банком, как в случае Италии, Кюрасао и Сен-Мартена, либо центральным правительством, как в Южной Африке, Ливане и Германии.

Центральные банки использовали средства от переоценки для компенсации операционных убытков и поддержания чистой прибыли или минимизации заявленных чистых убытков.

В Италии средства от переоценки покрывали единовременный убыток от конвертации конкретной облигации, принадлежавшей Банку Италии. В Кюрасао и Сен-Мартене средства покрывали убытки, вызванные падением процентного дохода от владения относительно низкодоходными ценными бумагами по сравнению с предыдущими годами, а также убытки от переоценки, возникшие в результате ребалансировки портфеля центральным банком.

Использование средств от переоценки временно увеличило прибыль обоих центральных банков, но в Кюрасао и Сен-Мартене оно сочеталось с другими мерами для получения дополнительного дохода на устойчивой основе.

Центральные правительства, со своей стороны, использовали средства, полученные от переоценки, для погашения существующих долгов, часто в исключительных бюджетных обстоятельствах. Хотя сокращение долга за счет средств от переоценки в конечном итоге улучшает бюджетную ситуацию, использование средств от переоценки может не решить более масштабные структурные проблемы. Например, соотношение долга к ВВП Ливана продолжало расти даже после того, как средства от переоценки были использованы для погашения некоторых существующих долгов.

Вайс отметил, что центральные банки по-разному оценивают свои текущие золотые резервы.

Некоторые оценивают свои золотые резервы по исторической стоимости; другие отчитываются по текущим рыночным ценам. Когда центральные банки отчитываются о своих резервах по текущей рыночной стоимости (справедливой стоимости), нереализованная прибыль или убытки от изменения оценки отражаются на «счетах переоценки» в пассиве баланса.

Когда золото оценивается по исторической стоимости (или модифицированной исторической стоимости), золотые резервы могут быть переоценены по рыночным ценам (или ценам, близким к рыночным) для получения доходов. Когда все официальные резервы оцениваются по рыночным ценам, нереализованные изменения стоимости, зафиксированные на счете переоценки, могут быть перенесены в другие разделы баланса для получения средств.

Вайс отметил, что использование переоценки золотых резервов в качестве источника финансирования особенно актуально, поскольку большая часть золотых резервов в мире была приобретена до 1990 года, и, как показано на первом графике, цены на золото с тех пор существенно выросли.

Первая категория включает случаи, когда золотые резервы оцениваются по их исторической стоимости, а конечным пользователем выступает центральное правительство.

Таблица ниже показывает первоначальное изменение баланса центрального банка в результате переоценки, которая увеличивает отчетную стоимость золотых резервов на X: активы увеличиваются на X из-за изменения оценки, в то время как обязательства также увеличиваются на X, поскольку прирост стоимости распределяется на счет центрального правительства в центральном банке.

По мере того, как центральное правительство использует эти новые средства, состав увеличения обязательств будет смещаться со счета правительства на резервы коммерческих банков, хранящиеся в центральном банке.

Вторая широкая категория включает те случаи, когда золотые резервы учитываются по справедливой стоимости, а средства, перечисленные на счета переоценки, затем переводятся центральному правительству.

В этом случае изменяется только состав обязательств центрального банка: счета переоценки уменьшаются на Y, в то время как счет центрального правительства в центральном банке увеличивается на Y. Опять же, как и в предыдущем случае, резервы коммерческих банков в центральном банке будут увеличиваться по мере использования центральным правительством новых средств.

Последняя категория переоценки включает случай, когда золотые резервы учитываются по справедливой стоимости, а центральный банк использует свои счета переоценки для компенсации операционных убытков в других областях.

Здесь, как и в предыдущем примере, где использовались счета переоценки, изменяется только состав обязательств центрального банка. В этом случае счета переоценки уменьшаются на Z, а чистая прибыль увеличивается на Z.

На графике ниже Вайс отображает доходы от переоценки в процентах от ВВП в год, когда произошло удорожание, для каждого из пяти примеров.

Зеленые столбцы обозначают случаи, когда конечным пользователем был центральный банк, а синие столбцы — случаи, когда центральное правительство стремилось использовать доходы от переоценки. За исключением случая Германии, трансферты, когда конечным пользователем является центральное правительство, превышают доходы, используемые центральным банком. Для сравнения, указана потенциальная сумма переоценки в процентах от ВВП США.

Затем Вайс представляет исторический обзор контекста каждого случая переоценки, а также их политических и экономических последствий для рассматриваемых стран.

Первым примером переоценки золота, бенефициаром которой выступил центральный банк, стал случай Кюрасао и Сен-Мартена, который затронул около 8% золотых резервов Центрального банка Кюрасао и Сен-Мартена и был эквивалентен примерно 0,6% ВВП Кюрасао и Сен-Мартена за 2021 и 2022 годы, что является относительно небольшими суммами по сравнению с другими случаями и оставляет широкие возможности для дополнительного использования счетов переоценки.

