Центробанки по-прежнему придерживаются плана по инфляции

В октябре число рабочих мест в США увеличилось на 531.000, что превысило ожидаемый рост. Более того, показатель за сентябрь был пересмотрен с 194.000 до 312.000. Это по-прежнему ниже прогнозируемого роста на 500.000, но, как вы можете видеть, гораздо лучше, чем думали рынки в то время.

Это еще одно напоминание о том, насколько эти данные ненадежны. Это не мешает рынкам реагировать на них, но всегда интересно, что бы произошло, если бы пересмотренные данные были объявлены в тот же день. Как бы они изменили рыночный нарратив?

В любом случае, если бы это произошло на прошлой неделе, сильный отчет о занятости обратил бы инвесторов в бегство; более сильная занятость означала бы более жесткую денежно-кредитную политику.

Но кое-что на той неделе изменило тон на рынках. И здесь стоит немного углубиться.

В центре внимания — Банк Англии

Все дело в неоправданных ожиданиях рынков. Как обычно, в основном это связано с центральными банками.

Главным ориентиром для инвесторов среди центральных банков является Федеральная резервная система США. Она задает курс, особенно в чрезвычайных ситуациях, и другие центробанки ему следуют.

Однако наступил переломный момент, и теперь ведущую роль играют менее крупные ЦБ.

Центральные банки на развивающихся рынках и небольших развитых рынках уже повышают процентные ставки. Например, Норвегия повысила ставки в сентябре, в то время как Польша уже перешла к довольно агрессивному повышению.

На прошлой неделе наряду с важным заседанием ФРС внимание было приковано к заседанию Банка Англии.

Банк Англии не так «популярен», как Федрезерв, и по большей части его индивидуальные заседания по ставкам не имеют большого значения для мировых рынков. Аналитики не сидят в Твиттере, пересчитывая каждую запятую в заявлении, чтобы разгадать дальнейший курс действий банка.

Но он остается крупным центральным банком, а фунт по-прежнему является значимой валютой.

Таким образом, идея, которую в значительной степени поддерживал управляющий банка Эндрю Бейли, о том, что Великобритания может стать следующей в очереди на повышение процентных ставок, вынудила глобальных инвесторов подготовиться к «ястребиной» волне.

Рынки думали, что ошиблись, полагая, что центробанки расслабились в отношении инфляции и что риск был устранен, когда волна повышения ставок захлестнула весь мир.

Центральные банки отстают от инфляции, и это их устраивает

Тем не менее, как выяснилось, ставка на «ястребиный» настрой центральных банков, несмотря на явные намеки, остается проигрышной.

В среду Федеральная резервная система продемонстрировала довольно спокойное отношение к инфляции. Да, ФРС начала процесс сворачивания количественного смягчения (QE). Но председатель Джером Пауэлл старался подчеркнуть, что инфляция все еще временная, и сокращение количественного смягчения не означает неизбежное повышение ставок.

В результате рынки остались довольны, но немного дезориентированы. Программу количественного смягчения сворачивают, но не так быстро, как они ожидали, и ФРС не так уж обеспокоена инфляцией.

В четверг в центре внимания оказался Банк Англии. Он шокировал рынки своим твердым решением не повышать процентные ставки, что привело к значительному снижению фунта стерлингов.

Однако интереснее всего то, как это решение отразилось на других глобальных рынках. После спокойствия ФРС это натолкнуло инвесторов на мысль о том, что мы вернулись к политике «бдительного ожидания».

Другими словами, рынки считали, что центральные банки будут предпринимать действия против инфляции. Все более агрессивные намеки, в частности, со стороны Банка Англии, убедили инвесторов, что им лучше подготовиться к тому, что ставки будут расти намного быстрее, чем они ожидали.

Но к концу прошлой недели все резко изменилось. Оказалось, что после громких слов центральные банки решили проявить осторожность.

Однако рынки это устроило: они не хотят, чтобы центробанки повышали процентные ставки, ведь это негативно скажется на ценах активов.

С другой стороны, это увеличивает риск того, что инфляция продолжит расти и что мы дойдем до точки, когда даже «временная» инфляция станет разрушительной. Как сказал Майкл Пирс из Capital Economics, существует «растущий риск того, что ФРС отстает от тренда».

Например, последний отчет о занятости показывает, что заработная плата в США растет со скоростью 4,9% в год. Повышение заработной платы — это не плохо. Но это является наиболее очевидным вектором стимулирования продолжающегося инфляционного давления, что не так легко отбросить как «временное» явление.

Этот момент еще не наступил, и не наступит какое-то время, если проблемы с цепочкой поставок ослабнут. (Это освещалось не так широко, как рост, но стоимость доставки, измеряемая с помощью Baltic Dry Index, резко упала за последние несколько недель).

Возможно, цель состоит в том, чтобы как можно дольше удерживать реальные процентные ставки (с учетом инфляции) ниже уровня инфляции. Это еще одна причина подготовить инвестиционный портфель к инфляционному давлению, с которым большинство инвесторов еще не сталкивалось за свою инвестиционную карьеру.