Современная портфельная теория ошибочна: суть инвестиций не в диверсификации

Например, если центральный банк повысит процентные ставки на 0,5 процента, но участники рынка этого ожидали, цены активов уже будут отражать это повышение. То есть как только центральный банк повысит процентные ставки на 0,5 процента, это уже никак не повлияет на цены активов. Однако, если центробанк повысит ставки на 1 процент, а не на 0,5 процента, как ожидали участники рынка, то цены на активы отреагируют на эту новость.

Согласно СПТ, индивидуальный инвестор не может перехитрить рынок, торгуя на основе доступной информации, поскольку доступная информация уже заложена в цены активов. Это означает, что методы, основывающиеся на исторических данных, такие как фундаментальный анализ или технический анализ, мало помогают. Все, что аналитик извлечет из данных, уже известно рынку и, следовательно, не поможет «заработать деньги».

Согласно этой логике, цены на фондовом рынке меняются в ответ на новую, неожиданную информацию. Поскольку по определению неожиданное не может быть известно, это подразумевает, что шансы отдельного человека предвидеть общее направление движения рынка не выше, чем у любого другого.

Поскольку будущее направление фондового рынка предсказать невозможно, единственный способ получить доходность выше среднего — это принять на себя больший риск. Ценная бумага, доходность которой, как ожидается, не будет существенно отклоняться от ее исторического среднего значения, называется низкорисковой. Ценная бумага, доходность которой колеблется из года в год, считается рисковой.

СПТ предполагает, что инвесторы не склонны к риску и хотят получать высокую гарантированную доходность. В соответствии с этим предположением, СПТ инструктирует инвесторов о том, как комбинировать акции в портфелях, учитывая наименьший возможный риск в соответствии с желаемой доходностью.

Согласно СПТ, волатильные акции можно объединить, и это приведет к снижению общего риска портфеля. Основной принцип объединения акций таков: каждая акция представляет виды деятельности, на которые одинаковые факторы влияют по-разному. Ожидается, что в совокупности эта разница в реакции снизит общий риск.

Систематический и несистематическим риск

Согласно СПТ, риск можно разделить на две части. Первая часть связана с тенденцией доходности акций двигаться в том же направлении, что и общий рынок. Другая часть риска обусловлена факторами, свойственными конкретной компании. Первая часть — это систематический риск, а вторая — несистематический.

Через диверсификацию согласно современной портфельной теории устраняется только несистематический риск. Систематический риск нельзя устранить посредством диверсификации. Следовательно, считается, что доходность любых акций или портфеля всегда будет связана с систематическим риском, поэтому чем выше систематический риск, тем выше доходность.

Систематический риск акций отражает реакцию отдельных акций на общие колебания рынка. Некоторые акции, как правило, более чувствительны к колебаниям рынка, в то время как другие проявляют меньшую чувствительность.

Относительная чувствительность к колебаниям рынка оценивается статистическими методами и известна как бета. (Бета — это числовое значение систематического риска). Если бета акции равна двум, в среднем она колеблется в два раза сильнее, чем рынок. Если рынок растет на 10 процентов, эта акция, как правило, растет на 20 процентов. Однако, если бета акции равна 0,5, она, как правило, более стабильна, чем рынок.

Имеет ли смысл структура СПТ?

Основная проблема СПТ заключается в том, что она основана на предположении, что все участники рынка имеют одинаковые ожидания относительно будущей доходности ценных бумаг. Тем не менее, если у участников одинаковые ожидания, зачем торговать? В конце концов, торговля подразумевает существование разных ожиданий. В этом суть быков и медведей. Покупатель ожидает роста цены актива, в то время как продавец ожидает, что цена упадет.

СПТ также подразумевает, что участники рынка обладают одинаковыми знаниями. Прогнозы цен на активы участниками рынка концентрируются вокруг истинной стоимости, при этом отклонения от истинной стоимости распределяются случайным образом.

Но если бы все знали истинную ценность, никому не потребовалось бы учиться на прошлых ошибках, поскольку эти ошибки случайны, и любое обучение будет бесполезным. По словам Ханса-Германа Хоппе:

Если бы знания каждого были идентичны знаниям всех остальных, никому вообще не пришлось бы общаться. Раз люди общаются, значит, они предполагают, что их знания не идентичны.

Информация о прошлом и настоящем уже включена в цены?

Можно ли утверждать, что информация о прошлом и настоящем заложена в ценах и, следовательно, не имеет никакого значения для прогноза цен на активы? Например, ожидаемое рынком снижение процентных ставок центральным банком, хотя и рассматривается как старая новость и, следовательно, не должно иметь реальных последствий, на самом деле может привести в движение цикл бумов и спадов.

Участники рынка не могут сбрасывать со счетов наступление экономического спада. Например, что характерно для экономического спада, так это то, что до его начала большинство инвесторов очень оптимистично оценивают деловую среду — спад застает их врасплох.

Как причины экономического спада только проявляются, лишь некоторые замечают изменения в своих реальных доходах. Однако со временем влияние этих причин распространяется на более широкий круг людей. Очевидно, что эти изменения в реальных доходах физических лиц порождают изменения в относительных ценах активов, поэтому предполагать, что рынок быстро учтет все будущие изменения, вызванные различными текущими причинами, сомнительно.

Более того, в попытке минимизировать риск приверженцы СПТ, как правило, повышают степень диверсификации. Наличие большого количества акций в портфеле может лишить времени, необходимого для анализа акций и понимания их фундаментальных показателей. Это может повысить вероятность неудачных инвестиций.

Должны ли инвесторы сосредотачиваться на риске, а не на возможностях получения прибыли?

Инвестор, который озабочен риском, а не выявлением возможностей получения прибыли может сам подорвать свои инвестиции. Людвиг фон Мизес писал:

Не существует такого понятия, как безопасная инвестиция. Если бы капиталисты стремились к тому, что они считают наиболее безопасными инвестициями, их поведение сделало бы это направление инвестиций небезопасным, и они, безусловно, потеряли бы свой вклад. Владелец капитала не выбирает между более рисковыми, менее рисковыми и безопасными инвестициями. Само функционирование рыночной экономики вынуждает его инвестировать таким образом, чтобы эффективно удовлетворить наиболее насущные потребности потребителей. Капиталист не выбирает инвестицию, где, согласно его пониманию будущего, опасность потери вклада наименьшая. Он выбирает ту инвестицию, в которой он ожидает получить максимально возможную прибыль.

Заключение

СПТ создает впечатление, что существует разница между инвестированием в фондовый рынок и инвестированием в бизнес. Однако фондовый рынок не живет своей собственной жизнью. Успех или неудача инвестиций в акции в конечном счете зависят от тех же факторов, которые определяют успех или неудачу любого бизнеса.

Сторонники современной портфельной теории считают, что диверсификация является основой инвестиций. Вместо этого ключевым фактором должна быть прибыльность инвестиций.