Соотношение золота и серебра составляет 64: что это означает для серебра в 2026 году?

Катализатором стало назначение Кевина Уорша председателем ФРС. Рынки восприняли это как жесткую монетарную политику. Серебро упало на 30% за одну сессию — худший день с 1980 года. На следующий день соотношение резко выросло до 85:1.

Пять недель спустя оно составляет приблизительно 64:1. 16 июня оно составляло 61,1, исходя из спотовых цен LBMA, затем выросло до уровня около 64 после публикации спотовой карты в среду и продолжило падение в четверг.

Этот круговой путь — от 50 до 85 и обратно к 64 — является сейчас самым важным показателем для драгоценных металлов. Он не предсказывает цену на следующей неделе. Но он показывает, где находится серебро в структурном отношении. И история в этом вопросе на удивление последовательна.

Как интерпретировать соотношение золота и серебра — и почему 64:1 имеет значение прямо сейчас?

Соотношение золота и серебра — это цена золота, поделенная на цену серебра. При текущих ценах — золото около $4.227 долларов, серебро около $66,16 долларов — соотношение составляет приблизительно 64:1. Другими словами, для покупки одной унции золота требуется около 64 унций серебра.

Когда соотношение высокое, серебро дешево по отношению к золоту. Когда оно низкое, серебро дорого по отношению к золоту. Важно отметить, что соотношение ничего не говорит о том, является ли какой-либо из металлов дешевым в абсолютном выражении. Оно лишь показывает, какой из них превосходит другой.

Историческое среднее значение за 50 лет составляет около 65–70:1. Однако во время бычьих рынков соотношение неоднократно опускалось значительно ниже этого среднего значения. В 1980 году оно упало до 17:1. В 2011 году оно опустилось примерно до 31:1 перед пиком цикла серебра. Сегодняшнее значение 64:1 близко к долгосрочному среднему значению. В предыдущих циклах бычьего рынка этот уровень исторически являлся началом наиболее агрессивной фазы сжатия, а не ее концом.

Почему соотношение золота и серебра так резко упало?

Снижение с 85 до уровня чуть более 60 за пять недель было вызвано двумя катализаторами. Оба действовали по одному и тому же механизму.

Во-первых, прекращение огня между США и Ираном 15 июня привело к резкому падению цен на нефть. Более низкие цены на нефть означают более низкие инфляционные ожидания. Более низкие инфляционные ожидания дают ФРС меньше оснований для повышения ставок. Когда ожидания относительно ставок снижаются, реальная доходность снижается. А серебро — которое не приносит процентов — становится дешевле для хранения по сравнению с альтернативами, приносящими доход.

Во-вторых, экстремальные позиции были сведены на нет. При соотношении 85:1 рынки полностью учли жесткую позицию ФРС на неопределенный срок. Но такая ситуация редко сохраняется надолго. Рынки не удерживают экстремальные значения. Они возвращаются к среднему значению — и обычно перегибают палку на обратном пути.

Затем наступила среда. Точечный график Уорша снова поднял соотношение. 9 из 18 членов FOMC теперь прогнозируют повышение ставки к концу года. В заявлении были удалены формулировки о смягчении денежно-кредитной политики. Золото упало более чем на 2%. Серебро упало примерно на 3%. Соотношение изменилось с 61,1 до 64 за две торговые сессии.

Что показывает история, когда соотношение сокращается с этого уровня?

Закономерность, наблюдаемая в течение трех основных бычьих циклов с 1980 года, достаточно устойчива, чтобы быть поучительной.

В 1979–1980 годах драгоценные металлы резко выросли на фоне стагфляции, ослабления доллара и монетарного стресса. На заключительном этапе серебро значительно опередило золото. Концентрированная позиция братьев Хант еще больше усилила это движение. Соотношение сократилось примерно с 40:1 до 17:1 в своей экстремальной точке.

В 2008–2011 годах золото выросло первым. Затем серебро подскочило примерно с $9 до $50 долларов за унцию. Соотношение сократилось с почти 80:1 до приблизительно 31:1. На это потребовалось около 30 месяцев. Это совпало с поздними стадиями бычьего рынка, движимого монетарной экспансией после финансового кризиса.

Текущий цикл начался иначе. Соотношение достигло 85:1 во время коррекции серебра — не на пике бычьего рынка, а в середине текущего цикла. Это означает, что отправная точка для этой фазы сжатия находится примерно на 22 пункта выше, чем в начале 2011 года. Если историческая закономерность сохранится, потолок относительной опережающей доходности серебра будет соответственно выше.

Стоит четко отметить один момент. Модели соотношения не определяются сами собой. Сжатие 2008–2011 годов длилось 30 месяцев. Соотношение может оставаться близким к историческим средним значениям в течение длительных периодов, прежде чем начнет ускоряться. Позиционирование, основанное только на соотношении, требует терпения, а не временной шкалы.

Чем этот цикл роста цен на серебро отличается от циклов 1980 и 2011 годов?

Рынок 1979–1980 годов был обусловлен монетарным стрессом и спекулятивным усилением. Рост 2011 года был в основном монетарным — спрос на активы-убежища после финансового кризиса, с ограниченным вкладом промышленности.

