Рост цен на золото далек от завершения

В 2000 году золото находилось в упадке после двадцатилетнего «медвежьего» рынка, в то время как американский фондовый рынок переживал масштабный технологический «пузырь» — ситуацию, очень похожую на нынешнюю. И все же в XXI веке акции ни разу не превзошли золото по доходности — даже в самый тяжелый момент 2015 года, когда цена на золото скорректировалась на 45%.

Золото популярно в ювелирном деле благодаря своей красоте, долговечности и неподвластности времени, однако финансисты ценят его за редкость и высокую ликвидность. Редкость означает, что правительства не могут его «напечатать», что делает золото надежным средством сохранения стоимости. Ликвидность же позволяет совершать операции с золотом на миллиарды долларов одним нажатием кнопки, независимо от состояния мировой экономики. Золото служит своего рода фундаментом финансовой системы.

Правительства набрали слишком много долгов, и ни для кого не секрет, что они никогда их не погасят. Однако они будут делать вид, что решают проблему старым проверенным способом — печатая больше денег. Это приведет к обесцениванию валюты и, как следствие, к снижению покупательной способности денег. Рост цены на золото не только компенсирует падение стоимости фунта в вашем кармане, но и принесет дополнительную выгоду, поскольку спрос на этот актив в мире постоянно растет.

Почему золото является универсальным платежным средством

Центральные банки всегда доверяли золоту. Представьте себе, как сложно было бы переводить крупные суммы по всему миру до появления современных платежных систем. Золото ценилось повсюду — отсюда и до самого Томбукту — и продолжает цениться по сей день. Центральные банки хранят значительную часть своих резервов в золоте, чтобы защититься от инфляции и, при необходимости, выполнять обязательства перед иностранными контрагентами.

До того как в 1971 году Никсон отменил привязку доллара США к золотому стандарту, центральные банки обычно держали в золоте 60% своих резервов. В 1979 году этот показатель резко вырос на фоне стремительного удорожания металла, вызванного высокой инфляцией 1970-х годов. Затем наступил так называемый «момент Волкера» (1980 год).

Пол Волкер, возглавлявший тогда Федеральную резервную систему США, поднял процентные ставки до беспрецедентных 20% для борьбы с инфляцией, которая после этого начала снижаться и продолжала падать на протяжении четырех десятилетий — вплоть до пандемии COVID.

В 1980-х и 1990-х годах, на фоне низкой инфляции и устойчивого экономического роста, интерес центральных банков к золоту ослаб. Доля золота в резервах снижалась вплоть до 2008 года — как раз к началу мирового финансового кризиса. Впоследствии золотые резервы стабилизировались на уровне 10%. Однако после эскалации конфликта на Украине они начали расти — впервые с 1970-х годов.

Военный конфликт в Украине (начавшийся в 2022 году и продолжающийся по сей день) привел к тому, что США и Европа заморозили российские резервы, размещенные в казначейских облигациях США. Руководители центральных банков — особенно на Ближнем Востоке и в Азии — сделали из этого выводы: если резервы России могут быть конфискованы, то же самое может произойти и с их активами. Начался процесс диверсификации резервов в пользу золота и отказа от казначейских облигаций США; лидером этого движения стал Китай.

На сегодняшний день доля золота в резервах выросла почти до 30%. Частично это объясняется ростом цен на металл, однако центральные банки также увеличили свои запасы на внушительные 4.500 тонн (стоимостью $20 млрд долларов). Благодаря столь высокому спросу золото смогло устоять перед негативным влиянием роста процентных ставок.

Взаимосвязь между золотом и реальной доходностью

Поскольку золото не приносит процентного дохода, его цена традиционно движется в направлении, обратном доходности облигаций. Если ставки составляют 10%, владение золотом обходится дороже (с точки зрения альтернативных издержек), чем при ставке 1%. Важна и инфляция: если доходность составляет 10% и инфляция тоже равна 10%, то реальная доходность оказывается нулевой.

Считается, что золото служит защитой от инфляции и сохраняет покупательную способность на протяжении веков. В этом смысле реальная доходность всегда была более важным фактором, определяющим цену золота, чем номинальная доходность.

Однако существуют разные виды инфляции. Потребительские цены (индекс ИПЦ) отражают стоимость жизни, и этот индекс, по мнению многих, занижается. Кроме того, существует монетарная инфляция (рост денежной массы), которая на протяжении трех десятилетий составляла в среднем 7,5% в год. Для большинства аналитиков, следящих за рынком золота, именно этот показатель имеет решающее значение. При увеличении объема денежной массы золото дорожает, выступая в роли балансирующего фактора.

Выясняется, что в долгосрочной перспективе рост стоимости всего объема добытого золота коррелирует с монетарной инфляцией. Именно на этом принципе строится модель прогнозирования доходности золота, разработанная Всемирным советом по золоту.

Согласно этой модели, в долгосрочной перспективе цена золота должна соответствовать темпам роста номинального ВВП — то есть сумме реального экономического роста и инфляции. Поскольку номинальный ВВП и денежная масса обычно растут синхронно, динамика цены золота повторяет динамику денежной массы, что вполне логично.

Действительно, в долгосрочной перспективе эта зависимость сохраняется, хотя и сопровождается циклическими колебаниями. Бывают периоды — подобные нынешнему, — когда спрос со стороны центральных банков и инвесторов высок, и цена золота растет быстрее, чем увеличивается объем денежной массы. В то же время бывают периоды (например, 1980-е и 1990-е годы), когда золото теряет в цене на фоне уверенного экономического роста и сдержанной инфляции.

