Цена на золото превысит $5.500 в 2027 году и может достичь $10.000 к 2030 году

В недавнем отчете Моглиа написал, что после многих лет игнорирования сырьевые товары вновь заявили о себе как об инструменте диверсификации портфеля, поскольку структурный спрос теперь сочетается с ограниченным предложением в большей части товарного комплекса.

Он отметил, что, хотя более широкий сценарий развития сырьевых рынков обусловлен электрификацией, развитием инфраструктуры искусственного интеллекта, возвращением производства в страну, энергетической безопасностью и годами недоинвестирования, драгоценные металлы по-прежнему лидируют.

Драгоценные металлы лидируют: золото подорожало на 92%, а серебро — более чем вдвое (+152%) с начала 2025 года. Золото поддерживалось постоянными покупками центральных банков, которые ускорились начиная с 2022 года после санкций в отношении валютных резервов России.

Однако 2025 год стал переломным моментом в ралли драгоценных металлов, поскольку спекулятивные потоки резко возросли на фоне ослабления доллара США, что усилило движение в сторону металлов с более высоким коэффициентом бета, таких как серебро и платина.

Моглиа отметил, что нынешний бычий рынок золота сопоставим с другими крупными сменами режимов, произошедшими за последние 50 лет.

Мы считаем, что золото вступило в свой третий долгосрочный бычий рынок в 2022 году, аналогично предыдущим переломным моментам в начале 1970-х годов после краха Бреттон-Вудской системы и на рубеже тысячелетий, когда золото стало средством защиты от финансовой нестабильности после пузыря технологических компаний.

В этом новом бычьем цикле катализатором стала российско-украинский конфликт, и, в частности, прецедент, созданный санкциями в отношении валютных резервов России.

Центральные банки по всему миру осознали, что резервы, хранящиеся в системе доллар-евро, могут быть подвержены политическим и правовым потрясениям, что коренным образом изменило управление резервами центральных банков и то, как они оценивают суверенную автономию. Золото — глобальный макроэкономический актив, не имеющий риска эмитента или контрагента, — стало главным бенефициаром.

Эксперт отметил, что масштаб этого глобального разворота в сторону золота очевиден по покупкам центральных банков.

В результате в течение трех лет подряд, с 2022 по 2024 год, центральные банки мира покупали более 1000 тонн золота, что составляет примерно 20-25% от годового объема добычи на мировых рудниках.

Кроме того, поведение цены на золото стало заметно менее чувствительным к традиционным циклическим факторам, включая ожидания глобального роста, изменения реальных процентных ставок и доллар.

Моглиа сказал, что прошлый год положил начало следующему этапу ралли золота, поскольку западные финансовые инвесторы присоединились к заявке официального сектора через розничную торговлю и потоки ETF.

Хотя 2022 год представил новый структурный источник спроса, мы предполагали, что в 2025 году произойдет передача спроса западным финансовым потокам через участие розничных инвесторов (например, ETF). Эта динамика материализовалась.

Объемы закупок центральными банками золота снизились до 863 метрических тонн за весь 2025 год, по сравнению с тремя последовательными годами, когда этот показатель превышал 1000 тонн, в то время как глобальные запасы ETF выросли почти на 20% и в совокупности превысили 3000 метрических тонн.

Однако Моглиа предупредил, что, хотя эта передача способствует росту цен, она также увеличивает вероятность более резких коррекций.

Мы ожидаем, что спрос со стороны центральных банков сохранится, и золотые резервы (примерно 31% от общего объема), вероятно, со временем приблизятся к паритету с глобальными долларовыми резервами (56%).

Устойчивый спрос должен помочь установить как более высокий нижний, так и более высокий верхний предел цен на золото, поскольку спрос центральных банков в значительной степени нечувствителен к цене. Однако, похоже, что основной фактор, влияющий на динамику цен, смещается в сторону финансовых инвесторов.

Динамика, при которой спрос расширяется в сторону более быстрых, движимых импульсом игроков, создает потенциал для большей краткосрочной волатильности.

