Цена серебра падает быстрее, чем золота: почему это важно?

Очевидная причина кроется в доходности облигаций. Ставки по казначейским облигациям снова растут. Вчера ожидалась публикация протокола заседания Комитета по открытым рынкам (FOMC). Доходность 10-летних облигаций приблизилась к максимуму с 2002 года, а доходность 30-летних бумаг превысила 5,70%. Укрепление доллара и рост стоимости заимствований увеличивают издержки на владение активами, не приносящими процентного дохода. Оба металла испытывают на себе это давление.

Однако фактор доходности объясняет лишь сам факт падения цен на золото и серебро, но не причину того, почему серебро подешевело сильнее. Чтобы понять это, нужно обратить внимание на сам рынок серебра, а не на рынок облигаций.

Что произошло с ценами на золото и серебро?

Торги по обоим металлам открылись снижением, и падение продолжалось в течение всего утра. Динамика золота укладывается в общую закономерность: рост реальной доходности облигаций ведет к снижению цен на активы, не приносящие процентов. Эта тенденция определяет динамику драгоценных металлов уже несколько недель. Падение цен на серебро происходило более стремительно.

Это расхождение отчетливо видно при анализе соотношения цен на золото и серебро. Данный показатель отражает количество унций серебра, необходимое для покупки одной унции золота.

На сегодняшний день это соотношение составляет 68,79: оно лишь немного не дотягивает до двухнедельного максимума (68,82), зафиксированного 30 сентября, но значительно превышает минимум конца сентября (66,64). Рост этого показателя свидетельствует о том, что серебро дешевеет быстрее, чем золото (в пересчете на унцию).

Почему серебро дешевеет сильнее, чем золото?

Серебро обладает двойственной природой, не свойственной золоту. В частности, согласно отчету Silver Institute, около 58% мирового спроса на серебро приходится на промышленность, а не на монетарный сектор. Физическое серебро широко используется в производстве солнечных панелей, электроники и инфраструктуры энергосетей. У золота нет сопоставимой промышленной составляющей, которая оказывала бы на него встречное влияние.

Сегодня эта двойственность работает в обе стороны. При резком росте реальной доходности серебро, как и золото, страдает от статуса монетарного актива.

Кроме того, трейдеры часто воспринимают рост стоимости заимствований как тревожный сигнал. Они опасаются, что реализация капиталоемких проектов — например, установка солнечных панелей — может замедлиться.

Таким образом, серебро одновременно реагирует на два разных фактора риска, тогда как золото — лишь на один. И действительно, именно это сочетание факторов служит логичным объяснением того, почему сегодня вновь проявляется свойственная серебру высокая чувствительность к рыночным колебаниям (высокая «бета»).

Что означает рост соотношения цен на золото и серебро для инвесторов?

Рост этого соотношения прямо указывает на одно: серебро подешевело по отношению к золоту. Это не означает, что фундаментальные показатели серебра изменились в одночасье, и обычно такой сдвиг не рассматривается как окончательный вердикт относительно долгосрочных перспектив ни одного из этих металлов.

Важность этого показателя зависит от контекста. Текущее значение 68,79 находится в верхней части диапазона, наблюдавшегося в этом квартале, хотя оно все еще укладывается в долгосрочные исторические рамки (примерно от 47 до 65). Исторически сложилось так, что значения выше 80 предшествовали периодам, когда серебро показывало лучшую динамику, чем золото; таким образом, нынешний уровень высок, но все же далек от этого критического порога.

Кроме того, наблюдаемое сегодня движение отражает реакцию на резкие изменения реальной доходности облигаций, затрагивающие два металла с разной структурой спроса, а не появление новой информации о фундаментальном балансе спроса и предложения на серебро.

Публикация протокола заседания FOMC может вновь повлиять на котировки обоих металлов (в любую сторону), как только рынки увидят, как именно ФРС описывает свои планы по изменению процентных ставок.

На что инвесторам следует обратить внимание дальше?

После вчерашней торговой сессии важными станут два момента.

• Во-первых, стоит следить за тем, превысит ли доходность 10-летних казначейских облигаций максимум, установленный еще в 2002 году, после выхода протокола заседания.
• Во-вторых, нужно наблюдать, удержится ли соотношение цен на золото и серебро выше отметки 68 или же вернется к уровню 67, который сохранялся на протяжении большей части начала октября.

Для частных инвесторов рост этого соотношения на фоне скачка реальной доходности обычно служит сигналом к ​​ребалансировке портфеля. Как правило, это не повод полностью отказываться от владения тем или иным металлом.

Если в вашем портфеле уже есть и золото, и серебро, подобные колебания — хороший повод для промежуточной оценки ситуации. Не отклонилась ли фактическая доля металлов от вашего первоначального плана? Подходящий ли сейчас момент для корректировки их соотношения?

Все это никак не меняет долгосрочные структурные факторы. Правительства обременены рекордными долгами, а доходность 10-летних казначейских облигаций на уровне около 5,34% делает рефинансирование этого долга более, а не менее дорогим. Это давление сохраняется независимо от того, будет ли неделя спокойной или волатильной для цен на золото и серебро.

Краткосрочные колебания — это вопрос тактики: какому из металлов отдать предпочтение в портфеле. Вопрос о том, почему на протяжении многих лет имеет смысл держать оба этих актива — как деньги, объем которых ни один центральный банк не может увеличить своим решением, — это совершенно отдельная тема.