Рынки облигаций вступают в новую эру: какова в ней роль золота

В подкасте Money Metals Томсон в беседе с Майком Махарри заявил, что инвесторы снова оценивают облигации, исходя из традиционных фундаментальных факторов, таких как государственный долг, геополитические конфликты, политическая стабильность, инфляция и бюджетная дисциплина. По его мнению, эти факторы коренным образом меняют глобальный инвестиционный ландшафт, что имеет важные последствия для облигаций, акций, золота и формирования инвестиционных портфелей.

География снова определяет цену денег

Главный аргумент Томсона заключается в том, что инвесторы вступают в новый финансовый режим.

После финансового кризиса 2008 года центральные банки в основном определяли стоимость денег с помощью денежно-кредитной политики. Инвесторы уделяли относительно мало внимания государственному долгу, геополитическим

Сегодня, по мнению Томсона, эти предположения уже не актуальны.

Он утверждает, что на долгосрочные процентные ставки теперь влияют госдолг, бюджетные условия, военные конфликты, внутренняя политика и инфляционное давление. Страны, вовлеченные в дорогостоящие конфликты или имеющие непосильную долговую нагрузку, теперь сталкиваются с тем, что эти риски напрямую отражаются на стоимости заимствований.

Вместо того чтобы ориентироваться исключительно на политику центральных банков, инвесторы теперь оценивают правительства так же, как оценивают компании, — по общему финансовому состоянию и долгосрочной стабильности.

Почему традиционный портфель претерпевает изменения

Одно из самых серьезных последствий этого сдвига касается классического инвестиционного портфеля, состоящего на 60% из акций и на 40% из облигаций.

Исторически сложилось так, что облигации часто росли, когда акции падали, что помогало сглаживать волатильность портфеля. Томсон утверждает, что эта взаимосвязь значительно ослабла.

Вместо того чтобы двигаться в противоположных направлениях, облигации и акции все чаще движутся синхронно, поскольку повышение долгосрочных процентных ставок оказывает давление на оба рынка. Это усложняет инвестиционную среду, поскольку облигации больше не обеспечивают ту диверсификацию, на которую инвесторы полагались десятилетиями.

Рост процентных ставок оказывает давление на долгосрочные активы

Повышение долгосрочных процентных ставок также влияет на то, как инвесторы оценивают компании.

Томсон объяснил, что компании, ожидаемая прибыль которых будет получена в отдаленном будущем, — особенно многие быстрорастущие технологические компании — становятся гораздо более чувствительными к росту ставок.

По мере роста стоимости заимствований будущие доходы становятся менее ценными в пересчете на сегодняшние доллары, что снижает оценки. Компании, чей денежный поток зависит от реальных продуктивных активов, могут оказаться более устойчивыми в сложившихся условиях.

Роль золота

В ходе беседы также обсудили вопрос о том, почему центральные банки продолжают пополнять золотые запасы, несмотря на повышение процентных ставок.

Как правило, рост процентных ставок оказывал давление на цену золота, поскольку инвесторы могли получать больше с активов, приносящих доход. Томсон признал наличие такой взаимосвязи, но отметил, что нынешняя ситуация гораздо сложнее.

По его словам, правительства по всему миру начинают осознавать, что казначейские облигации США сопряжены с геополитическими рисками. Заморозка российских активов показала, что суверенные резервы могут стать недоступными в случае возникновения геополитических конфликтов.

Золото, в отличие от других активов, не несет риска контрагента.

Как объяснил Томсон, золото остается привлекательным, потому что «не является чьим-либо обязательством».

В отличие от государственного долга, физическое золото не обесценить из-за дефолта или печатания денег, и оно не зависит от политических решений другой страны.

Может ли ФРС контролировать долгосрочные процентные ставки?

Майк Махарри задался вопросом, как сильно Федеральная резервная система сейчас влияет на долгосрочные процентные ставки.

Признавая, что ФРС по-прежнему оказывает значительное влияние на краткосрочные процентные ставки, Томсон полагает, что контроль над стоимостью долгосрочных заимствований может переходить к рынкам. Учитывая огромные размеры мировых рынков облигаций, он предположил, что даже агрессивное вмешательство ФРС может оказаться менее эффективным, чем полагают многие инвесторы.

Растущее долговое бремя Америки

Разговор естественным образом перешел к растущим бюджетным проблемам США.

Махарри отметил, что федеральный долг вырос почти до $40 триллионов долларов, а растущие процентные ставки неуклонно увеличивают стоимость заимствований для Вашингтона.

Томсон выразил сомнение в том, что нынешние политические институты способны провести значимые долгосрочные финансовые реформы. Он указал на постоянные дебаты о потолке госдолга, временные меры и неоднократные бюджетные противостояния как свидетельство того, что структурные бюджетные проблемы остаются нерешенными.

Если стоимость заимствований продолжит расти, а уровень долга — увеличиваться, это будет оказывать все большее влияние как на экономический рост, так и на финансовые рынки.

Почему качество инвестиций сейчас важно как никогда

Вместо того чтобы сосредоточиться исключительно на распределении активов, Томсон призвал инвесторов шире взглянуть на качество инвестиций.

Это означает, что нужно оценивать управленческие команды, балансовые отчеты, политическую обстановку, стабильность нормативно-правовой базы и эффективность операционной деятельности, а не просто покупать активы только потому, что они относятся к определенному сектору.

Опираясь на почти двадцатилетний опыт анализа горнодобывающих компаний, Томсон подчеркнул, что грамотный менеджмент часто определяет, станет ли заурядный актив успешным, в то время как плохая реализация может свести на нет даже перспективные проекты.

По его мнению, понимание качества управления, геополитических рисков и долгосрочных фундаментальных показателей становится все важнее по мере того, как инвесторы ориентируются в условиях усложняющейся глобальной экономики.

На протяжении всего интервью Томсон утверждал, что инвесторам следует готовиться к миру, в котором геополитика, финансовая дисциплина, инфляция и государственный долг снова станут движущими силами на финансовых рынках.

По его мнению, инвесторы должны оценивать правительства, компании и активы не только с точки зрения того, как центральные банки определяют стоимость денег, но и с более широкой точки зрения, учитывающей политические и экономические реалии.

По мере развития рынков облигаций, возможно, придется пересматривать и подходы к формированию портфелей, инвестициям в золото и определению качества инвестиций.