Индексы фондового рынка вступили в праздничные выходные с очередной крупной распродажей. Они еще не достигли июньских минимумов, но, похоже, движутся в этом направлении. Мы находимся на пути к «историческому медвежьему рынку» как по степени спада, так и по продолжительности.
Все это происходит в условиях беспрецедентно завышенных оценок и невиданного ранее макроэкономического дисбаланса. Экономика никогда не была так слаба, а акции — так переоценены.
Мы приблизились к переломному моменту. В прошлом каждый раз, когда фондовый рынок сталкивался с проблемами или экономика испытывала трудности, Федеральная резервная система спасала ситуацию посредством печатания денег.
Она больше не может так поступать. По крайней мере, ФРС утверждает, что не собирается этого делать. И если она снова выберет этот путь, последствия будут ужасными. И рынки до сих пор не понимают, что это значит для экономики и цен на фондовом рынке.
Фондовый рынок держался на плаву благодаря волнам ликвидности. С каждой рецессией или падением фондового рынка ФРС наводняла рынки ликвидностью.
Цены на акции плавают в этом море ликвидности. Оценки крайне завышены. Но ФРС перекрывает доступ к ликвидности в тот момент, когда рынки больше всего в ней нуждаются.
Доходы снижаются, потому что страна находится на ранних стадиях рецессии. По мере развертывания рецессии давление на прибыль будет усиливаться. И по мере роста процентных ставок стоимость этих доходов будет падать еще быстрее. Более того, уровень задолженности корпораций беспрецедентен. Искусственно заниженные процентные ставки сделали свое дело: не только корпорации, но и частные лица и правительство брали все больше долгов.
Из-за Федеральной резервной системы все погрязли в долгах. Уровень задолженности в экономике никогда не был так высок, и она никогда не была так зависима от дешевых денег, от которых ФРС отказалась. Итак, страна собирается пройти через мать всех экономических «ломок», поскольку центробанк забрал у нее денежный «героин».
Поскольку предприятиям приходится платить больше, чтобы обслуживать свои долги, прибыль снижается. Также падают дивиденды и объем средств на выкуп акций. Это означает, что цены на акции, вероятно, сохранят тенденцию к снижению.
Те, кто считает, что фондовый рынок скоро достигнет дна, не правы. И те, кто полагает, что ФРС выиграет битву с инфляцией, не понимает инфляцию.
Кто-то до сих пор говорит о «мягкой посадке», но экономический самолет уже разбился.
Единственное, он еще не загорелся.
Дебаты о том, нужно ли ФРС вызывать рецессию, чтобы укротить инфляцию, продолжаются. Но дело вовсе не в том, что центральный банк намеренно стремится вызвать экономический спад. Рецессия — это просто следствие борьбы с инфляцией.
Дело не в том, нужно ли ФРС вызывать рецессию для борьбы с инфляцией. Реальность такова, что ФРС не может бороться с инфляцией, не вызывая рецессии.
Фактически политика центрального банка привела как к чрезмерному долгу в экономике, так и к росту цен.
Денежно-кредитная политика очень долго оставалась мягкой, и это позволяло экономике активно использовать заемные средства; по этой причине инфляция вышла из-под контроля, и теперь речь не о том, что борьба с инфляцией вызовет рецессию. Она вызовет финансовый кризис. И его не избежать.
Многие не понимают, что вызвало последний финансовый кризис, а это была ФРС.
И они не понимают, что политика ФРС после того кризиса, которая должна была разрешить проблемы, на самом деле усугубила ситуацию. И сейчас нам приходится иметь дело с этими проблемами, но мало кто это осознает. Однажды им придется проснуться.
Именно поэтому любые сравнения нынешнего председателя Джерома Пауэлла и бывшего председателя Пола Волкера не обоснованы. Пауэлл не преуспеет в борьбе с инфляцией.
Пауэлл сдастся, и инфляция победит, потому что, когда дело дойдет до драки, и когда в стране наступит финансовый кризис, Пауэлл не будет продолжать бороться с инфляцией. Он откажется от этой борьбы, чтобы спасти экономику и рынки от последствий кризиса. И тогда инфляция вызовет еще больший кризис с точки зрения доллара и суверенного долга. До сих пор США удавалось избегать такого исхода, но так будет не всегда.
В рамках подкаста речь также идет об августовских данных о занятости в несельскохозяйственном секторе, о том, как золото противостоит нисходящему тренду акций, и о речи Байдена в Филадельфии.