Мы наблюдали эту динамику воочию в начале 2026 года: накопление спекулятивного кредитного плеча было одним из факторов, предопределивших резкий разворот цен на драгоценные металлы в конце января.

Но, несмотря на дополнительную волатильность, Моглиа отметил, что несколько других ключевых факторов продолжают укреплять бычий тренд на рынке золота.

Растущие опасения по поводу независимости Федеральной резервной системы поддерживают монетарные металлы, такие как золото, поскольку политизированный центральный банк подорвет доверие к финансовой системе США, а следовательно, и к доллару.

Увеличение фискальных рисков и потенциал их ухудшения перед улучшением также способствуют увеличению доли золота на рынке. Наконец, геополитические потрясения, включая недавнюю войну с Ираном, повышают интерес инвесторов.

Моглиа написал, что нынешний бычий рынок золота все еще молод по сравнению с предыдущими долгосрочными циклами.

Несмотря на недавнюю волатильность, история показывает, что долгосрочные бычьи рынки длятся почти десятилетие, включая 1970-е годы (август 1971 г. — январь 1980 г.) и начало 2000-х годов (февраль 2001 г. — сентябрь 2011 г.), тогда как нынешний бычий цикл находится на четвертом году, с ростом примерно на 200%. Ключевое условие, необходимое для завершения бычьего рынка, еще не появилось.

Для достижения пика цен необходимо, чтобы режим, в котором золото рассматривается как желанный резервный актив (за счет казначейских облигаций США), изменился, но пока нет никаких признаков того, что это произойдет.

Моглиа отметил, что золото может достичь уровней значительно выше текущего до конца десятилетия.

Мы считаем, что золото будет торговаться выше $5.500 долларов за унцию до 2027 года и достигнет $8.000 долларов за унцию до 2030 года, с потенциалом скачка до $10.000 долларов за унцию.

Переходя к серебру, Моглиа отметил, что этот «серый металл» также выиграл от продолжающегося бычьего рынка, но ситуация стала более тактической после взрывного роста цен на металл в 2025 году и разворота в начале 2026 года.

По мере того, как спекуляции усилились в прошлом году, рост цен на драгоценные металлы распространился на металлы с более высоким коэффициентом бета, а именно серебро и платину. Это типичная модель бычьих рынков, когда актив, напрямую связанный с изменением макроэкономического режима, сначала привлекает приток средств (золото), а затем происходит переток в активы, которые обладают большей выпуклостью.

Моглиа отметил, что серебро по-прежнему лучше всего понимать как более волатильную версию золота, несмотря на его большую базу промышленного спроса.

Серебро исторически было известно как «золото с более высоким коэффициентом бета» — оно обладает гораздо большей волатильностью, более низким профилем ликвидности и другими факторами спроса, причем более 50% обусловлено промышленным использованием. В отличие от этого, основными факторами спроса на золото являются 45% инвестиций (физическое серебро и ETF) и спрос центральных банков, а на ювелирные изделия приходится еще 40%.

Физический рынок серебра также остается напряженным, сказал Моглиа, поскольку предложение находится в многолетнем структурном дефиците, обусловленном появлением новых технологий.

С 2021 года рынок серебра находится в состоянии структурного дефицита, обусловленного спросом на экологически чистую энергию (например, солнечные панели, электромобили) и применением искусственного интеллекта (например, полупроводники, электросети).

Однако одного дефицита было недостаточно для повышения цен. Это во многом объясняется тем, что, несмотря на большую долю серебра в промышленности, оно часто торгуется как монетарный металл наряду с золотом, в большей степени подверженный влиянию настроений, политики, колебаний валютных курсов и дополнительных инвестиций.

Моглиа сказал, что фундаментальные показатели рынка серебра по-прежнему сильны, но в краткосрочном ценовом движении сейчас доминирует импульс.