В этом цикле одновременно работают два двигателя.

Монетарный двигатель остается неизменным. Фискальные дефициты растут. Центральные банки являются чистыми покупателями золота на протяжении 18 или более месяцев подряд. Федеральная резервная система работает в условиях ограничивающего федерального долга в размере более $37 триллионов долларов. И реальная эрозия покупательной способности опережает то, что отражает официальный индекс потребительских цен для большинства домохозяйств.

Промышленный двигатель носит структурный, а не циклический характер. Серебро переживает шестой год подряд дефицит мирового предложения. В прогнозе Института серебра на 2026 год прогнозируется дефицит в 46,3 миллиона унций. Совокупное сокращение запасов серебра на поверхности земли с 2021 года достигло 762 миллионов унций.

Производители солнечных батарей активно экономят на серебре, получаемом из панелей. Тем не менее, этот негативный фактор частично компенсируется инфраструктурой центров обработки данных для ИИ, автомобильной электроникой и передачей электроэнергии. Это области применения, которые не чувствительны к ценам и продолжают расти.

Когда одновременно работают два двигателя спроса, для поддержания сжатия соотношения не требуется чистая монетарная спекуляция. Вместо этого эту работу может выполнить структурная физическая напряженность. Такой динамики не существовало в 1980 году. Не существовало в 2011 году. Она существует сегодня.

Что на самом деле говорит инвесторам в серебро «ястребиный» точечный график Уорша?

«Ястребиный» точечный график подтолкнул серебро вниз в среду. Это рациональная краткосрочная реакция. Ожидаемое повышение процентных ставок увеличивает альтернативные издержки владения не приносящими дохода активами, такими как серебро.

Но обратите внимание, чего рынок не сделал. Он не вернул коэффициент обратно к 85. Серебро потеряло примерно 3% за день, в то время как девять представителей ФРС намекнули на возможное повышение ставки — резкое движение, но лишь малая часть шока 30 января.

Структурная поддержка осталась неизменной. Нижний предел сместился.

30 января, когда Уорш впервые был выдвинут на пост главы ФРС, серебро упало на 30% за одну сессию. В среду его первое заседание FOMC принесло действительно «ястребиный» результат. Формулировки о смягчении были удалены.

«Точечный график» сместилась в сторону повышения ставок. Серебро упало примерно на 3%. Рынок уже несколько месяцев принимал «ястребиную» позицию Уорша. Постепенное удивление было гораздо меньше, чем первоначальный шок. Эта асимметрия важна для понимания того, где теперь находится нижний предел.

Что следует ожидать инвесторам в драгоценные металлы в дальнейшем?

Три события определят, продолжится ли снижение или драгметалл остановится на текущих уровнях.

Реализация меморандума о взаимопонимании

Меморандум о взаимопонимании между США и Ираном был подписан в электронном виде 17 июня — Трамп подписал его в Версальском дворце, президент Ирана Пезешкиан — отдельно. Сейчас идет процесс открытия Ормузского пролива, разрешено прекращение военно-морской блокады иранских портов США.

Соглашение охватывает 60-дневный период переговоров. Ядерные вопросы остаются нерешенными, Израиль не является формальной стороной, а обеспечение соблюдения режима прекращения огня в Ливане по-прежнему находится под угрозой. Если реализация соглашения будет успешной в течение периода переговоров, цены на нефть еще больше нормализуются, инфляционные ожидания снизятся, как и реальная доходность.

Серебро напрямую выигрывает от этой цепочки. Если она нарушится — особенно в связи с ядерным конфликтом или возобновлением боевых действий в Ливане — этот процесс обратится вспять.

Траектория инфляции

Индекс потребительских цен в мае составил 4,2% в годовом исчислении — самый высокий показатель с апреля 2023 года. Более половины месячного прироста пришлось на цены на энергоносители. Если цены на нефть упадут, пока действует меморандум о взаимопонимании, показатели индекса потребительских цен в июне и июле могут существенно снизиться.

Это изменит расчеты по точечному графику. Снизит вероятность повышения процентной ставки в 2026 году, которая в настоящее время оценивается примерно в 66% к концу года.

Глубина дефицита предложения

Институт серебра прогнозирует дефицит в 46,3 миллиона унций в 2026 году. Если физические запасы будут продолжать сокращаться, а розничные инвестиции будут продолжать восстанавливаться — уже прогнозируемый рост на 18–20% — нижний предел цены станет ограниченным предложением. Это качественно отличается от чисто монетарной поддержки.

Соотношение золота и серебра — это инструмент для понимания относительной стоимости двух металлов. Это не торговый сигнал. Но при соотношении 64:1 — при сохранении структурной основы и наличии двух факторов спроса — исторический прецедент очевиден. Это не тот уровень, на котором обычно заканчивается сжатие соотношения.

Физическое золото и серебро сохранили покупательную способность на протяжении десятков денежных циклов. Фиатные валюты — нет. Понимание механизма, лежащего в основе этого, — причина научиться правильно интерпретировать соотношение золота и серебра.