Цены на золото могут резко вырасти, как только инвесторы учтут риск госдолга США

В интервью на этой неделе Райан Макинтайр обсудил различные факторы, определяющие рынок золота (некоторые из них более давние, некоторые возникли недавно), и то влияние, которое каждый из них, вероятно, окажет в ближайшие месяцы.

Базовый спрос со стороны центральных банков

Первым из долгосрочных факторов, способствовавших росту цен на золото до рекордных максимумов, стали покупки золота центральными банками, которые значительно выросли после событий февраля 2022 года.

Макинтайр отметил, что спрос со стороны центральных банков по-прежнему оказывает значительное влияние на рынок, как с точки зрения установления минимального уровня цен, так и с точки зрения подачи сигналов другим участникам рынка.

Я думаю, что это по-прежнему своего рода базовый спрос, как и последние три года.

Но что действительно изменилось за последний год или около того, так это рост покупок со стороны розничных покупателей.

Для меня это как раз и есть рост спроса. В основном это отразилось в объеме физического золота, хранящегося в обеспеченных золотом ETF. Мы увидели этот рост впервые за много лет после того, как в мае прошлого года он достиг дна.

Доля золота в ETF растет

Макинтайр отметил, что с начала года доля золота в ETF выросла примерно на 11%, но все еще примерно на 17% ниже пикового значения, достигнутого в октябре 2020 года.

Еще много возможностей для достижения исторического максимума. Но институциональные и розничные инвесторы немного подтянулись. Для меня это нечто новое.

Сдвиг был глобальным, но также и региональным: азиатские инвесторы стабильно покупали в течение многих лет, но именно Европа, а затем и Северная Америка, вмешались и сделали глобальные потоки инвестиций в целом положительными.

На мой взгляд, все дело в чувстве неуверенности у людей.

Он отметил, что многие страны мира обеспокоены будущим уже десять лет, если не дольше, но не так сильно в Соединенных Штатах.

Им было довольно комфортно с их текущими активами, акциями типа S&P 500 и тому подобным. И, думаю, впервые за долгое время они начали немного пересматривать свои взгляды на риски, с точки зрения того, насколько они готовы рисковать.

Американцы насторожились

Макинтайр заявил, что на фоне всей этой суматохи в правительстве США американцы, по его мнению, наконец-то начинают сомневаться в том, что у них есть в качестве страховки.

Золото, очевидно, имеет богатую историю как актив-убежище, и люди к нему тянутся. Думаю, все так просто.

На вопрос о возможности сценария «стагфляции», при котором экономика США переживает рост инфляции на фоне низкого или отрицательного экономического роста, Макинтайр ответил, что, по его мнению, инфляция может развиваться в обоих направлениях.

Я могу предположить, что она будет выше, но также могу предположить и ее снижение. Я не уверен ни в одном из вариантов, учитывая состояние экономики. Но могу точно сказать, что с точки зрения обесценивания валюты нужно верить в ее укрепление, независимо от того, что делает или не делает экономика.

Макинтайр заявил, что финансовое положение особенно Соединенных Штатов, но это касается и ряда других западных стран, находится в совершенно ином состоянии, чем когда-либо за долгое время, и тот факт, что у нас дефицит в размере 7% по отношению к ВВП, и больше половины этого дефицита приходится на чистые проценты, просто безумие.

Проценты по долгу могут свести на нет рост

Текущий прогноз Sprott и большинства специалистов, включая Бюджетное управление Конгресса США, фактически предсказывает рост экономики примерно на 4% в год в номинальном выражении.

Если процентные ставки составляют более трех процентов ВВП, они фактически поглощают более трех четвертей роста. Мы не так уж далеки от того, чтобы фактически поглотить весь рост экономики — только процентные ставки, не говоря уже о необходимых новых заимствованиях, — что совершенно пугающе. Как только процентные ставки достигают точки, когда рост фактически подавляет рост, для меня это очевидный сигнал о том, что долг невозможно погасить.

Более того, это ускорит ухудшение финансового положения. Близок момент, когда долг будет буквально невозможно выплатить. И даже Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что чистые процентные расходы превысят 4%, то есть превысят феноменальные темпы роста, которые оно прогнозирует сейчас.

Макинтайр заявил, что одна из самых серьезных угроз, нависших над стоимостью доллара, заключается в том, что Соединенным Штатам придется печатать много дополнительных денег для покрытия этих дефицитов и, в конечном итоге, для погашения самого долга.

Правительство взяло на себя непомерно большие дополнительные расходы по отношению к ВВП. Сейчас правительство фактически поддерживает экономику, и делало это с начала пандемии COVID-19, так что дефицит, который мы имеем на уровне 6–7%, без государственной поддержки легко мог бы приблизиться к 10%.

Суверенный риск — самый непредсказуемый элемент во всей этой ситуации: когда люди действительно начнут учитывать его? Это самый большой риск, который маячит на горизонте.

Но хотя некоторые из основных факторов роста золота относительно стабильны, постепенны и линейны, другие гораздо менее предсказуемы. Главные из них — два, которые доминируют в обсуждениях на финансовом рынке с момента вступления Трампа в должность: торговые пошлины и независимость ФРС.

Рынки игнорируют разговоры о тарифах

Макинтайр признал, что недавний рост цены золота до исторического максимума в $3.500 долларов за унцию произошел на фоне крайней неопределенности относительно тарифов, но с тех пор рынок выработал определенный иммунитет к заявлениям и угрозам администрации.

