Торговля на обесценивании: история и значение для золота

Сегодня торговля на обесценивании принадлежит Уолл-стрит. Аналитики Goldman Sachs Даан Струйвен и Лина Томас прямо упомянули ее в своей статье от января 2026 года. Citi, J.P. Morgan и Schwab последовали их примеру. Более того, если вы уже владеете золотом и серебром, вы все это время использовали эту стратегию.

Что такое торговля на обесценивании?

Проще говоря, торговля на обесценивании означает перемещение капитала из фиатных валют и государственных облигаций в твердые активы. Основными инструментами являются золото и серебро. Цель состоит в защите покупательной способности от денежной экспансии.

Вот основная идея: когда правительства берут большие кредиты, центральные банки создают деньги для обслуживания этого долга. В результате покупательная способность каждой единицы валюты постепенно становится меньше.

Торговля на обесценивании систематически противодействует этому обесцениванию. Она делает это не путем прогнозирования ценовых движений, а путем удержания активов, предложение которых не может исчезнуть из-за инфляции.

Золото нельзя напечатать. Серебро нельзя напечатать. Однако доллар США можно — и он уже печатается — в больших масштабах.

Механизм прост. Когда Федеральная резервная система расширяет денежную массу, дополнительные доллары поступают не единовременно. Вместо этого они распространяются: в банки, на рынки активов, в заработную плату и, в конечном итоге, в потребительские цены.

Индекс потребительских цен (PCE) в апреле 2026 года составил 3,8%. Тем временем рост ВВП в первом квартале 2026 года составил всего 1,6%. Такое сочетание — рост цен наряду со слабым ростом — это стагфляция. Именно в такой ситуации направлена ​​политика обесценивания валюты.

Что показывают цифры?

Наиболее наглядный способ понять процесс торговли на обесценивании — это отслеживать динамику денежной массы и цены на золото.

В январе 2000 года денежная масса США (M2) составляла примерно $4,6 триллиона долларов. К февралю 2026 года она достигла $22,67 триллиона долларов. Это увеличение в 4,9 раза за 26 лет. Кроме того, общий мировой долг во всех секторах достиг $348 триллионов долларов в 2025 году. Правительства и домохозяйства добавили почти $29 триллионов долларов за этот единственный год. Таков масштаб денежной экспансии, движущей сегодня процессом обесценивания золота.

За тот же период цена на золото выросла с примерно $270 долларов за унцию до $4.486 долларов за унцию. Это увеличение в 16,6 раза.

Из этого следует два вывода:

• Во-первых, золото превзошло темпы создания денег. Инвесторы все чаще учитывали долгосрочный риск потери покупательной способности при хранении фиатной валюты в золоте.
• Во-вторых, денежная экспансия развивается медленно, а затем внезапно. M2 выросла с $4,6 трлн долларов до $15 трлн долларов за 20 лет. Затем она резко выросла с $15 трлн долларов до $22,67 трлн долларов всего за пять лет. Это включает в себя расширение на $5 трлн долларов во время мер реагирования на пандемию 2020–2021 годов.

Рост цен на золото в 2025 году отчасти объясняется тем, что рынок все еще переоценивает это ускорение.

Почему Goldman Sachs, Citi и J.P. Morgan публикуют исследования по теме обесценивания валюты именно сейчас?

Торговля на обесценивании валюты не нова. Австрийские экономисты объясняли этот механизм более века. Сторонники здоровой денежной системы десятилетиями формировали на его основе инвестиционные портфели.

Однако в 2025 и 2026 годах что-то изменилось. Цифры стали слишком большими, чтобы их игнорировать. США вошли в 2026 год с федеральным дефицитом, превышающим 6% ВВП, и ежегодным обслуживанием долга более $1 триллиона долларов. Инфляция оставалась стабильно выше целевого уровня, несмотря на повышение ставок ФРС. Рынки полностью учли снижение ставок в 2026 году. Несмотря на это, золото продолжало держаться выше $4.400 долларов.

Это расхождение заставило аналитиков обновить свои модели. Старая модель гласила: рост реальной доходности означает падение цен на золото. Пересмотренная модель признает, что фискальный стресс может подорвать доверие к самой валюте. Когда это происходит, золото может оставаться на прежнем уровне — или даже расти — даже при повышении номинальных процентных ставок. Это и есть торговля на обесценивании, работающая так, как задумано.

В январе 2026 года Goldman Sachs повысил свою целевую цену на золото к концу года до $5.400 долларов за унцию с $4.900 долларов. Аналитики сослались на приток средств в западные ETF, который превысил то, что можно было бы объяснить одним лишь снижением ставок.

Они также отметили, что состоятельные инвесторы покупают физические слитки. В частности, они отметили, что институциональные инвесторы покупают опционы колл на золотые ETF в качестве хеджирования. По их собственным словам, причиной была «торговля на обесценивании».

Впоследствии Goldman Sachs подтвердил целевую цену в $5.400 долларов в ходе мартовской коррекции. Для сравнения, цифра Goldman Sachs на самом деле является самой консервативной среди крупных банков. JPMorgan находится на уровне $6.300 долларов. UBS — на уровне $6.200 долларов. Deutsche Bank и Bank of America — на уровне $6.000 долларов. Разница отражает различные предположения о спросе со стороны частных инвесторов. Однако все они согласны со структурной основой.

Чем отличается торговля на обесценивании от хеджирования инфляции?

