Три макроэкономических фактора, поддерживающие бычий прогноз для золота

На прошлой неделе Citigroup пересмотрела свой прогноз для золота в сторону понижения, предположив, что к концу года желтый металл окажется ниже уровня $3.000 долларов. Аналитики Citi указали на ослабление геополитической напряженности, что снижает привлекательность золота в качестве убежища. Они также придерживаются относительно оптимистичного взгляда на развитие экономики США. На их взгляд, растет уверенность в том, что рецессии удастся избежать, а инфляционное давление — сдержать.

Мы полагаем, что спрос на золото со стороны инвесторов снизится в конце 2025 и 2026 годов, так как, согласно ожиданиям, популярность президента Трампа вырастет, а экономический рост в США наберет обороты, особенно по мере приближения промежуточных выборов в Америке.

В основном оптимизм Citi, похоже, зиждется на разрешении торговой войны. Опасения по поводу пошлин привели как к росту инфляционных ожиданий, так и к опасениям по поводу надвигающейся рецессии. Вполне возможно, что президент Трамп сможет договориться об отмене чрезмерно высоких пошлин. Похоже, такова стратегия. Но обязательно ли исчезновение торговой напряженности избавит от опасений относительно инфляции и рецессии?

Несмотря на некоторый рост медвежьих настроений, есть по крайней мере три макроэкономических фактора, которые должны и дальше поддерживать золото.

Дедолларизация

Во всем мире растет интерес к диверсификации резервов посредством отказа от долларов. Эта тенденция обусловлена превращением доллара во внешнеполитическое оружие и обеспокоенностью по поводу неэффективного управления бюджетом со стороны правительства США.

Доля доллара в мировых резервных валютах в прошлом году снова снизилась. По состоянию на конец 2024 года доля доллара в мировых резервах составляла 57,8%. Это самый низкий показатель с 1994 года. В 2002 году на доллары приходилось около 72% от общего объема резервов.

По мере того как доля доллара в резервах сокращается, доля золота растет. Недавно желтый металл заменил евро в качестве второго по популярности мирового резервного актива.

Тенденция дедолларизации находит отражение в покупках золота центральными банками, которые стали основным источником поддержки нового бычьего рынка.

Центробанки покупали более 1.000 т золотого металла в течение трех лет подряд, и большинство из них считают, что тенденция к покупке сохранится.

В прошлому году центробанки купили всего на 6,2 т меньше, чем в 2023 году, и на 91 т меньше, чем в рекордном 2022 году (1.136). Для сравнения, в период с 2010 по 2021 год золотые запасы центробанков увеличивались в среднем всего на 473 т в год.

Нет никаких признаков того, что центробанки прекратят приобретать золото в ближайшее время.

В недавнем опросе Всемирного совета по золоту 95% из 73 представителей центрбанков указали, что, по их мнению, золотые резервы увеличатся в течение следующих 12 месяцев. Рекордные 43% респондентов заявили, что ожидают увеличения собственных золотых резервов. Этот показатель вырос с 29% в 2024 году.

Диверсификация резервов, вероятно, продолжит оказывать поддержку золоту, и она вполне может ускориться, поскольку становится все очевиднее, что США не желают предпринимать шаги, необходимые для наведения порядка в своей финансовой системе.

Инфляция

Несмотря на снижение темпов роста цен в США, что отражается в индексе потребительских цен, денежная инфляция растет. Инфляция цен является лишь одним из симптомов увеличения предложения денег и кредитов.

А денежная инфляция набирает обороты уже более года.

Во время пандемии денежная масса М2 выросла примерно на $6 трлн долларов, поскольку Федеральная резервная система запустила масштабное денежно-кредитное стимулирование. Это привело к резкому росту цен в стране.

Во время борьбы ФРС с инфляцией денежная масса М2 сократилась. Именно это и требуется, чтобы вытеснить инфляцию из экономики. Денежная масса достигла минимального объема чуть более года назад на уровне $20,60 трлн долларов. С тех пор она снова поползла вверх.

По состоянию на апрель она составляла $21,86 трлн долларов. Это самый высокий уровень с июня 2022 года, и объем приближается к рекордному значению в $21,72 трлн долларов, достигнутому весной того же года.

В конечном счете, денежно-кредитная экспансия начнет проявляться в росте потребительских цен и цен на активы.

Это означает, что инвесторам будет необходима защита от инфляции.

Также важно помнить, что инфляция — это не случайность. Это политика. Федеральная резервная система постоянно девальвирует доллар. Центральный банк не пытается избавиться от инфляции. Он просто хочет поддерживать ее на уровне, который вы не замечаете.

Мудрые инвесторы должны всегда помнить об инфляционном давлении, даже когда все утверждают, что инфляции нет.

Суть в том, что, пусть сейчас затишье, инфляция почти наверняка вернется – с пошлинами или без них. ФРС никогда не делала достаточно, чтобы окончательно с ней расправиться.

Опасения по поводу рецессии

Большинство аналитиков мейнстрима, похоже, считают, что урегулирование ситуации с пошлинами предотвратит скатывание экономики в рецессию. Однако экономика еще даже не справилась с последствиями Великой рецессии и пандемии.

После финансового кризиса 2008 года ФРС запустила эру «легких денег», которая продлилась более десяти лет. Это привело к экономическому и рыночному буму, вызванному стимулирующими мерами. В 2018 году на горизонте замаячил кризис, и центральный банк был вынужден снизить процентные ставки и возобновить количественное смягчение в 2019 году, за год до COVID-19. Пандемия дала центральному банку и федеральному правительству возможность удвоить денежно-кредитные и фискальные стимулы. Но это только раздуло пузырь экономического бума.

Не забывайте, что за каждым экономическим подъемом следует соответствующий спад. И этот спад еще впереди.

Экономика США погрязла в долгах и неэффективных инвестициях. По сути, это пузырь, готовый лопнуть. В какой-то момент это произойдет, и наступит спад.

То, что последствия монетарного произвола еще не явили себя, не означает, что этого не будет. Федеральная резервная система начала снижать ставки в 2006 году. Все рухнуло только через два года. Когда все пойдет под откос, центральный банк почти наверняка попытается снова раздуть пузыри, снизив процентные ставки до нуля и возродив количественное смягчение.

Это возвращает нас к проблеме инфляции.

Это также подчеркивает тот факт, что ФРС находится между молотом и наковальней. Правительству необходимо поддерживать высокие процентные ставки, чтобы сдерживать рост цен. А низкие ставки нужны ему, чтобы поддерживать экономику-пузырь. Оно не может делать и то, и другое одновременно.

Хотя в краткосрочной перспективе золото может испытать на себе давление со стороны продавцов, эти факторы поддерживают среднесрочный и долгосрочный оптимистичный прогноз по золоту.