Центральные банки меняют облигации на золото: стоит ли вам поступить так же?

В понедельник Европейский центральный банк опубликовал свой годовой отчет о мировых резервных активах. Заголовок: золото теперь составляет 27% мировых официальных резервов центральных банков. Это ставит его выше казначейских облигаций США (22%) и евро (15%). Впервые с 1996 года золото опережает казначейские облигации по мировым резервам.

Актив, который правительства десятилетиями называли пережитком прошлого, официально превысил актив, используемый ими для заимствования денег.

Почему доля золота в мировых резервах подскочила на семь пунктов за один год?

Этому способствовали две силы — и обе важны.

• Во-первых: цена. Цена на золото выросла примерно на 60% в 2025 году после 30% роста в 2024 году. Когда любой актив почти удваивается в цене за два года, его доля в портфеле фиксированных активов механически увеличивается. Это справедливо даже если никто не купил ни одной дополнительной унции. ЕЦБ прямо заявляет об этом: при ценах на золото в 2023 году казначейские облигации США по-прежнему будут лидировать с 26%, а золото — с 16%.
• Во-вторых: покупки. Центральные банки закупили около 850 тонн золота в 2025 году. Это ниже темпов 2022–2024 годов, когда закупки превышали 1000 тонн в год. Тем не менее, это остается исторически высоким показателем. С момента эскалации российско-украинского конфликта Китай накопил более 350 тонн, Польша добавила 320 тонн, Индия купила 130 тонн, а Турция накопила 220 тонн, прежде чем предоставить в кредит или продать 130 тонн в начале 2026 года. Между тем, эмитент стейблкоинов Tether стал крупнейшим покупателем в 2025 году, приобретя более 100 тонн — опередив Польшу как крупнейшего покупателя из государственного сектора. Эта деталь говорит сама за себя о том, кто от чего хеджирует свои риски.

Так дело в цене или покупках? И в том, и другом. И разница между ними также важна.

Почему центральные банки просто не перераспределили свои средства обратно в казначейские облигации, когда цены на золото резко выросли?

Распространенная точка зрения — что это всего лишь ценовой эффект, а не реальная дедолларизация — технически верна. Но она стратегически неполна.

Центральные банки не пассивно держат то, что становится их портфелями. Они активно перераспределяют средства. Если бы доля золота резко выросла в результате роста цен, и ни одна страна не хотела бы его держать, они бы продавали. Вместо этого, покупки золота центральными банками превышали исторические нормы в течение четырех лет подряд. Правительства, которые могли бы перераспределить средства обратно в казначейские облигации, предпочли этого не делать.

Это выбор. А выбор раскрывает предпочтения.

В результате президент ЕЦБ Кристин Лагард сформулировала это прямо:

Геополитическая напряженность продолжает стимулировать высокий спрос центральных банков на золото.

Механизм прост. После того, как США заморозили долларовые резервы России, каждое правительство, владеющее крупными долларовыми активами, тихо задавало один и тот же вопрос: что произойдет с нашими резервами, если мы окажемся на неправильной стороне внешнеполитического решения США? Золото не несет в себе риска контрагента. Его нельзя заморозить, подвергнуть санкциям или конфисковать через корреспондентские банки. Оно существует вне правовой системы какой-либо страны.

Примечательно, что центральные банки сейчас владеют более чем 36.000 тоннами золота — близко к 38.000 тоннам во времена Бреттон-Вудской системы, когда сам доллар конвертировался в золото. Резервная система тихо, но целенаправленно реструктурируется.

Каковы ограничения золота как резервного актива, по мнению ЕЦБ?

В отчете ЕЦБ этот вопрос рассматривается напрямую. Золото не приносит дохода. Его цена волатильна. Хранение дорого. Предложение не может быстро расширяться, чтобы удовлетворить внезапный спрос. Все это правда.

Другими словами, это не ошибки — это особенности денежного актива, которые нельзя изготовить по требованию. Каждое ограничение, указанное ЕЦБ, с точки зрения здоровой денежной системы, является основанием для доверия к нему.

Но вот чего ЕЦБ не может сказать точно: каждое учреждение, указанное в таблице состава резервов, одновременно отвечает за управление бумажной валютой. Они страхуются от самих себя.

Если управляющие глобальной денежной системой предпочитают держать большую долю золота, у отдельного вкладчика есть все основания задаться вопросом, отражает ли его собственное распределение ту же логику. Не из-за тезиса о крахе. Не из-за страха. Потому что самые умные балансы в мире принимают то же решение о диверсификации, которое здоровая денежная система рекомендовала на протяжении десятилетий.

Это не апокалиптическое мышление. Это финансовый суверенитет.

На что следует обратить внимание инвесторам в золото на предстоящей неделе?

Пятничный отчет о занятости в США определит краткосрочную динамику цен на золото. Заседание FOMC 16-17 июня — первое заседание Кевина Уорша в качестве председателя ФРС — задаст тон на лето. Но динамика состава резервов более медленная и устойчивая, чем любой отдельный показатель. Центральные банки не проводят перебалансировку на основе еженедельных новостей. Траектория охватывает годы, а не месяцы.