Для серебра реакция предложения нетипична, учитывая высокую неэластичность: примерно 70% производства является побочным продуктом при добыче других металлов, поэтому объем производства незначительно реагирует на повышение цен.

Моглиа указал на соотношение золота и серебра как на еще одно подтверждение того, что относительный рост серебра менее убедителен, чем в прошлом году.

С точки зрения сравнения, соотношение золота и серебра ненадолго достигло 100 в мае 2025 года всего лишь во второй раз за последние 50 лет, что свидетельствует о крайней дешевизне серебра по сравнению с золотом.

Учитывая недавнюю волатильность, соотношение вернулось к своему долгосрочному среднему диапазону 50-60.

Учитывая эту нормализацию, мы считаем, что тактический потенциал роста серебра по сравнению с золотом более ограничен.

Моглиа предположил, что золотодобытчики могут предложить более привлекательный способ заработать на следующем этапе бычьего рынка драгоценных металлов.

Золотодобытчики и серебродобытчики предлагают дополнительные преимущества благодаря улучшенному балансу. Встроенный операционный рычаг, устойчивый свободный денежный поток и повышение доходности акционеров за счет увеличения дивидендов и обратного выкупа акций помогут повысить рейтинг всего сектора.

Наконец, мы считаем, что акции горнодобывающих компаний убедительно демонстрируют фундаментальный потенциал роста в ближайшие годы, подкрепленный нашим оптимистичным долгосрочным прогнозом по золоту.

Несмотря на резкий рост цен на драгоценные металлы, акции горнодобывающих компаний лишь незначительно превзошли спотовые цены, поскольку основной поток инвестиций был поглощен физическим спросом и притоком средств в ETF.

В результате соотношение акций золотодобывающих и серебродобывающих компаний к спотовым ценам на драгоценные металлы остается на уровне примерно 0,7, что соответствует недавнему пику 2020 года и значительно ниже уровней, наблюдавшихся в течение цикла 2000-х годов.

Акции горнодобывающих компаний несут операционный риск, но этот риск также создает рычаг для повышения цен, сказал Моглиа, и этот рычаг уже проявляется в марже и свободном денежном потоке.

Сегодня этот эффект рычага становится все более заметным: операционная маржа индекса золотодобывающих и серебродобывающих компаний приближается к 40%, что является самым высоким уровнем с 2011 года, в то время как ожидается, что пять крупнейших золотодобывающих и серебродобывающих компаний в индексе сгенерируют примерно $20 миллиардов долларов свободного денежного потока в 2025 году при марже свободного денежного потока около 30%, что значительно выше локальных пиков 2020 и 2011 годов.

И в отличие от драгоценного металла, который остается активом с отрицательной доходностью, горнодобывающие компании могут обеспечивать доход и при этом сохранять рычаг влияния на более высокие цены на золото.

В отличие от физического золота, которое имеет отрицательную доходность из-за затрат на хранение и отсутствия дохода, горнодобывающие компании обеспечивают положительный денежный поток акционерам, сохраняя при этом операционный рычаг влияния на более высокие цены на золото при относительно стабильных производственных затратах, предлагая как доход, так и поддержку в случае снижения цен.

Горнодобывающие компании несут операционные риски и бета-коэффициент, подобный акциям, — и исторически ими торговали тактически, а не держали для долгосрочного роста, что способствует повышенной волатильности.

Однако мы рассматриваем периоды слабости как возможности для увеличения доли золота в портфеле, учитывая наши ожидания высоких цен на золото в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Золото остается в центре товарного портфеля Рокфеллера, наряду с нефтью, другими металлами и акциями горнодобывающих компаний.

Мы отдаем предпочтение диверсифицированному распределению товарных активов с целевым инвестированием в наиболее перспективные для нас области, включая промышленные металлы, платину, а также акции золото- и серебродобывающих компаний.

Тактическое инвестирование в нефть также служит надежным хеджированием от геополитической нестабильности с ограниченным риском снижения, учитывая текущую медвежью позицию.

Золото остается долгосрочным якорем для портфелей.