Расчеты говорят в пользу золота: растущий долг приведет к обесцениванию валюты?

Ларри Лепард, управляющий партнер Equity Management Associates, заявил, что, хотя многомесячная коррекция золота свидетельствует о созревании рынка, цены еще далеки от пика.

Он объяснил, что глобальная денежная система только начинает сталкиваться с неприятной математической реальностью: правительства накопили слишком много долгов, чтобы бороться с инфляцией так, как они это делали в прошлом.

Хотя председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш в начале года имел репутацию сторонника жесткой инфляционной политики, Лепард сказал, что в конечном итоге денежно-кредитные и фискальные ограничения будут определять политику.

Готовясь занять пост главы центрального банка США, Уорш говорил о сокращении баланса Федеральной резервной системы, что подразумевало бы ужесточение денежно-кредитной политики. Однако Лепард сказал, что новому председателю ФРС в конечном итоге придется «столкнуться с математикой».

Лепард добавил, что наблюдается растущий разрыв между преобладающей концепцией денежно-кредитной политики и лежащей в ее основе фискальной реальностью.

Есть концепция, а есть математические факты. Растущие государственные дефициты — это проблема.

Лепард отметил, что это различие имеет решающее значение для инвесторов в золото. Даже после резкого роста цен на драгоценный металл, он считает, что фундаментальные силы, движущие рынком, в значительной степени остались неизменными.

Проблема, по его словам, заключается в том, что у политиков больше нет той гибкости, которая была у них во время инфляционного кризиса 1970-х и начала 1980-х годов.

Бывший председатель Федеральной резервной системы Пол Волкер в конечном итоге разорвал этот инфляционный цикл, подняв процентные ставки достаточно высоко, чтобы получить глубоко положительную реальную доходность. Однако Лепард отметил, что государственный долг США в то время составлял примерно 30% ВВП, по сравнению с примерно 120% сегодня.

Я не вижу, как мы выберемся из этого без либо очень высокой инфляции в течение нескольких лет, как в Южной Америке, и, возможно, это и будет результатом, либо просто полного провала, ведущего к денежно-кредитной перезагрузке.

Более высокие процентные ставки особенно проблематичны в нынешних условиях, поскольку они увеличивают расходы правительства на обслуживание долга, что, в свою очередь, увеличивает дефицит и требует еще больших заимствований.

Лепард описал эту динамику как потенциальный фискальный «роковой круг»: более высокие ставки увеличивают процентные расходы, более высокие процентные расходы увеличивают дефицит, правительства выпускают больше долговых обязательств, а дополнительное предложение создает еще большее повышающее давление на стоимость заимствований.

Именно так валюты терпят крах.

На этом фоне Лепард считает обесценивание валюты более вероятным с политической точки зрения ответом.

Столкнувшись с выбором между тем, чтобы позволить чрезмерным долгам и кредитному плечу исчезнуть в результате дефолтов и экономического спада, и тем, чтобы создать больше денег для поддержки финансовой системы, он ожидает, что политики выберут второе.

Если им предложат выбор между печатью и обвалом, они будут печатать.

Даже более сильный экономический рост может не обеспечить легкого выхода. Лепард признал, что искусственный интеллект может обеспечить значительный рост производительности, но он сомневается, что этот рост произойдет достаточно быстро или будет достаточно большим, чтобы преодолеть существующие фискальные дисбалансы.

Для преодоления долгового бремени также потребуется значительно более высокий номинальный экономический рост, который, по его мнению, почти неизбежно будет сопровождаться инфляцией.

Если инвесторы в облигации поймут, что правительства намерены решить проблему долгового бремени путем инфляции, само это осознание может подтолкнуть доходность к росту и заставить политиков вмешаться.

Что касается золота, то это оставляет долгосрочную инвестиционную стратегию в силе независимо от краткосрочной волатильности.

Поэтому мы точно не знаем, как это повлияет на политическую ситуацию. Но с математической точки зрения мы на правильной стороне этой сделки.

Его уверенность сохраняется даже после существенного роста цен на драгоценные металлы. Лепард отметил, что золото подорожало примерно на 65% в прошлом году, что, по его словам, крайне необычно для этого металла и напоминает взрывную фазу бычьего рынка в конце 1970-х годов. Он рассматривает этот рост не как конец цикла, а как ранний сигнал о том, что инвесторы все больше обеспокоены обесцениванием денежной массы.

Эксперт сказал, что изменение психологии инвесторов уже становится заметным.

Многие инвесторы по-прежнему неохотно покупают золото именно потому, что оно так сильно подорожало. Но Лепард утверждает, что этот металл по-прежнему значительно недооценен в основных инвестиционных портфелях и что текущий денежный цикл все еще относительно молод.

Даже несмотря на значительный рост, мы находимся лишь в начале цикла.

Лепард заявил, что это последнее ралли может представлять собой начало еще одного крупного этапа роста, поскольку рынки все больше осознают ограничения, с которыми сталкиваются Федеральная резервная система и правительство США.

Золото только что начало следующий этап роста, основанный на том, что происходит на этих рынках и поведении ФРС.

В то же время он также отметил изменение отношения к инфляции как еще один важный компонент истории драгоценных металлов. До пандемии, по словам Лепарда, инфляция была в значительной степени абстрактной проблемой для большинства. Сегодня потребители все чаще осознают ее как ощутимую проблему, поскольку сталкиваются с ней на повседневной основе.

Это осознание пока не привело к широкому распространению владения монетарными хеджирующими активами, такими как золото, но Лепард ожидает, что ситуация может резко измениться, если инфляция останется устойчивой.

Он подсчитал, что, возможно, от 5% до 10% населения в настоящее время достаточно хорошо осознают риск, чтобы искать защиту с помощью таких активов, как золото или биткойн. Если эта доля в конечном итоге достигнет 50% или 60%, сказал он, последствия для традиционных финансовых активов и фиатных валют станут значительно более драматичными.

В результате Лепард по-прежнему уверен в значительном росте цен на золото.

Я абсолютно уверен в том, что золото будет стоить от $5.000 до $7.000 долларов. Я почти уверен, что оно достигнет $10.000 долларов.

Более радикальные прогнозы зависят от значительно худших результатов монетарной политики. Лепард сказал, что в случае полной монетарной реформы золото может в конечном итоге достичь $20.000, $30.000 долларов или даже выше. Он не использует эти сценарии в качестве базового инвестиционного сценария, но добавил, что они остаются рискованными.

Сравнивая сегодняшний рынок золота с бычьим рынком 1970-х годов, он сказал, что это по-прежнему поучительно. Лепард отметил, что в тот инфляционный цикл золото в конечном итоге выросло примерно в десять раз по сравнению с предыдущим базовым уровнем. Аналогичное движение в текущем цикле поднимет цену металла примерно до $10.000 долларов.

Более существенное различие, по словам Лепарда, заключается в том, что у политиков сегодня гораздо меньше возможностей для применения того же метода, который в конечном итоге положил конец предыдущему инфляционному кризису. При значительном росте государственного долга агрессивно высокие реальные процентные ставки могут создать невыносимое давление на государственные финансы.

Для Лепарда это математическое ограничение перевешивает любую воинственную риторику Федеральной резервной системы.