Согласно новому показателю, доля золота в портфелях инвесторов достигла пика с 2012 года

Как пишут аналитики JPMorgan:

Ранее мы утверждали, что на глобальном уровне доля сырьевых товаров в портфелях инвесторов, за исключением золота, за последний год опустилась значительно ниже нейтрального уровня (т.е. ниже средних исторических значений).

Это вызвало вопросы о том, каким будет эквивалентный показатель доли золота.

Чтобы ответить на этот вопрос, мы ввели новый показатель для определения доли портфелей инвесторов в золоте на глобальном уровне. В частности, мы фокусируемся на золоте, которое центробанки и частные инвесторы хранят в инвестиционных целях в виде монет, слитков или ETF, обеспеченных физическим золотом (или аналогичных продуктов).

Аналитики использовали данные Всемирного совета по золоту (WGC), охватывающие период до конца 2022 года, и составили оценку на конец второго квартала 2023 года, объединив данные о закупках драгметалла центральными банками и частными инвесторами. Затем они разделили общий объем золотых инвестиционных активов на объем финансовых активов, включая наличные деньги, акции и облигации, которыми владеют частные небанковские инвесторы по всему миру. В результате был получен новый показатель для определения доли золота в портфелях.

Согласно показателю JPMorgan, в то время как доля сырьевых товаров, за исключением золота, сократилась, доля драгоценного металла за последний год увеличилась, причем основным фактором являются покупки золота центральными банками.

Центробанки пополняют золотые запасы беспрецедентными темпами с начала российско-украинского конфликта в начале 2022 года в попытке уменьшить свою зависимость от доллара США.

На самом деле, предполагаемая доля золота в портфелях растет со времен пандемии и в настоящее время находится на пиковых отметках с конца 2012 года. Другими словами, инвестиции в золото сейчас выглядят довольно крупными по историческим меркам, и структурное увеличение спроса центробанков сверх нормы (из-за страха санкций или снижения доли государственных облигаций G7) можно считать оптимистичным фактором для золота.

Хотя они предупредили, что предположение о структурном увеличении доли активов в золоте было подвергнуто сомнению свидетельствами замедления закупок золота со стороны центробанков, они отметили, что замедление закупок во втором квартале 2023 года было в значительной степени обусловлено вмешательством Турции в местный рынок золота.

По данным WGC, Турция увеличила свои золотые запасы на 11 тонн в июне после трех месяцев продаж.

Остается неясным, является ли эта нормализация закупок золота центральными банками во втором квартале 2023 года временной, что, учитывая концентрацию в одной стране, вполне возможно, или же тенденция укрепится из-за чувствительности к ценам, т.е. нежелания центробанков превышать нормальные темпы закупок при ценах на золото, близких к историческим максимумам.

Если темпы покупок золота центробанками продолжат возвращаться к среднему значению, «это также восстановит историческую чувствительность цен на золото к реальной доходности облигаций», которая нарушилась в 2022 году, как видно на графике ниже.

Расчет остатков был основан на «линейной регрессии квартальных изменений XAU/EUR к квартальным изменениям реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США».

Мы используем цену на золото в евро (т.е. XAU/EUR), а не в долларах, чтобы скорректировать ее с учетом изменений в цене доллара. Как и в случае с другими сырьевыми товарами, для золота доллар является расчетной валютой, и, таким образом, цена на золото, как правило, движется обратно пропорциональна курсу доллара.

JP Morgan отметил, что при аномально высоких остатках 2022 года, обозначенных красными ромбами в регрессии на Рисунке 5, «квартальные изменения цен на золото были намного выше, чем обычно предполагал рост реальной 10-летней доходности», при этом типичная чувствительность регрессии между 2010 и 2021 годами указывает на «что каждый рост реальной доходности за 10 лет на 100 базисных пунктов приводил к снижению цены на драгметалл на 209 евро и наоборот».

Помимо чувствительности к доллару и реальной доходности, еще одним ключом к оценке грядущей динамики драгметалла выступают темпы покупок центробанков. Важность покупок золота со стороны центробанков возросла после пандемии, как показывает корреляционная таблица на Рисунке 6.

Аналитики JPMorgan отметили, что ключевые корреляции цен на золото также изменились после вспышки COVID-19. До пандемии самую высокую корреляцию с драгметаллом показывали потоки золотых ETF, а после пандемии их место заняли покупки центробанков.

JPMorgan также прогнозирует рекордно высокие цены на золото. В июле был опубликован исследовательский отчет Грега Ширера, в котором прогнозировалось, что драгоценный металл достигнет новых максимумов во второй половине 2024 года.

Ширер ожидает, что Федеральная резервная система начнет снижать процентные ставки ко второму кварталу 2024 года, и падение реальной доходности облигаций США станет «существенным фактором» для золота. По его оценке, к четвертому кварталу 2024 года цены на золото составят в среднем около $2.175 долларов за унцию с дальнейшим риском роста, если экономика США действительно впадет в рецессию.

Ширер отметил, что чем глубже будет рецессия, тем агрессивнее Федеральной резервной системе придется снижать процентные ставки, а это окажет поддержку золоту.

По мнению Ширера, долгосрочные инвестиции в золото и серебро выступят отличной диверсификацией в конце цикла и хорошо покажут себя в следующие 12-18 месяцев.

Он также отметил, что, хотя объем спекулятивных позиций на рынке золота в последнее время увеличился, торговля не слишком оживленная. JPMorgan предвидит сильный спрос со стороны институциональных инвесторов и центральных банков, обусловленный стремлением отойти от валют.