Обычно я не рада оказаться самым взрослым человеком в комнате, но в этом месяце мое мнение поменялось. Если вы торгуете на рынках всего, скажем, 15 лет, вы наблюдаете крах всего.
Оказывается, качественные акции роста не всегда превосходят другие активы; Федеральная резервная система, центральный банк Америки, не всегда будет вмешиваться, чтобы защитить ваше богатство; инвестирование в ESG — это не автоматический путь к богатству; а стоимость акций роста в вашем портфеле долгое время были скорее следствием мягкой денежно-кредитной политики, чем бесценной природы новаторского мышления.
Наконец, оказывается, что идея придерживаться долгосрочного портфеля, состоящего из 60% акций и 40% облигаций, не означает, что все всегда будет хорошо. Пока что в этом году вы бы потеряли примерно столько же денег в ETF казначейских облигаций iShares 20+, как и в фондовом индексе S&P 500 — около 18% в обоих случаях. Облигации с более коротким сроком погашения принесли бы чуть меньше потерь, но просмотрите список фондов облигаций в Великобритании, и вам будет трудно найти фонд, упавший менее чем на 7%.
Глобальные фонды тоже выглядят не слишком хорошо. Глобальный индекс корпоративных облигаций Vanguard снизился более чем на 12% с начала года, поэтому его показатели не так сильно отличаются от показателей MSCI World Index, который снизился на 13%. Вот вам и гениальность диверсификации классов активов.
Акции и облигации падают одновременно
Проблема заключается в том, что защита, которую вы должны получить от облигаций, предполагает падение их доходности (и, следовательно, рост цен) в плохие времена. Это имеет смысл. В основном, когда дела на фондовых рынках выглядят плохо, есть причина (или центральным банкам, по крайней мере, удается ее найти) снизить процентные ставки, чтобы уладить ситуацию.
Единственный раз, когда этого не может произойти, — это когда инфляция уже явно вышла из-под контроля — и никакие беспокойства по поводу рыночных крахов и надвигающихся рецессий не могут позволить центральным банкам сделать вид, что они не пытаются (крайне безуспешно) взять ее под контроль.
И вот мы здесь — в том, что Эндрю Лапторн, глава отдела количественных исследований акций Société Générale, называет «необычной» ситуацией, когда рынки акций и облигаций падают одновременно: вместе они потеряли около $23 триллионов долларов в стоимости с момента своего последнего пика в прошлом году.
Инфляция еще долго не вернется к 2%
Так, что дальше? Все дело в инфляции. Некоторые думают, что пик в Великобритании и США не за горами. Они могут быть правы.
В Великобритании, например, в цифрах было несколько разовых отклонений — повышение верхнего предела цен на энергоносители на 54%, возвращение НДС на гостиничные услуги до 20% и резкое повышение цен на топливо.
Но даже если инфляция ИПЦ подскочит до 10% (с 9% в прошлом месяце), а затем начнет снижаться, маловероятно, что она вернется к целевому уровню центрального банка (2% по причинам, теряющимся в глубине веков) или, если на то пошло, хотя бы окажется близко к нему.
После 30 лет колебания годового уровня инфляции в Великобритании около 2%, мало кто предполагает, такой исход. Но это так, и причины этого вполне очевидны.
Конец глобализации
Глобализация носит дефляционный характер – производители с наименьшими издержками обеспечивают всех. Деглобализация наоборот — и с выходом Китая и России из мировой экономики именно ее мы и получаем в чистом остатке.
Энергетический сдвиг также обходится дорого, как с точки зрения требований к материалам и металлам, так и с точки зрения того, как энтузиазм по этому поводу подорвал энтузиазм в отношении поддержки ископаемого топлива.
Барри Норрис из Argonaut отметил, что 11 крупнейших нефтяных компаний Запада инвестировали всего $100 млрд в прошлом году.
Может показаться, что это много, но это не так: менее десяти лет назад они инвестировали $250 миллиардов долларов в год. Эта неспособность инвестировать влечет за собой ограничения предложения, которые не исчезнут быстро. В прошлом году западные нефтяные компании обнаружили новые запасы нефти и газа, эквивалентные всего 4% мирового спроса — новый минимум. И, конечно же, это означает более высокие цены.
Стареющее население
Существует мнение, что эти инфляционные импульсы — и огромные экономические поворотные моменты, их вызывающие — ничто перед лицом другой гигантской глобальной динамики: старения населения.
Нам говорят, что по мере старения люди превращаются из аккумуляторов в заменители, и их потребление соответственно падает. Это настолько глубоко дефляционно, что инфляция не может закрепиться в западной экономике (посмотрите, например, на Японию).
Я никогда не понимала этого; это не вяжется с поведением пенсионеров, которых я вижу вокруг себя, — и, оказывается, не вяжется и с поведением среднестатистического пенсионера.
В новом отчете Института финансовых исследований говорится, что в среднем общие расходы домохозяйств пенсионеров не падают, а остаются практически постоянными. Действительно, они незначительно повышаются во всех возрастных группах до 80 лет и лишь незначительно падают после. Стоит также отметить, что стареющее население ухудшает ситуацию с нехваткой рабочей силы.
Дефляционный импульс от старения населения, который многие считают неизбежным, может и не существовать. А если это так, то действительно ничего не помешает инфляции оставаться намного выше того уровня, к которому все привыкли.
Что же делать?
Из-за этого инвесторы сейчас находятся, мягко говоря, в состоянии шока. Нельзя доверять облигациям (так будет до тех пор, пока ставки растут, а не падают). Нельзя доверять наличным деньгам (все, что находится на депозите, в настоящий момент теряет 7% и более в реальном выражении).
И вы не можете доверять акциям, на которые вы полагались в течение последнего десятилетия: акции, которые Yardeni Research называет MegaCap-8 (Amazon, Alphabet, Apple, Meta, Microsoft, Netflix, Nvidia и Tesla), упали в среднем на 28% с января.
Единственная хорошая новость заключается в том, что, хотя все это кажется новым (и новым для большинства участников рынка), на самом деле это не ново. Многое сейчас отражает условия 1970-х годов — еще одного времени, когда все, казалось, изменилось в одночасье. Ситуация не совсем та же – но этого достаточно, чтобы стоило проверить те немногие стратегии, которые тогда делали людей богаче, а не беднее.
Имея это в виду, инвестируйте в золото. Придерживайтесь сырьевых товаров, цены на которые растут из-за перебоев с поставками. И, что особенно важно, ожидайте волатильности и регулярных опасений относительно рецессии. Подобное происходило в 1970-х — и будет происходить в оставшейся части 2020-х.