Эти два понятия часто путают. На самом деле, они связаны, но отличаются важным аспектом.

Хеджирование инфляции означает владение активами, которые сохраняют покупательную способность по мере роста потребительских цен. Недвижимость, TIPS, сырьевые товары и акции, обладающие ценовым влиянием, — все это подходит под определение. Это тактический ответ на симптом — рост цен.

Торговля, основанная на обесценивании, напротив, реагирует на основную причину. Эта причина — систематическое расширение денежной массы сверх того, что может поглотить реальная экономика. Она нацелена не только на сегодняшнюю инфляцию, но и на кумулятивную эрозию, которую создает накопительная денежная экспансия на протяжении десятилетий.

Золото выполняет обе функции. Тем не менее, подход, основанный на торговле на обесценивании более полезен. Он объясняет, почему золото сохраняет свою ценность даже при низкой инфляции потребительских цен. Денежная масса продолжает расти независимо от текущего показателя ИПЦ. Задержка между созданием денег и инфляцией цен может длиться годами, но исторически она всегда сокращалась.

1970-е годы остаются самым ярким примером. США отказались от золотого стандарта в 1971 году. После этого рост денежной массы резко ускорился. В результате цена золота выросла с $35 долларов за унцию до более чем $800 долларов за унцию к январю 1980 года. Индекс потребительских цен достиг 13,5%. Этот механизм работал в течение девяти лет.

Текущий цикл медленнее — отчасти потому, что глобальный спрос на доллары поглотил большую часть избыточного предложения. Тем не менее, это поглощение сейчас сворачивается. Центральные банки добавили в резервы 1045 тонн золота в 2024 году. Это был третий год подряд, когда объем золота превысил 1000 тонн. Они диверсифицируют свои резервы не из-за геополитических событий, а скорее, принимают структурное монетарное решение.

Как золото и серебро вписываются в концепцию обесценивания?

Не все твердые активы одинаково эффективны в условиях обесценивания валют. Однако золото и серебро обладают специфическими характеристиками, которые делают их ключевыми инструментами.

Золото не имеет минимального уровня спроса в промышленности, который мог бы обрушиться во время рецессии. Вместо этого его стоимость почти полностью монетарная. Его хранят центральные банки. Его хранят суверенные фонды благосостояния. Частные лица хранят его как средство сохранения стоимости для будущих поколений. Кроме того, мировое предложение золота растет всего примерно на 1,7% в год за счет добычи. Это структурно медленнее, чем расширение баланса любого крупного центрального банка.

Серебро, в свою очередь, служит подтверждением того же тезиса. В 2025 году серебро подорожало на 144%, что более чем вдвое превышает роста на 65% золота. Серебро имеет двойственную природу. Это одновременно и денежный металл, и промышленное сырье, широко используемое в солнечных панелях, аккумуляторах для электромобилей и полупроводниках. Таким образом, оно выигрывает от снижения стоимости и роста спроса на экологически чистую энергию. Когда оба фактора действуют одновременно, прибыль серебра, как правило, больше и быстрее, чем у золота.

В настоящее время соотношение золота и серебра составляет 59,7:1. Долгосрочное среднее значение с 1968 года составляет приблизительно 65–70:1. На этих уровнях оба металла можно удерживать, исходя из их собственных достоинств.

Не слишком ли поздно для торговли на обесценивании?

CNBC задал этот вопрос в октябре 2025 года, когда золото стоило $4.000 долларов. Сейчас цена золота составляет $4.486 долларов. Вопрос постоянно возвращается — и ответ остается тем же.

Торговля на обесценивании — это не стратегия определения лучшего времени для инвестиций. Она не предсказывает, что золото достигнет $5.400 долларов к декабрю. Она не обещает, что серебро снова удвоится в следующем году. Вместо этого она выдвигает более простой и устойчивый тезис. В долгосрочной перспективе правительства, которые много занимают и расширяют денежную массу, как правило, обесценивают свои валюты. Более того, инвесторы, которые держали золото и серебро на протяжении этих циклов, неизменно сохраняли покупательную способность лучше, чем те, кто этого не делал.

Это не прогноз. Это закономерность, наблюдаемая на протяжении 5000 лет.

Однако торговля на обесценивании может пойти не так в краткосрочной перспективе. Если реальная доходность неожиданно резко возрастает, золото обычно корректируется. Если доллар укрепляется, золото сталкивается с препятствиями. Кроме того, эта торговля стала слишком перенасыщенной. Перенасыщенные сделки могут подвергаться резким коррекциям, даже если основная идея остается неизменной. Шваб ясно это отметил:

Перенасыщенные сделки не обязательно должны быть ошибочными, чтобы нанести вам ущерб — им просто нужно, чтобы маргинальный покупатель отступил.

Это реальный риск. Тем не менее, это не повод выходить из структурной позиции. Скорее, это говорит о необходимости адекватного размера позиции и терпения, а не погони за импульсом.

Аналитики, которые сейчас называют золото структурным требованием портфеля, используют концепцию обесценивания. В частности, они рассматривают соотношение долга к ВВП, рост M2, реальную доходность и бюджетные дефициты.

Понимание того, почему золото ведет себя так, как ведет, дает вам нечто более ценное, чем целевая цена. Оно дает вам уверенность. Уверенность позволяет вам удерживать позиции во время коррекций. Удержание позиций во время коррекций — это то, как вы получаете полную прибыль.

Торговля на обесценивании не нова. Она просто, наконец, стала мейнстримом.