Думаю, люди стали более спокойно относиться к заявлениям, чем к реальности. Просто все меняется так часто, что, мне кажется, люди в какой-то степени игнорируют это — справедливо или нет, я не знаю, — но за этим очень сложно уследить. Существует так много тарифов, будь то на конкретные товары или на товары из разных стран. Так много нюансов.

Что-то из этого — дезинформация, что-то — правда. Столько всего непредвиденного. Даже в администрации Трампа конфликты между людьми разрешаются в течение нескольких часов через Truth Social и другие социальные сети. Один говорит одно, а другой должен это исправить или скорректировать. Думаю, люди в какой-то степени стали менее восприимчивыми.

С точки зрения инвестиций, с нашей стороны, сосредоточенной на сырьевых товарах и, в частности, драгоценных металлах, единственное, что мы знаем, — это то, что чем больше неопределенности, тем лучше для золота.

Это, очевидно, очень хорошо сказалось на ценах на золото и будет продолжать положительно влиять. Для меня вопрос в том, смогут ли люди действительно жить с такой неопределенностью, учитывая то, чем они владеют в качестве инвестиций. Если вы инвестор в золото, это может быть нейтральным или положительным, в зависимости от того, что именно, но, скорее всего, не отрицательным.

Нападки на независимость ФРС

Недавние нападки Трампа на главу Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла и выжидательную денежно-кредитную политику FOMC было гораздо сложнее игнорировать, поскольку, в отличие от торговой политики, они подрывают доверие к доллару США как к резервной валюте как внутри страны, так и на международном уровне.

Макинтайр отметил, что отчасти проблема заключается в том, что рынки в наши дни настолько зациклены на ФРС, поскольку отчаянно нуждаются в снижении ставок, чтобы спасти себя.

Сейчас, я бы сказал, гораздо больше людей сосредоточены на ФРС и возможном влиянии процентных ставок, чем на состоянии экономики. Единственная причина, по которой людей волнует экономика, — это ее влияние на ставки, поскольку все сильно закредитованы, включая правительство.

Для меня одним из самых страшных событий стало увольнение работника из Бюро статистики труда на прошлой неделе из-за теоретической манипуляции данными по трудовым ресурсам, что, конечно, крайне маловероятно.

Но, опять же, это подрывает доверие к институтам. И неизвестно, когда изменится восприятие, но когда это произойдет, это будет очень трудно обратить вспять. Ни в коем случае нельзя допускать, чтобы люди перешли на подобное пугающее мышление, даже на уровне суверенности, потому что изменить его будет довольно сложно.

Инвестиционные аргументы в пользу золота

Вот почему, в конечном счете, по мнению Макинтайра, для тех, кто ищет тихую гавань, все дороги ведут к золоту.

Это, конечно, не означает, что оно должно быть единственным активом. Но мы определенно считаем, что оно должно составлять не менее 10% от чистого капитала. Физически это очень небольшой рынок, поэтому, если действительно наблюдается какое-то массовое движение, особенно со стороны Соединенных Штатов, поскольку они, как правило, менее активны на золотом рынке по сравнению с остальным миром, это может означать серьезные изменения в цене на золото.

С точки зрения инвестиций, следует рассматривать это через призму альтернативных издержек. Если вы инвестируете в один актив, это, очевидно, мешает вам инвестировать в другие, и если есть много других отличных возможностей, это может быть сложным решением. Но поскольку существует множество областей с сильной переоцененности, на мой взгляд, гораздо проще перейти на золото, чем на другие активы.

Предположим, все останется как есть. Тогда все хорошо. Не волнуйтесь; с 90% вашего портфеля все будет в порядке. И наоборот, если ситуация немного изменится, немного вернется к норме, вы будете очень рады, что у вас есть золото. Физически это такой небольшой рынок, что не требуется больших денег, чтобы выйти на него и действительно поднять цену.

Макинтайр сказал, что одним из факторов, подтверждающих отсутствие бурного рынка, является продолжающийся отток средств из акций золотодобывающих компаний.

Обычно, когда люди действительно воодушевлены золотом, мы видим большой приток средств в этот сектор, но сейчас мы видим обратное. Для меня это еще один важный признак того, что в этом секторе нет бурного роста.

Серебро, скорее всего, не будет отставать

И хотя Sprott сохраняет твердый оптимистичный настрой в отношении золота, Макинтайр заявил, что видит такой же потенциал роста и в серебре, несмотря на то, что серый металл уступает золоту в привлекательности тихой гавани.

Я считаю, что золото — это самый безопасный актив, и точка, а серебро — его младший брат, если можно так выразиться. Я думаю, золото определенно стоит иметь в своем портфеле, а серебро — скорее в тактических целях. Мы по-прежнему считаем, что серебро будет очень хорошо себя чувствовать. Если золото растет, серебро тоже будет расти. Оно, как правило, немного более волатильно, чем золото, поэтому людям следует это учитывать.

Обычно, когда люди вкладывают деньги в серебро, поскольку его объем еще меньше, чем у золота, наблюдается несколько чрезмерный рост. Меня совсем не удивит, если в течение следующих 12–24 месяцев серебро будет расти как минимум так же хорошо, как золото.