США: рефинансирование огромного долга останется самой большой проблемой в 2025 году

Данные по индексу цен производителей США (ИПЦ) хуже ожиданий. В месячном исчислении общий ИЦП вырос на 0,2%, что ниже прогноза в 0,4%. Базовый ИЦП (исключая волатильную составляющую) остался неизменным на уровне 0,0%, тогда как ожидалось увеличение на 0,3%.

В годовом исчислении общий ИЦП вырос на 3,3%, что немного ниже ожиданий в 3,5%. Что касается базового ИЦП, он вырос на 3,5%, что также ниже прогноза в 3,8%.

В декабре базовая инфляция ИПЦ в США замедлилась до 3,2% в годовом исчислении, в то время как общая инфляция ИПЦ достигла 2,9% в годовом исчислении, что соответствует ожиданиям. 3- и 6-месячные годовые ставки также сошлись на уровне 3,2%. Кроме того, супербазовая инфляция снизилась с 4,25% до 4,05%, что свидетельствует об ослаблении инфляционного давления в ключевых секторах.

Снижение инфляции обусловлено в основном падением цен на энергоносители, при этом цена на нефть достигла самого низкого уровня в конце 2024 года из-за опасений экономического спада в Китае. Однако важно отметить, что с начала 2025 года цена на нефть за баррель снова начала расти, что может оказать дальнейшее повышательное давление на будущие индексы инфляции (ИПЦ).

Инфляция особенно сильно влияет на некоторые ключевые секторы: автострахование (+11,3%), транспорт (+7,3%), ремонт автомобилей (+6,2%), городской газ (+4,9%), расходы домовладельцев (+4,8%) и арендная плата (+4,3%).

Жилищный компонент, включая арендную плату и эквивалентную арендную плату владельца (OER), теперь заменил энергетический компонент в качестве основного драйвера роста инфляции!

«Продовольственный» компонент индекса также продолжает расти, подпитываемый впечатляющим ростом цен на сельскохозяйственную продукцию.

Эти данные показывают инфляционное давление значительно ниже ожиданий, что, в теории, должно немедленно повлиять на рынок облигаций. В принципе, большее падение инфляции должно привести к более резкому снижению процентных ставок.

Однако рынок облигаций сталкивается с новой угрозой: инфляция больше не является единственной проблемой. Дефицит США теперь рассматривается как главный источник беспокойства.

И на то есть веская причина: последние цифры дефицита ошеломляют, показывая, что бюджетная ситуация продолжает ухудшаться.

Это было худшее начало финансового года за всю историю: расходы выросли на 10,9%, доходы упали на 2,2%, а дефицит с начала года подскочил на 39,4% до $711 млрд долларов.

В настоящее время у Соединенных Штатов годовой дефицит составляет $3 триллиона долларов, что отражает особенно тревожную фискальную ситуацию.

Дефицит проявляется в 2025 году, когда США столкнутся с настоящей стеной долга.

К 2025 году Казначейству США необходимо будет рефинансировать около $7 триллионов долларов долга с наступающим сроком погашения. Эта огромная сумма совпадает с периодом, когда доходность облигаций снова растет, что еще больше усложняет ситуацию.

Это масштабное рефинансирование приведет к значительному увеличению стоимости долга, поскольку Казначейству придется занимать по гораздо более высоким ставкам, чем при выпуске этих облигаций. Это механически усугубит дефицит бюджета США, который и так находится на критическом уровне.

Кроме того, давление такого масштаба на рынок облигаций может привести к серьезной напряженности. Выпуск такого большого объема новых облигаций может подтолкнуть инвесторов требовать еще более привлекательную доходность. В то же время это может ослабить аппетиты международных инвесторов к долгу США, усиливая риск финансовых дисбалансов.

При таком колоссальном рефинансировании валюта может обесцениться так быстро, что даже высоких ставок будет недостаточно для сохранения реальной доходности по облигационным продуктам. Вероятно, именно поэтому рынок казначейских облигаций США в настоящее время столь непривлекателен, несмотря на замедление инфляции.

Этот пик рефинансирования в 2025 году представляет собой серьезную проблему для экономической стабильности США с потенциальными последствиями для мировых финансовых рынков. Именно это сообщение рынок облигаций пытается донести.

Реальная доходность 30-летних облигаций упала до уровня 2008 года. Очевидно, что рынки облигаций обеспокоены не только инфляцией. За этим возникают гораздо более широкие опасения: рост в два раза медленнее, растущий дефицит и, возможно, даже системные риски.

Рост ставок представляет риск для портфелей облигаций большинства финансовых учреждений.

Колоссальные убытки, зафиксированные в портфелях облигаций первичных дилеров в Соединенных Штатах, в размере более $364 миллиардов долларов, иллюстрируют беспрецедентное давление, оказываемое на финансовую систему.

Эти потери, хотя в настоящее время не реализованы из-за стратегии удержания облигаций до погашения, тем не менее, существенно ослабляют ликвидность банков.

Это связано со значительным падением стоимости обеспечения этих активов, что необходимо для гарантирования кредитов и межбанковских транзакций.

Поскольку рынок облигаций бьет тревогу, золото вновь подтверждает свою традиционную роль безопасного актива. Инвесторы, обеспокоенные давлением, связанным с долговой стеной 2025 года, обращаются к золоту как к безопасному активу перед лицом растущей неопределенности.

Этот шаг вызван опасениями возможной девальвации фиатных валют. Когда Казначейству США придется рефинансировать триллионы долларов долга по более высоким процентным ставкам, бюджетное давление может заставить власти принять экспансионистскую денежно-кредитную или фискальную политику, такую ​​как печатание денег или количественное смягчение, чтобы поглотить этот огромный долг. Эти стратегии, вероятно, еще больше ослабят стоимость доллара и других валют.

На этом фоне физическое золото, не привязанное ни к одному суверенному субъекту или денежно-кредитной политике, становится привлекательным активом для инвесторов, желающих защитить свое богатство. Это ожидание отражает растущее недоверие к традиционным валютам и желание защититься от инфляционных или девальвационных рисков, которые могут сопровождать рефинансирование этого колоссального долга.

Неудивительно, что центральные банки обращаются к золоту в такой обстановке неопределенности. В 2024 году Китай официально добавил 44 тонны золота в свои резервы, доведя их общий объем до 73,29 млн тройских унций в декабре. Эта стратегия является частью продуманного подхода к диверсификации активов, инициированного еще в 2016 году после избрания Дональда Трампа, и направлена ​​на защиту своих резервов в условиях глобальной обстановки, отмеченной геополитической и экономической нестабильностью.

Это накопление золота также является частью стратегии по снижению зависимости от доллара в ответ на угрозу стоимости валюты, создаваемую масштабным рефинансированием долга США в 2025 году. Укрепляя свои золотые резервы, Китай предвидит риски ослабления доллара, связанные с бюджетным давлением и возможной денежной экспансией, необходимой для поглощения долговой стены. Эта политика отражает желание Китая защитить себя от глобальной финансовой неопределенности и укрепить свою экономическую автономию перед лицом исторического доминирования доллара.