Цена на золото упала на 23% в этом году: один показатель объясняет почему

Что такое ставка по федеральным фондам?

Ставка по федеральным фондам — это процентная ставка, по которой банки предоставляют друг другу кредиты на срок «овернайт» (на одну ночь). Комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) устанавливает целевой диапазон для этой ставки восемь раз в год. Изменение этого показателя отражается на стоимости ипотечных кредитов и обслуживании банковских карт, а также на доходности сберегательных вкладов и казначейских облигаций.

Инвесторы часто полагают, что цена золота напрямую зависит от этого официального показателя ставки. На самом деле это не так. Цена золота реагирует на то, как этот показатель влияет на реальную доходность других активов.

Почему золото реагирует на реальную доходность, а не на номинальную ставку?

Золото не приносит ни дивидендов, ни купонных выплат, ни процентов. Владение им сопряжено с потерей дохода, который можно было бы получить, инвестировав средства в 10-летние казначейские облигации. Экономисты называют это альтернативными издержками владения золотом.

Эти издержки оцениваются с учетом реальной, а не только номинальной доходности. Реальная доходность — это номинальная доходность за вычетом ожидаемой инфляции. Если номинальная доходность 10-летних казначейских облигаций составляет 5,18%, а инфляция — около 2,3%, то реальная доходность будет ближе к 2,85%.

Именно на таком уровне находилась рыночная реальная доходность в конце сентября 2026 года. По мере роста реальной доходности инвестор теряет больше, предпочитая золото казначейским облигациям. Когда же реальная доходность падает, отсутствие купонного дохода у золота перестает казаться существенным недостатком.

Именно поэтому два человека могут по-разному оценить одно и то же решение ФРС и прийти к противоположным выводам относительно перспектив золота. Номинальное повышение ставки имеет значение лишь постольку, поскольку оно влияет на реальную доходность. Если повышение ставки сопровождается ростом инфляционных ожиданий, реальная доходность может практически не измениться, и цена на золото останется почти неизменной.

Как повышение процентных ставок обычно влияет на золото?

Когда ФРС повышает ставки и вслед за ними растут реальные доходности, обычно наблюдается сочетание трех факторов.

• Во-первых, владение золотом становится более затратным, поскольку более надежные активы теперь приносят более высокий доход в реальном выражении.
• Во-вторых, доллар, как правило, укрепляется, так как высокие ставки в США привлекают иностранный капитал, из-за чего золото, номинированное в долларах, становится дороже для зарубежных покупателей.
• Наконец, может ослабнуть спрос со стороны хедж-фондов, поскольку институциональные инвесторы корректируют свои позиции с учетом динамики реальной доходности.

Таков классический сценарий, и 2026 год служит его наглядной иллюстрацией. В январе 2026 года золото достигло исторического максимума в $5.589,38 доллара, в то время как ФРС сохраняла ставки на прежнем уровне после их снижения в 2024–2025 годах. Инфляция в течение года оставалась высокой.

На фоне растущих ожиданий повышения ставок и увеличения реальной доходности золото к моменту сентябрьского повышения подешевело примерно на 23% от пикового значения, торгуясь в диапазоне $4.300–$4.400 долларов.

Основным драйвером изменений стали именно растущие ожидания относительно реальной доходности, а не сам факт объявления о повышении ставки.

Как снижение процентных ставок обычно влияет на золото?

Здесь механизм работает в обратном направлении. Когда ФРС снижает ставки, реальная доходность обычно падает. Альтернативные издержки владения золотом сокращаются, а доллар часто слабеет. Именно поэтому золото исторически демонстрирует хорошие результаты в периоды смягчения денежно-кредитной политики. Цикл 2024–2025 годов, в ходе которого ФРС снизила ставку с 5,33% до 3,50–3,75%, сопровождался мощным многолетним ралли цен на золото.

Аналогичная оговорка применима и в обратном случае. Снижение ставок, вызванное замедлением экономического роста, может совпасть со снижением инфляционных ожиданий; в результате реальная доходность останется неизменной, а реакция золота — сдержанной. Направление изменения ставок сигнализирует о намерениях регулятора, однако именно реальная доходность оказывает непосредственное влияние на цену золота.

Почему золото не всегда реагирует на изменения ставок?

Существуют три фактора, которые на недели или даже месяцы могут перевесить влияние взаимосвязи между процентными ставками и доходностью:

• инфляционные ожидания, меняющиеся независимо от ключевой ставки;
• закупки золота центральными банками по собственному графику (например, 863 тонны в 2025 году, преимущественно для диверсификации резервов);
• геополитические риски, способные затмить собой решения ФРС, поскольку войны или валютные кризисы стимулируют спрос на золото как на защитный актив.

Ничто из этого не отменяет сам механизм; это лишь означает, что он является лишь одним из множества факторов. Анализируя любое решение ФРС, обращайте внимание на то, как оно влияет на реальную доходность, а не только на то, в какую сторону изменилась номинальная ставка.

Какие выводы из этого следует сделать долгосрочным владельцам золота?

Цикл изменения процентных ставок — не повод пытаться угадать идеальный момент для входа на рынок золота или ухода с него. Такие циклы длятся годами. А вот аргументы в пользу владения золотом и серебром как надежными деньгами, не зависящими от банковской системы, остаются актуальными десятилетиями.

Понимание механизма реальной доходности помогает спокойнее воспринимать новости. Это не меняет причин, по которым инвестор держит физический металл: стремление защитить покупательную способность от решений людей, чей временной горизонт не совпадает с горизонтом самого инвестора.

Для тех, кто уже владеет золотом и серебром, практический вопрос заключается не в том, покупать или продавать. Главное — надежно ли хранится металл: например, в застрахованном и прошедшем аудит хранилище вне банковской системы или на специально структурированном пенсионном счете (IRA), обеспеченном драгоценными металлами, который позволяет капиталу расти с налоговыми льготами, независимо от того, какие события ждут нас в будущем.