Он отметил, что центральный банк, по всей видимости, использовал свои счета переоценки золота, чтобы компенсировать потери в течение нескольких лет, но он полагался на другие средства для получения более постоянного увеличения доходов.

Другой случай переоценки, когда средства были использованы центральным банком, произошел в Италии в начале века.

В 2002 году Банк Италии перевел 13 миллиардов евро со своих золотых счетов переоценки, что составляет примерно половину от суммы счета за 2001 год, для покрытия убытков. Как видно на втором графике, сумма перевода составила примерно 1% от ВВП Италии за 2002 год, что ставит его в меньшую сторону от примеров, рассматриваемых в данной заметке. С учетом цели помочь центральному банку избежать отчетности об общих чистых убытках, такое использование средств со счета переоценки оказалось весьма успешным, поскольку Банк Италии отчитался о небольшой чистой прибыли в 2002 году.

Самый последний случай, и первый в отчете пример переоценки для использования центральным правительством, произошел в Южной Африке в 2024 году.

В частности, Национальное казначейство и Южноафриканский резервный банк договорились использовать 150 миллиардов рандов из прироста стоимости, зафиксированного на «Золото-валютном резервном счете» (около 30% от общего прироста стоимости на счете) в период с 2024 по 2027 год для сокращения заимствований и, следовательно, роста расходов на обслуживание долга.

Этот перевод эквивалентен примерно 2% ВВП Южной Африки в 2023 году, что, как показано на втором графике, помещает его в середину распределения фактических и предлагаемых переоценок, рассматриваемых в данной статье.

Вайс отметил, что, поскольку Южная Африка продолжает использовать средства со счета переоценки, пока рано оценивать, помогло ли их использование вывести фискальную политику на более устойчивый путь.

Другой пример перевода центральным банком нереализованной прибыли от своих золотовалютных резервов центральному правительству произошел в Ливане в декабре 2002 года, когда полученные средства были использованы для погашения казначейских векселей на сумму $1,8 млрд долларов.

Это было эквивалентно примерно 11% ВВП Ливана в 2002 году, что делает этот случай крупнейшим использованием средств от переоценки (в пересчете на внутренний ВВП).

Вайс отметил, что относительно большой объем этой операции, вероятно, отражал крайне тяжелое финансовое положение Ливана в то время, поскольку выплаты процентов по долгу, образовавшемуся после гражданской войны, поглотили 91% государственных доходов к 1997 году.

Он отметил, что соотношение долга Ливана к ВВП продолжало расти после 2002 года, и сказал, что ливанский опыт вновь подчеркивает, что, хотя переоценка золота может обеспечить финансирование правительства, ее возможности по преодолению более серьезных структурных проблем могут быть ограничены.

Последний пример — Германия, страна, владеющая вторым по величине суверенным золотым резервом после США.

В 1997 году канцлер Германии Гельмут Коль и министр финансов Тео Вайгель предложили провести переоценку золотовалютных резервов Германии, направив 20 миллиардов немецких марок прибыли от переоценки на покрытие дефицита других статей бюджета Германии.

Бундесбанк оценил свои золотые резервы по историческим ценам покупки, которые были значительно ниже рыночных цен 1997 года. С введением евро и созданием Европейского центрального банка (ЕЦБ) в 1999 году Бундесбанку пришлось перевести как минимум часть своих золотовалютных резервов в ЕЦБ.

ЕЦБ планировал оценивать резервы по текущим рыночным ценам и учитывать изменения в оценке на собственном счете переоценки, что означало, что Бундесбанк будет переводить нереализованный доход от переоценки своих золотых резервов в ЕЦБ.

Коль и Вайгель планировали переоценить резервы перед их переводом в ЕЦБ и использовать часть прибыли от переоценки, эквивалентную 0,5% ВВП Германии 1997 года, для поддержки государственного бюджета.

Этот шаг был необходим, поскольку прогнозировалось, что уровень дефицита превысит пороговое значение, установленное Маастрихтским договором.

После периода парламентских прений был достигнут компромисс, согласно которому официальные резервы Германии были переоценены в 1997 году, но средства, изначально предназначенные для покрытия бюджетного дефицита в 1997 году, были распределены только в 1998 году. В конечном итоге, бюджетный дефицит Германии в 1997 году соответствовал Маастрихтским критериям даже без учета доходов от переоценки.

Хотя он не делает выводов и не пытается извлечь какие-либо общие уроки из пяти совершенно разных случаев, данные, по-видимому, показывают, что переоценка даже значительной части золотых резервов страны обеспечивает лишь единовременный рост баланса центрального банка или центрального правительства, и этот шаг не может решить значительную часть фискальных проблем даже за один год.

Как отмечает Вайс в примечаниях, потенциальные доходы от переоценки золотых резервов США по текущим рыночным ценам составят около 3% ВВП США. Это означает, что сильнейшая экономика мира, ликвидировав 100% крупнейших запасов золота в мире по самой высокой номинальной цене в истории, получит эквивалент 3% ВВП этого года.