В 1980-х годах индекс несчастья в США достиг 22: как обстоят дела сегодня?

На данный момент этот показатель составляет около 7,5. В июне 1980 года, при президенте Картере, он достигал пика почти в 22 пункта. Таким образом, если судить по этому критерию, нынешнее состояние экономики примерно в три раза менее плачевно, чем в худший период 1970-х годов. Эта разница важна. Но за ней скрывается и нечто иное.

В этом году слово «стагфляция» звучит повсюду. Экономисты редко употребляют его необдуманно, ведь оно описывает явление, которое когда-то считалось практически невозможным: одновременный рост цен и сокращение рабочих мест. Подобное уже случалось — в 1970-х годах, — и это событие изменило представления целого поколения о деньгах. Поэтому главный вопрос заключается не в том, насколько громко звучит этот термин, а в том, насколько обоснованно такое сравнение.

Что на самом деле привело к пику «индекса несчастья» в 1980 году?

Кризис 1970-х годов не был вызван каким-то одним событием; на экономику одновременно воздействовало несколько факторов. Масштабные государственные расходы — прежде всего на войну во Вьетнаме — насыщали экономику деньгами быстрее, чем она могла их «переварить». В августе 1971 года была разорвана последняя связь доллара с золотом, что положило конец послевоенной Бреттон-Вудской системе.

За этим последовали два нефтяных шока: эмбарго ОПЕК 1973 года и кризис в Иране 1979 года. Мощные профсоюзы добивались повышения зарплат, что напрямую отражалось на росте цен. Кроме того, Федеральная резервная система в тот критический период не обладала достаточной независимостью, чтобы противостоять политическому давлению.

Как именно Пол Волкер исправил ситуацию?

На последнем пункте стоит остановиться подробнее. Для исправления ситуации потребовался глава ФРС, готовый пойти на крайне непопулярные меры. Возглавив ФРС в 1979 году, Пол Волкер поднял ставку по федеральным фондам с примерно 11% до почти 20% к середине 1981 года, сознательно спровоцировав рецессию, чтобы сломить инфляцию.

Это сработало: за несколько лет инфляция упала с уровня около 14% до менее чем 4%. Однако цена этих мер была высока: уровень безработицы приблизился к 11%, ставки по ипотеке достигли почти 20%, а число потерянных рабочих мест составило от 2,5 до 2,8 миллиона (в зависимости от методики подсчета). Безболезненного способа решить эту проблему не существовало.

Именно в этот период золото и серебро стали объектами инвестиций, определяющих целую эпоху. Цена золота была жестко привязана к уровню $35 долларов, пока в 1971 году Никсон не отменил эту привязку; к январю 1980 года стоимость металла взлетела до $850 долларов — рост в 24 раза.

Серебро же пережило еще более бурный и спекулятивный скачок, связанный с попыткой братьев Хант монополизировать рынок: в том же месяце цена превысила $50 долларов, а затем столь же стремительно рухнула. В первом случае речь шла о фундаментальной переоценке денежного актива, во втором — о рыночном «сжатии» (манипулятивном взлете цен).

Как показатели 2026 года соотносятся с данными 1970-х?

Июльский отчет по инфляции зафиксировал общий индекс потребительских цен (ИПЦ) на уровне 3,4% в годовом исчислении, а базовую инфляцию — на уровне 2,5%; оба показателя продемонстрировали небольшое снижение по сравнению с июнем. Уровень безработицы составляет 4,1%. Если сложить эти два значения, получится «индекс несчастья» на уровне примерно 7,5 — это лишь треть от показателя 1974 года и треть от пикового значения 1980 года.

Однако этот итоговый показатель может вводить в заблуждение. В июле экономика США неожиданно потеряла 23.000 рабочих мест, причем сокращения затронули преимущественно сферу местного самоуправления, образование, розничную торговлю и индустрию гостеприимства.

Уровень безработицы все же снизился до 4,1%, но лишь потому, что в том же месяце 264.000 человек покинули рынок труда. Снижение безработицы из-за того, что люди перестают искать работу, не свидетельствует о силе экономики. Скорее, это напоминает процесс постепенной, незаметной эрозии.

Аналогичная картина наблюдается и в динамике заработной платы. В июле темпы ее роста замедлились до 3,2%, что стало самым низким показателем за пять лет. Учитывая, что инфляция превышает 3%, реальная заработная плата фактически не растет или даже сокращается. Люди работают столько же часов, но получают деньги, покупательная способность которых ниже, чем год назад.

Если добавить к этому рост ВВП во втором квартале всего на 1,5% в годовом исчислении и стагнацию потребительских расходов в июле после уверенного роста в июне, вырисовывается определенная закономерность: цены продолжают расти, тогда как привычный «клапан для сброса давления» — снижение расходов — не срабатывает.

Почему политическая борьба в ФРС важнее экономических данных?

Инфляция превышает целевой показатель ФРС в 2% уже более пяти лет. Эта устойчивость меняет ожидания таким образом, который не отражается в сухих цифрах «индекса несчастья».

Самая явная параллель с 1971 годом носит не экономический, а политический характер. В мае 2026 года Сенат утвердил Кевина Уорша на посту нового председателя Федеральной резервной системы вместо Джерома Пауэлла. Сценарий, при котором президент ищет главу ФРС, склонного к смягчению политики, и выбирает того, кто, по его мнению, пойдет на этот шаг, уже знаком этой стране.

Ситуацию усложняет то, как менялась позиция комитета в последующий период. На заседании в июне 2026 года ФРС сохранила ставки на уровне 3,50–3,75% единогласным решением (12 голосов «за», 0 — «против»), при этом Уорш вообще воздержался от представления собственного прогноза (так называемого «точечного графика» или dot-plot), что стало отступлением от стандартной практики коммуникации ФРС, сложившейся за более чем десять лет. Девять из восемнадцати чиновников, представивших прогнозы, ожидали как минимум одного повышения ставки до конца года.

Как изменилось голосование в ФРС с июня?

К июльскому заседанию единодушие исчезло: ФРС снова оставила ставки без изменений, но на этот раз трое членов комитета выступили за их повышение. Затем, на симпозиуме в Джексон-Хоуле в конце августа, сам Уорш занял «ястребиную» позицию, заявив, что летние данные по инфляции «не свидетельствуют о существенном улучшении базовых тенденций» и что ФРС предстоит еще «много работы».

Рынки отреагировали стремительно. К моменту написания этой статьи фьючерсы закладывали вероятность повышения ставки на заседании более чем в 90% — это стало бы первым таким шагом ФРС с 2023 года.

Таким образом, траектория движения важна не меньше, чем исходная точка. Глава ФРС, от которого президент ожидал смягчения политики, вместо этого склонился к ее ужесточению, а «ястребы» внутри комитета укрепляли свои позиции на каждом заседании, начиная с июня. Политическая динамика по-прежнему напоминает события 1971 года, а вот направление движения — нет.

Что это означает для перспектив золота и серебра?

Центральные банки не дожидаются ухудшения новостного фона, чтобы начать действовать. Они активно скупают золото уже сейчас — пока разговоры о стагфляции носят преимущественно теоретический характер, — точно так же, как они поступали в преддверии 1970-х годов. Тогда подобные упреждающие действия принесли отличные результаты. Приведет ли аналогичная ситуация к схожему исходу на этот раз?