В чем истинная ценность: в криптовалюте или золоте?

Как мы недавно отметили в The Institutional Risk Analyst, наибольшую доходность криптовалют в настоящее время обеспечивают инвестиции в акции некоторых компаний, способствующих развитию криптовалютного рынка. Тот факт, что эти новые компании могут оказаться стабильными в долгосрочной перспективе, не имеет значения в спекулятивной среде, царящей на Уолл-стрит.

Нас особенно привлекает идея о том, что криптовалютная компания может генерировать достаточно дохода, чтобы выжить в качестве банка. Например, акции Robinhood Markets выросли почти на 500% за последний год, что доказывает, что инвесторы получают гораздо больше прибыли от посредников, занимающихся спекуляциями криптовалютами и стейблкоинами, чем от самих токенов. Сегодня в тренде «компании специального назначения по приобретению» (SPAC), перегруженные криптовалютой, и различные новые игры с токенами «второго уровня», связанные с существующими криптовалютными «рынками».

Но более масштабный вопрос, помимо проблем, созданных биткоином и его заменителями, — это вопрос о природе денег. Недавно Джеймс Рикардс отметил, что американцы «больше не знают, что такое деньги», и заменили «деньги на денежность». Затем он объяснил, почему деньги являются одной из основ цивилизации.

Деньги — не суть цивилизации и далеко не самая важная ее составляющая. Тем не менее, они являются частью ее фундамента и выполняют важнейшие функции. Деньги — это прогресс по сравнению с бартером. Деньги — альтернатива насилию.

Деньги способствуют торговле и инвестициям, а также служат средством сбережения. Деньги — один из институтов, наряду с правом, религией и семьей, которые позволяют цивилизациям быть цивилизованными и избегать гоббсовской войны всех против всех.

Несмотря на то, что президент Трамп хочет сделать Америку мировой криптостолицей и даже угрожает открыть пенсионные счета для этих спекулятивных идей, остальной мир отходит от долларов к единственной истинной форме денег, которая не является какой-либо формой долга, а именно к золоту. Возможно, самая значимая тенденция — это рост покупок золота мировыми центральными банками.

1 июля 2025 года банковские правила Базеля III официально реклассифицировали физическое золото как актив первого уровня, а именно как высоколиквидный актив (HQLA). Это означает, что банки США теперь могут учитывать физическое золото в размере 100% от его рыночной стоимости при расчете основного капитала. Ранее золото считалось активом третьего уровня, и банки должны были дисконтировать его стоимость. Но какова правильная ставка дисконтирования для криптовалют и стейблкоинов?

Стейблкоин — это невероятно дорогой предоплаченный подарочный сертификат. Например, стейблкоин, обеспеченный фиатными долларами, не снижает ваш фундаментальный экономический и финансовый риск, связанный с владением долларовыми активами. По сути, вы платите за привилегию использования стейблкоина. Общественный ажиотаж вокруг стейблкоинов — последнее доказательство того, что люди не способны принимать рациональные решения, находясь в толпе. В долгосрочной перспективе нам следует рассматривать стейблкоины как маркетинговый инструмент, позволяющий крупным рекламодателям привлекать и удерживать клиентов.

Например, стейблкоин, обеспеченный иеной или швейцарским франком, — это совершенно иное решение с точки зрения управления долларовым риском, но такие инструменты также могут противоречить законам штатов и федеральным законам о ценных бумагах. Как же люди и страны могут защитить себя от медленного, но неизбежного падения доллара как основной мировой валюты?

Владение золотом или, по крайней мере, доступ к нему — пожалуй, лучший вариант. Физический металл не зависит от состояния государственных пут, однако, как мы узнали в 1930-х годах, золото уязвимо для конфискации.

Однако более важным для анализа может быть тот факт, что лишь немногие инвесторы перебалансировали свои портфели, чтобы воспользоваться возможностями, которые предоставляет золото, возвращающее себе роль основного мирового резервного актива. Какова текущая доля золота среди мировых инвесторов? Генри Смит, директор и инвестиционный менеджер The Keep Fund Ltd., багамского фонда SMART, инвестирующего в драгоценные металлы, написал:

По моим приблизительным подсчетам, без учета центральных банков и физического золота в частных руках, доля американских инвесторов составит, возможно, 1% от общего объема портфелей по всему миру. Во времена наших дедов трастовый портфель составлял бы минимум 10% золота. Мы же возвращаемся к этому. Это значит, что мы движемся к пятизначной цене золота и трехзначной цене серебра.

Другие ведущие аналитики согласны с прогнозом Смита. Наташа Канева, руководитель отдела глобальной стратегии на сырьевых рынках J.P. Morgan, заявила:

Ранее в этом году мы изучили структурный сдвиг спроса на золото и геополитические факторы ценообразования, способствующие его повышению, что в конечном итоге поставило вопрос о том, возможно ли достижение $4.000 долларов.

Отвечая на вопрос, да, мы считаем, что это возможно, особенно сейчас, учитывая вероятность рецессии и сохраняющиеся торговые и тарифные риски. Мы по-прежнему глубоко убеждены в сохраняющемся структурном росте цен на золото и соответственно повышаем наши ценовые целевые показатели.

Причина, по которой JPMorgan прав и, по сути, все еще слишком осторожен в своих прогнозах по золоту, заключается в том, что использование золота в качестве резервного актива, законного платежного средства в контрактах и обеспечения финансовых транзакций растет, хотя это постепенный процесс.

Сужение рынка обеспечения казначейских облигаций США в связи с сокращением центральными банками своих закупок в пользу золота пока не является приоритетом для американских инвесторов, но более высокие процентные ставки по казначейским облигациям долгосрочного займа положат конец этому.

Одна из главных причин оптимистичного отношения к золоту и негативного отношения к доллару заключается в ограниченном объеме доступного золота для поставок. Недостаток золота для поставок может оказывать повышательное давление на цены, но другие факторы, такие как колебания спроса, рыночные настроения и роль золота как финансового актива, существенно влияют на его краткосрочную цену. Даже при ограниченном физическом предложении спрос и общая рыночная конъюнктура могут сдерживать рост цен.

Дедолларизация — тема, которую обсуждают управляющие валютными резервами и инвестиционные институты, обычно не спешащие с действиями, — не совсем верное название, поскольку крайне маловероятно, что кто-то всерьез рассматривает возможность полного отказа от американских активов, утверждает Саймон Уайт из Bloomberg.

Однако развитие событий в этом году побудило многих иностранных инвесторов задуматься о сокращении своих вложений в США, которые и без того неосмотрительно возросли. Потребуется время, чтобы это отразилось в данных.