Цена золота и умение ждать

Эти резкие изменения направления показывают силы, которые сейчас определяют цену золота. Помимо денежно-кредитной политики и реальных процентных ставок, значительную роль играют покупки золота центральными банками, потоки капитала в золотых ETF и позиционирование на фьючерсных рынках.

В 2026 году свою роль сыграли также геополитические конфликты, временно сильный доллар и растущие опасения по поводу устойчивости государственных финансов. Для меня это взаимодействие дает важный вывод: даже долгосрочная позитивная обстановка для золота никоим образом не исключает резких спадов.

Цена на золото на рекордном уровне: эйфория достигла пика в конце января

Первоначально в этом году доминировали быки на рынке золота. После уже сильных результатов предыдущих лет золото продолжило свой рекордный рост, достигнув нового исторического максимума почти в $5.600 долларов в конце января.

Рост был обусловлен несколькими факторами. Геополитическая неопределенность и сомнения в долгосрочной стабильности валют и государственных финансов укрепили роль золота как стратегического инвестиционного актива. В то же время приток капитала от различных групп инвесторов обеспечил дополнительные благоприятные факторы.

Центральные банки продолжали оставаться одними из наиболее важных структурных игроков. Многие из них в последние годы увеличили свои золотые резервы, чтобы более широко диверсифицировать свои валютные резервы и снизить зависимость от доллара. В период с 2022 по 2025 год их закупки составили более 4000 тонн. Эта мотивация сохранялась и в 2026 году.

Однако необходим более тонкий взгляд: не каждый центральный банк покупает золото постоянно. Некоторые страны, особенно Россия и Турция, временами даже выступают в роли продавцов. Помимо долгосрочного спроса, рост цен все больше стимулировался финансовыми инвесторами. Это было очевидно как в золотых ETF, так и на фьючерсных рынках.

Приток капитала и увеличение длинных позиций могут значительно ускорить восходящее движение, особенно на этих рынках. Пока продолжается приток нового капитала, этот механизм работает в пользу цены на золото. Однако он также работает и в обратном направлении. Чем более односторонним является рынок, тем более восприимчивым он становится к фиксации прибыли и внезапному изменению настроений.

Обвал цен на золото в марте: процентные ставки и доллар стали поворотным моментом

Этот риск материализовался весной. Война против Ирана, обострившаяся в конце февраля, первоначально не привела к ожидаемому бегству в золото. Вместо этого значительно подорожали энергоносители и сырье. Это усилило опасения по поводу инфляции, и внезапно на первый план вышел совершенно другой вопрос: придется ли центральным банкам снова ужесточать свою денежно-кредитную политику?

Федеральная резервная система США в марте оставила ключевую процентную ставку без изменений, но дала понять о более жесткой позиции в свете инфляционных рисков. Надежды на снижение процентных ставок на рынках развеялись, и временами даже обсуждалось повышение ставок. Доходность государственных облигаций и доллара выросла. Эта комбинация оказалась проблематичной для золота, поскольку сам драгоценный металл не приносит текущих процентных платежей.

В результате распродажа на рынках золота усилилась. Инвесторы в ETF сократили свои позиции, а на фьючерсных рынках были закрыты позиции. В такой ситуации, если ключевые технические уровни пробиваются, стоп-лосс ордера и модели систематической торговли могут спровоцировать дополнительные ордера на продажу. Это приводит к тому, что падение приобретает собственную инерцию, которую вряд ли можно объяснить одними лишь фундаментальными изменениями.

Для меня этот этап стал ключевым выводом 2026 года: геополитические кризисы не обязательно приводят к росту цен на золото. Если они одновременно повышают цены на энергоносители и инфляционные ожидания, что приводит к повышению процентных ставок, может произойти даже обратное. В марте золото временно потеряло около 10% за неделю и в конечном итоге значительно упало ниже своего январского рекорда.

Четыре месяца убытков: рынок золота ищет дно

Спад не был кратковременной коррекцией. Скорее, рынку золота пришлось пережить длительный период слабости. В середине июля цена даже ненадолго упала ниже $4.000 долларов, более чем на четверть ниже своего рекордного максимума января. Четыре месяца подряд убытков ясно показали, насколько коренным образом изменились настроения.

Это особенно заметно в секторе ETF. ETF, обеспеченные физическим золотом, стали важной частью мирового рынка золота. Всемирный совет по золоту отслеживает более 100 таких продуктов, что дает хорошее представление об инвестиционном спросе.

В июне инвесторы по всему миру вывели 76,8 тонн золота из сектора ETF. Несмотря на эту распродажу, баланс за полугодие остался положительным, чистый прирост активов составил 15,1 тонны.

В то же время стало ясно, что центральные банки придерживаются иного временного горизонта, чем многие финансовые инвесторы. Согласно пересмотренным данным Всемирного совета по золоту, во втором квартале они приобрели в общей сложности 289 тонн золота. Этот стратегический спрос оставался важнейшей основой для рынка, даже несмотря на то, что отдельные центральные банки сократили свои запасы.