В январе текущего года цена золота достигла отметки $5.595 долларов. Это означало рост на 434% по сравнению с минимумом в $1.064 доллара, зафиксированным в конце 2015 года. По темпам роста (65%) 2025 год стал вторым лучшим годом для золота за всю современную историю наблюдений; более высокий результат был показан лишь в 1979 году, когда цена выросла на 126%.

Рост был слишком стремительным и чрезмерным — нет сомнений, что золото опередило события. С тех пор произошла вполне здоровая коррекция на 29%. Полагаю, худшее уже позади, и началось постепенное восстановление.

Новый импульс возник в августе, когда министр финансов США Скотт Бессент объявил о валютной интервенции в отношении японской иены, а две недели спустя увеличил объемы закупок долгосрочных казначейских облигаций. Задействованные суммы были невелики, но сам сигнал произвел эффект разорвавшейся бомбы. Правительства обеспокоены ростом стоимости заимствований и готовы вмешиваться в ситуацию. Что бы они ни говорили, всем понятно: это означает дополнительную эмиссию денег, и впереди нас ждет еще немало подобных мер.

К 2030 году цена на золото достигнет $7.000 долларов

В 2020 году я написал статью под названием «Рациональные доводы в пользу цены золота в $7.000 долларов к 2030 году» для Лондонской ассоциации рынка драгоценных металлов (LBMA) — международной организации, регулирующей этот рынок. В то время золото стоило $1.700 долларов, и многие сочли мои прогнозы несбыточными мечтами. Однако исходная предпосылка была проста: долгосрочные ожидания по инфляции должны были сместиться с уровня 2% до 4%.

Пока что, судя по официальным данным, этот сдвиг происходит плавно, но инфляционные ожидания растут. Рынок облигаций — если судить по показателям TIPS (казначейских облигаций США с защитой от инфляции) — пока не закладывает в цены резкий рост потребительской инфляции, однако серьезно обеспокоен уровнем государственного долга.

Инфляционные ожидания еще не бьют тревогу, но на фоне роста цен на продовольствие и энергоносители, а также увеличения расходов на обслуживание долга, это лишь вопрос времени. Золото сигнализирует о том, куда движутся рынки облигаций, и перспективы эти неутешительны.

Учитывая, что в этом году цена уже достигала $5.595 долларов, мой прогноз в $7.000 долларов к 2030 году выглядит вполне обоснованным. Я уверен, что эта цель будет достигнута, и даже не исключаю ее повышения, принимая во внимание грядущие события. Многие правительства западных стран фактически банкроты, но продолжают безудержно тратить средства. Чем хуже будет становиться ситуация, тем активнее инвесторы будут обращаться к золоту, чтобы защитить себя от потрясений, вызванных ростом процентных ставок.

Ради объективности стоит рассмотреть и сценарий, неблагоприятный для золота («медвежий» сценарий). При определенном стечении обстоятельств он может стать губительным для цены на золото — так же, как это было в 1980-х и 1990-х годах. Но что должно для этого произойти?

Бюджетный дефицит США составляет 6,1% ВВП. На практике это означает, что в 2026 году расходы составят $7,4 трлн долларов при налоговых поступлениях в $5,6 трлн долларов; таким образом, ежегодный дефицит достигнет $1,8 трлн долларов. Добавим к этому, что объем непогашенного долга недавно превысил $40 трлн долларов и продолжает расти. Для сравнения: в Германии дефицит составляет 2,8%, в Китае — 4,5%, в Великобритании — 5%, а во Франции — 5,7%.

Политика жесткой экономии предполагает сбалансирование бюджета — задача, с которой Великобритания в последний раз справилась в 2001 году. При сбалансированном бюджете, по мере роста экономики и инфляции, соотношение долга к ВВП начинает снижаться. Если придерживаться такого курса в течение десятилетия или около того, расходы на обслуживание долга снова станут незначительными.

В качестве примера можно привести Ирландию: после кризиса 2008 года ее долг раздулся до 120% ВВП, но благодаря принудительной программе жесткой экономии этот показатель упал до 33%. В Португалии он достигал 140%, а сейчас составляет 91% и продолжает снижаться. Нидерланды, Дания и Швеция также имеют низкие показатели соотношения долга к ВВП, несмотря на свою «прогрессивную» политику.

Если бы ведущие промышленно развитые страны сбалансировали свои бюджеты или хотя бы заявили о таком намерении, цена на золото упала бы. Однако, пока США, Великобритания, Япония, Китай, Германия, Франция, Италия и другие страны продолжают вести себя безответственно, до этого еще далеко — и, честно говоря, мы даже не приближаемся к такому сценарию.

Золото стоит покупать до тех пор, пока не сменится политический курс, а это рано или поздно произойдет. Избиратели в Аргентине удивили всех, выбрав президентом Хавьера Милея и его «бензопилу». Люди устали от несостоявшегося государства, погрязшего в долгах, и предпочли жесткую экономию хаосу. Настоящим сюрпризом стала поддержка со стороны молодежи: Милей получил 70% голосов молодых избирателей.

Все сводится к простой истине: сегодняшний долг — это завтрашняя проблема. Правительства, которые берут в долг для оплаты счетов, перекладывают эти расходы на плечи следующего поколения.

Наступает момент, когда жесткая экономия перестает восприниматься как аморальный выбор и становится единственно возможным решением. Когда это случится, придет время сократить долю золота в портфеле и вернуться к облигациям — возможно, с очень привлекательными процентными ставками.