Поэтому я не рассматриваю коррекцию этого года как фундаментальный перелом в долгосрочной перспективе золота. Моя оценка, таким образом, может быть суммирована в одном пункте: краткосрочные движения цен и долгосрочные фундаментальные условия могут значительно расходиться.

Летнее ралли золота: рост ETF и фьючерсных рынков

В июле ситуация снова начала меняться. Отметка в $4.000 долларов оказалась важной зоной поддержки, и с более стабильными ценами постепенно вернулся дополнительный капитал. Изменение настроений было особенно заметно в золотых ETF. После двух месяцев оттока в июле они зафиксировали приток в размере 23,5 тонн.

В августе это привело к настоящему отскоку. Цена на золото выросла примерно на 13% за месяц, завершив август на отметке $4.563 доллара. Показатели ETF были еще более впечатляющими: во всем мире в обеспеченные физическим золотом ETF поступило более 120 тонн. Северная Америка и Европа внесли значительный вклад в этот рост, превысив 53 тонны.

Фьючерсный рынок также обеспечил дополнительный импульс летом. Как крупные спекулянты (некоммерческие), так и мелкие спекулянты (не фиксируемые в отчетах) значительно увеличили свои чистые длинные позиции (в основном бычьи) в августе. Это отражало ситуацию весной: рост цен привлекал капитал, приток средств в ETF увеличивался, а позиции по фьючерсам расширялись. Сам импульс стал фактором, определяющим цену. Такие фазы могут приводить к впечатляющим ралли, но в то же время увеличивают риск краткосрочных коррекций, если ожидания изменятся.

Инфляция, ключевые и реальные процентные ставки: что действительно влияет на цену золота в 2026 году?

Обсуждение инфляции в 2026 году представляется мне особенно интересным. На протяжении десятилетий золото рассматривалось в первую очередь как средство защиты от девальвации валюты. Тем не менее, в этом году цена золота несколько раз негативно реагировала на рост инфляции. На первый взгляд это кажется противоречивым.

Ключевым фактором является не только инфляция, но и реакция центральных банков на нее. Если инфляция растет, и инвесторы, следовательно, ожидают повышения ключевых процентных ставок, доходность государственных облигаций также может вырасти.

В конечном итоге, важны реальные процентные ставки, или, проще говоря, процентная ставка после учета инфляции. Чем привлекательнее становится реальная доходность государственных облигаций, тем выше альтернативная стоимость инвестирования в золото. Поэтому рост реальных процентных ставок часто является препятствием для золота. И наоборот, драгоценные металлы, как правило, выигрывают от падения или отрицательных реальных процентных ставок.

Именно в этот момент огромный государственный долг приобретает дополнительное значение. Высокие процентные ставки увеличивают стоимость обслуживания долга и ложатся бременем на бюджеты стран с высокой задолженностью. Я считаю это особенно важным фактором для золота в долгосрочной перспективе. Общий принцип заключается в том, что огромный государственный долг крупных промышленно развитых стран в конечном итоге легче выдерживать, когда реальные процентные ставки низкие или отрицательные.

Я считаю это различие между краткосрочными и долгосрочными эффектами крайне важным. В краткосрочной перспективе всплеск инфляции может оказать давление на золото, если он повысит вероятность повышения процентных ставок. Однако в долгосрочной перспективе вопрос заключается в том, как долго страны с высокой задолженностью смогут выдерживать высокие реальные процентные ставки. Поэтому развитие событий на рынках облигаций и растущая обеспокоенность по поводу бюджетных дефицитов, вероятно, останутся важными факторами, влияющими на золото в будущем.

Прогноз по золоту: уроки турбулентного 2026 года

После сильного летнего ралли сентябрь принес следующее испытание на прочность. Снова триггерами стали рост цен на нефть и неожиданно растущие опасения по поводу процентных ставок и инфляции. Доходность облигаций и доллар выросли, а 16 сентября ФРС объявила о первом повышении процентной ставки за три года.

Каковы мои выводы из этого необычного года для золота? Прежде всего, цена золота не может быть объяснена одним аргументом. Центральные банки со своими золотыми резервами представляют собой важный структурный фактор спроса. Потоки средств в ETF показывают, как быстро могут меняться настроения финансовых инвесторов. На фьючерсных рынках позиции с использованием заемных средств и систематические позиции могут еще больше усиливать существующие тенденции. И прежде всего — денежно-кредитная политика, инфляция, реальные процентные ставки и доллар.

Именно по этой причине я считаю, что простые правила, такие как «инфляция заставляет золото расти» или «кризисы хороши для золота», мало чем помогают. 2026 год убедительно продемонстрировал, что даже стабильно позитивная фундаментальная обстановка не может предотвратить спад более чем на 20%.

И наоборот, приток капитала может измениться в течение нескольких недель и спровоцировать неожиданно сильное восстановление. Для частных инвесторов это, пожалуй, самый важный урок этого года: долгосрочные перспективы золота определяются не одной новостью, а взаимодействием денежно-кредитной политики, притока капитала, рыночного позиционирования и доверия к финансовой системе.